黑色金属月报：螺矿关注库存周期，煤焦依赖政策托底

黑色金属月报 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 螺矿关注库存周期 煤焦依赖政策托底 2019 年 12 月 4 日 钢材 铁矿石 焦炭 焦煤 黑色金属月报 ⚫ 12 月钢市供应难有明显回落。一是当前行政化限产措施未进一步加强；二是较高的利润空间导致钢企生产积极性较高；三是钢价反弹至电炉成本之上，电炉复产范围有扩大之势。去库进程接近尾声，低库存对价格的支撑力度将逐渐减弱。 ⚫ 需求端的超预期表现带来的库存的持续快速下降是近期钢市维持强势的主要动力。后期需求尤其是北方需求将明显萎缩，价格偏高较大程度的抑制了冬储需求。虽然房地产市场长期不乐观，但短期新开工面积增速及销售面积增速均出现一定程度的好转，地产需求韧性较好，也就是说建材需求即使走弱，过程也将是缓慢的。 ⚫ 在宏观经济下行压力仍存，贸易摩擦反复的背景下，钢市仍面临较大的不确定性。12 月在供稳需弱的格局下钢价缺乏持续上涨动力，维持偏弱震荡的概率较大。 ⚫ 12 月份，财年即将结束三大矿皆有增发冲财年目标压力，其中淡水河谷较为明显，海外发运环比或回升，但进口利润持续偏平，实际到港不及预期可能会持续，港口库存难持续累积；需求端，淡季下游利润有所收缩可能但整体处于高位，生产积极性仍然较强，因厂内库存较低本月下旬开始集中补库的现象或更加明显；整体看预计本月铁矿整体偏强运行。单边操作上逢低多为主，套利策略空螺多矿组合为主。 ⚫ 焦煤方面，无论国内煤矿和外煤进口均在 11 月出现了缩减预期，年内供给压力较前期缓和；需求上下游利润改善是潜在利好，但整体偏高的库存水平（尽管边际去化）仍对煤价有所压制；焦炭方面，去产能政策带来供给缩减预期，关注政策执行情况；库存结构改善，钢厂利润回升采购意愿有增，现货提涨落地，预计 12 月偏稳运行。 党 曼 Tel：029-89382187 man.dang@maikegroup.com 班 鹏 Tel：029-88211395 peng.ban@maikegroup.com 丁一宸 Tel：029-88830208 yc.ding@foxmail.com 黑色金属月报 2 钢材市场：供需存在边际转弱预期，12 月钢价或偏弱震荡 11 月份国内钢材强势上行，主要贡献来自于需求端的超预期表现。11 月虽属传统淡季，但天气条件较适宜，下游建材市场需求较坚挺，同时因前期市场的悲观预期，中间贸易商主动去库意愿较强，配合需求的超预期表现，从而导致库存持续快速下滑，尤其是华东地区。此外，房地产市场销售及新开工增速环比好转提振市场信心，叠加上游原料端的利好表现从而推动钢价持续上扬。截止 11 月 29 日，螺纹钢 2001 主力合约收盘价较 10 月末上周 253 元/吨至 3620 元/吨；热卷 2001 主力合约收盘价较 10 月末上涨 205 元/吨至 3556 元/吨。对于 11 月的钢价能否延续涨势我们持怀疑态度。11 月的淡季并未如期而至，12 月在天气影响下终端需求将逐渐萎缩，而供应端仍需密切关注环保限制政策及执行力度。 利润空间继续扩大，钢企生产积极性扩大的同时关注环保政策 从钢厂生产情况来看，2019 年 1-10 月份中国粗钢累计产量为 8.29 亿吨，同比增长7.4%。其中，10 月份粗钢产量 8152 万吨，同比下降 0.6%，环比增速继续放缓。11 月钢厂盈利能力继续好转。从盈利钢厂的占比情况来看，11 月份与 10 月份相比全国盈利钢厂所占比重延续回升态势，截止 11 月 29 日，mysteel 统计的全国 247 家钢厂盈利率为89.88%，环比上月回升 3.65 个百分点。从钢厂盈利空间的角度来看，11 月高炉生产吨螺纹以及热卷利润与 10 月相比有所扩大。截止 11 月 29 日，高炉生产吨螺纹钢毛利 596元，较前一月增加 118 元；成本滞后一个月利润为 698 元，环比上月增加 392 元。吨热卷利润上升 139 元至 456 元。盘面利润也因原料的相对弱势继续修复，截止 11 月 29 日，盘面螺纹钢主力合约虚拟利润较上月底回升 156 元/吨至 512 元/吨，盘面热卷主力合约虚拟利润较上月底回升 108 元/吨至 448 元/吨。随着钢价的上涨电炉利润空间也得到了较大程度的改善。 图表 2 全国高炉开工率季节性图表 图表 1 全国粗钢月度产量（万吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 3 图表 6 全国盈利钢厂所占比重 图表 5 国内主要钢厂盈利能力监测（元/吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表 8 华东及华北地区电炉利润（元/吨） 图表 7 螺纹及热卷盘面虚拟利润（元/吨） 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 图表 4 全国热轧卷板钢厂实际周产量 图表 3 全国建材钢厂螺纹钢实际周产量 资料来源：迈科期货研究部 资料来源：迈科期货研究部 黑色金属月报 4 从螺纹钢和热卷的生产情况对比来看，11 月 Mysteel 统计的螺纹实际周产量平均在350 万吨的水平，中下旬产量有增加之势，目前整体来看依然明显高于往年同期水平；而热卷周产量先减后增，整体较 10 月份增加明显。当前卷螺产量尚未表现出季节性下滑的趋势。从当前高炉开工率来看，截止 11 月 29 日，全国 163 家样本钢厂高炉开工率为65.88%，较 11 月初回升 0.41 个百分点，唐山地区高炉开工率基本与月初持平。 12 月 2 日唐山市发布了 12 月大气污染防治强化管控，绩效评价为 A 和 B 的企业可以不限产，绩效评价为 C 级的钢铁企业,烧结、球团装备、石灰窑高炉具体停产装备要求按照新修订的《重污染大气应急减排清单工业源清单》“钢铁企业第二阶段减排措施”执行。整体来看 12 月的限产力度并未再度增强，此外，考虑到当前较高的利润空间，钢厂依然维持较高的生产积极性，预计 12 月钢材产量仍将维持在高位。 低库存支撑钢价强势运行，关注库存拐点来临 从社会库存变动来看，国庆节之后国内螺纹钢社会库存已连续八周下降，热卷社会库存去化也较为顺利。据统计，截止 2019 年 11 月 28 日，全国 35 城市螺纹钢社会库存总量为 283.24 万吨，较 10 月底下降 88.93 万吨，较去年同期下降 11.84 万吨；全国 33 城市热轧板卷社会库存总量为 179.93 万吨，较 10 月底下降 30.51 万吨，较去年同期下降26.87 万吨。 从 mysteel 统计的钢厂周度库存数