商贸零售行业：家家悦省内外布局加速，美团点评三季度收入持续高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 家家悦省内外布局加速，美团点评三季度收入持续高增  家家悦：拟投资乐新商贸布局淮北，受让山东华润万家 100%股权完成工商变更登记，省内外布局加速。据 11 月 21 日公司公告，拟以自有资金 21,000万元投资淮北市乐新商贸有限公司，其中受让股权对价款 7,000 万元，对标的公司增资 14,000 万元，投资完成后公司持股比例 75%；标的公司为淮北超市龙头，拥有 31 家门店、1 处物流中心、1 处食品加工厂及 2 处商业物业，本次投资对应标的 PS 估值约 0.42 倍，估值合理。次日，公司公告受让山东华润万家 100%股权完成工商变更登记，正式收购七家门店(济南 2家、青岛 3 家、淄博 1 家、烟台 1 家。公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头；凭借供应链、物流、人员积累及优势力推山东全省拓展，收购、展店并行推进张家口扩张，并准备力促北部多省扩张；此次两笔收购有利于省外扩张加速推进，省内协同夯实核心竞争力，且收购标的具备盈利改善可能。当前公司业绩增速稳健，省内外扩张逻辑逐步兑现，继续推荐。  美团点评 2019Q3 业绩点评：收入持续高增，下一步将加大投入提速成长。据公司公告：1) 总体：19Q3 单季收入 274.9 亿/+44.1%，GMV 1946 亿元/+33.6%，变现率 14.1%/+1.0pct，毛利率 34.9%/+10.9pct；2）餐饮外卖：单季收入 155.8 亿元/+39.4%，GMV 实现 1119 亿元/+40.0%，领先优势明显；单季交易笔数约 25 亿笔/+38.1%，每笔订单平均价值同比增长 1.3%；3）酒旅业务：单季酒店预订间夜量约 10980 万/+44.4%，估测单季酒旅收入约 16.3 亿元，季度酒店间夜量首次超过 1 亿；4 月推出 “酒店+X”活动，促进高端酒店业务稳步推进；4）到店业务：19Q3 单季 GMV/单季收入同比+17.7% /+34.0%，变现率同比提升 1.4pct，已基本实现团购业务基础上的成功转型，ToB 服务获得较大成功；5）新业务：19Q3 毛利率达到 18.7%，相比去年同期-37.4%继续改善，下一步将加大投入提速成长。6）费用：销售费用、研发费用、管理费用分别同比-3.81pct、-2.73pct、-3.09pct，规模优势持续体现。  化妆品板块受大盘影响有所波动，行业景气度持续，继续推荐国货崛起龙头核心标的珀莱雅、华熙生物、丸美股份、上海家化。11 月 21 日化妆品板块或因资金情绪影响有所波动；我们认为，行业景气度持续，双十一美妆类进一步高增，国货龙头崛起持续进行时！重点推荐：1）珀莱雅：线上高增持续，营销升级+品类扩张驱动稳步高成长。2）丸美股份：主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力；线上销售及新品牌投入有望大幅改善，下半年全渠道有望进一步加速，业绩有望超市场预期。3）华熙生物：全球玻尿酸原料龙头企业，以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大；且对标海外护肤品龙头企业上市以来高速扩张期的财务指标，公司目前护肤品营收体量发展空间巨大，PEG 成长空间可观。。4）上海家化：国货化妆品龙头，多品牌稳定良性发展。佰草集品牌上半年“新七白冻干面膜”营销效果良好，下半年推出新品“太极两仪精华”，新品由马伊琍代言，大力加码社交营销，Table_Tit le 2019 年 11 月 24 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.30 -4.89 -31.51 绝对收益 -6.53 -0.40 -12.50 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 放眼电商服务生态全景，剖析代运营行业挑战与机遇 2019-11-14 珀莱雅拟与 PRIMA〃DERM 成立合资子公司，10 月猪价同比翻倍推动 CPI 超预期 2019-11-10 零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升 2019-11-03 商社 Q3 持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的 2019-10-27 社零 9 月增速稳健，化妆品加速，继续推 荐 超 市 、 化 妆 品 、 母 婴 龙 头 2019-10-20 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有望进一步推升品牌认知。  新生儿人口数量或有下滑，母婴赛道空间广阔爱婴室有望通过提升市占持续增长。根据母婴行业观察，2019 年年截止 11 月 17 日出生人口总计 1016 万，预计全年出生人口约 1100 万，或较 2018 年出生人口 1523 万下滑近 28%，但母婴行业空间极为广阔，目前爱婴室各品类销售额市占率约为千分之一左右，市场仍较为分散，公司有望通过扩张及下沉门店获得持续增长；此外，政府已多次出台相关文件改善生育政策，以改善生育率水平。公司 2019 年展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计 2020-2021 年将保持展店提速（继续加密华东，下沉东南，开辟西南和珠三角城市群）、同店高增（3-4%）+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道； 2019 年下半年拟新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，进一步提升自有品牌占比；同时在 19-21 年实施股权激励，核心管理层和业务骨干利益充分绑定，有助于公司长足发展。  投资建议：2019 年 10 月社零增速 7.2%，增速-0.6pct；排除汽车因素后增速为 8.3%，增速-0.7pct，增速缓中趋稳。年初至今，单月数据来看社零有所波动；向后看，排除去年下半年基数影响，消费能否实质性改善仍有待观望。在此背景下，一方面推荐增速稳健、整合加速、且受