教育行业全市场教育策略报告：枫叶教育，实现百校规划布局，2019财年净利增长21.5％

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■枫叶教育：K12 国际学校的龙头品牌，轻资产模式实现异地扩张：枫叶教育提供 K–12 优质双语教育，高中毕业生可同时获授得到完全认可的 BC 省文凭及中国文凭；初中及小学向学生提供中国义务教育；幼儿园提供以游戏为本的双语课程。主要面向日渐富裕的中产阶层家庭且旨在追求海外高等教育的中国学生，目前枫叶教育拥有 95 所学校。 ■内生外延逐步显成效，2019 财年净利润为 6.57 亿元，同比增 21.5%：截至 8 月 31 日年度的年度业绩，枫叶教育实现收益约人民币 15.7 亿元，同比增长 17.1%；毛利约 7.35 亿元，同比增长 17.7%；年内溢利约 6.54亿元，同比增长 21.5%；公司拥有应占溢利约 6.57 亿元，同比增长约21%；经调整纯利约 6.9 亿元，同比增长 16.5%。受大力招生所推动，FY2019，枫叶教育学校利用率达 68.28%，相比上一个财年+3.6 pct。 ■学校数百，总入学人数 4.1 万人（+23.2%），初中小学占比提升：2019财年入读学生总数增加 7763 人，其中 63.0%来自于 2018/2019 学年于泸州及盐城之新开小学初中人数占比提升至 66.9%，公司目前实现百校布局。2019 财年枫叶共有 95 所学校（高中 15 所、初中 24 所、小学 25所、幼儿园 28 所、外籍子女人员学校 3 所），此外今年 9 月又开设了 5所学校，总学校数为 100 所。于 2018/2019 学年终，高中学生人数比例减少（从 26.8%降至 19.8%）而初中（从 18.4%升至 21.4%）及小学（43.9%升至 45.5%）学生总人数比例增加乃主要由于 2018/2019 学年新增两所初中及一所小学所致。 ■同行业对比，枫叶教育规模体量排名前列，生师比第二、生均收费较高：我们结合美股、港股可比公司（共 8 家），对比分析下，1）运 营方面：1）学生人数中，枫叶教育位列第二梯队；2）生均收费中排名前三；3）FY18 生师比行业平均为 12.83，枫叶教育排名第二；4）规模方面：从整体体量上看博实乐、枫叶教育、睿见教育位列前茅，FY18营收均在 10 亿元以上，行业整体增速上看，均保持着稳定的增速（20%以上）。 ■所处赛道：民办 k12 学历教育稳步推进，国际教育需求持续释放。民k12 在校生基数保持高位（1.6-1.8 亿）渗透率逐步提升。预计未来民办k12 市场以 14.1%复合年增长率增长，2021 年达到 4665 亿元（弗若斯特沙利文）。另一方面教育消费升级、升学竞争激烈和素质教育促成国际学校需求持续旺盛。2017 年国际学校在读人数约 25 万名，预计未来增速为 10%；预计 2020 年国际学校的市场规模将达到 436 亿元（德勤）。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2019 年 12 月 02 日 枫叶教育：实现百校规划布局，2019 财年净利增长 21.5%——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速 Q4 重回40%高位——全市场教育策略报告 2019-11-28 新三板日报（优质新三板公司价值将“重新发现”） 2019-11-27 新三板 2020 医药行业策略：医疗器械 和创新 药成新引擎，细分龙头雏形显 2019-11-27 新三板日报（新三板做足信披差异化“功夫” 临时报告披露要求加码升级） 2019-11-26 2020 年新三板年度策略——蓄势待发，且行且坚 2019-11-25 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 枫叶教育：实现百校规划布局，2019 财年净利增长 21.5% ................................................ 4 1.1. 公司概况：K12 国际学校的龙头品牌，轻资产模式实现异地扩张............................... 4 1.2. 财务数据：2019 财年净利润为 6.57 亿元，同比增 21.5% ......................................... 4 1.3. 量价分析：总入学人数 4.1 万人（+23.2%），初中小学占比提升 ............................... 4 1.4. 外延扩张：内生稳步增长，外延逐步落地 .................................................................. 6 1.5. 行业可比：枫叶教育规模体量排名前列，生师比第二、生均收费较高........................ 7 1.5.1. 学生人数：博实乐最多，枫叶教育排列第二梯队 .............................................. 7 1.5.2. 生均收费：国际项目收费水平较高，枫叶教育位列前三 .................................... 7 1.5.3. 师资配臵：生师比为 11，枫叶处于行业前列 .................................................... 8 1.5.4. 规模体量：博实乐稳居营收首位，FY2019Q3 达到 18.51 亿元 ......................... 8 1.6. 国际教育：需求持续旺盛，2020 年预计达到 436 亿元 .............................................. 9 1.6.1. 历经 4 个阶段，国际教育绝对头部仍未形成 ..................................................... 9 1.6.2. 国际学校快速增长，2020 年预计达到 436 亿元...............................................11 1.7. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 12 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 13 2.1. 板块数据（1125-1129）.....................