新三板策略报告：上好佳“谋变”，家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■事件：上好佳是一家香脆休闲食品公司，主要于中国及越南从事「Oishi」品牌休闲食品生产与经销。根据弗若斯特沙利文报告，按 2016年至 2018 年连续三年的零售价计，公司是中国最大的香脆休闲食品生产商（不包括薯片及脆米饼）以及越南最大的香脆休闲食品生产商。2019 年 11 月，公司向港交所提交了上市申请，拟申请在香港上市。 ■主营业务：以香脆休闲食品为核心，实施多元化的产品组合战略。公司以「上好佳」品牌营销旗下所有产品，成立了四大产品分部：（1）香脆休闲食品；（2）糖果；（3）饮料；（4）饼干（仅限越南）。根据招股书披露，截至 2019 年 6 月 30 日，公司累计提供 126 种香脆休闲食品产品、53 种糖果产品、32 种饮料产品及 10 种饼干产品。分销售区域来看，2016-2019H1，上好佳来自中国的销售收入占比平均为 68%，越南销售收入占比平均为 32%；从趋势来看，上好佳来自中国的销售收入占比有所下滑，从 2016 年的 71%降至 2019H1 的 66%。分产品来看，香脆休闲食品在中国的销售占比最大，2019 年 H1 这一销售占比达到了58.6%，其中鲜虾条及鲜虾片对中国消费者而言已成为「上好佳」品牌的代名词。 ■错失电商红利，公司在中国销售遇瓶颈，积极转型谋变。根据招股书披露，公司整体收益由 2016 年的 4.75 亿美元增长 3.4%至 2018 年的 4.91亿美元，这一增长主要受越南销售增加 16.5%所推动。2016 年至 2018年，公司来自中国的收益减少 2.2%，其阻力来自消费者转向在线购买，且中国消费者的偏好转向更健康及更营养及更高价值产品。自 2017 年起，公司开始执行分销渠道提升策略，如发展电子商务及向传统及现代零售渠道提供替代经销及销售平台的新零售形式，2018H1 至2019H1，来自中国的收益恢复正增长，同比增速达到 3.9%。 ■竞争优势：品牌家喻户晓，已建成广泛的全国性销售及经销网络。  品牌优势：上好佳品牌在中越家喻户晓，品牌影响力广泛。根据弗若斯特沙利文报告，按品牌力指数计，上好佳于 2018 年在中国香脆休闲食品公司中排名第二；按消费者触及数的品牌力计，上好佳于 2018 年在越南四大主要城市及越南农村地区成为最受欢迎的家庭零食品牌。  产品矩阵：丰富及扩大产品管线对长期竞争力而言至关重要，2018年，公司是中国及越南的最大休闲食品生产商之一，年内产品组合中的休闲食品产品数目最多，新产品数目最多。  销售渠道：已建成广泛的全国性销售及经销网络，深入渗透至中国及越南市场。截至 2019 年 6 月 30 日，公司在中国有 1,249 名经销Table_Tit le 2019 年 11 月 22 日 上好佳“谋变”：家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 映翰通：从新三板到科创板，“工业互联”到“智能物联”的引领者 2019-11-18 上周 12 家企业过会，其中建科机械、洁特生物 为三板企业 2019-11-18 全市场科技产业策略报告第四十三期 2019-11-17 力天影业-剧发行集团中排名第二，拟赴港股上市 2019-11-15 新三板日报（新三板深度改革落地：创新层或迎扩容 合格投资者成稀缺资源） 2019-11-14 23443678/43348/20191124 08:47 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商和 36 名主要客户；公司在越南有 176 名经销商（涵盖越南全数63 个省）、 135 名主要客户及约 10,000 名其他零售商。  产能优势：公司拥有 14 处生产设施投入运作，其中 10 处在中国，4 处在越南，且生产设施位处战略性位臵。公司十分重视食品安全，生产设施获得多个国际质量管理体系认证，是 2018 年接受检验的24 家上海市食品生产商中唯一一家能够通过所有食品安全测试的食品生产商。 ■风险提示：行业竞争加剧，电商发展不利。 23443678/43348/20191124 08:47 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 上好佳：顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市 ................................................................ 5 1.1. 发展历史：深入中国、越南消费市场，将上好佳打造成著名品牌............................... 5 1.2. 主营业务：中国及越南最大休闲食品生产商之一 ....................................................... 6 1.2.1. 主营业务：实施多元化的产品组合战略，中越两国最大的休闲食品生产商之一 . 6 1.2.2. 财务指标：错失中国电商红利，中国销售遇到瓶颈 ........................................... 8 1.3. 竞争优势：品牌家喻户晓，已建成广泛的全国性销售及经销网络............................. 10 1.3.1. 上好佳品牌在中越家喻户晓，品牌影响力广泛 ................................................ 10 1.3.2. 实施多产品差异化战略，以满足不断快速变化的消费者偏好 ........................... 10 1.3.3. 已建成广泛的全国性销售及经销网络，渗透至中国及越南市场 ........................11 1.3.4. 拥有 14 处生产设施，位处战略性位臵，具备产能优势 ................................... 13 1.4. 行业情况：中国休闲食品消费量世界第二，越南休闲食品快速增长 ......................... 14 1.4.1. 中国休闲食品消费量居世界第二位，香脆休闲食品为增长第二快的细分领域 .. 14 1.4.2. 越南休闲食品市场将维持快速增长，香脆休闲食品增长空间大 ....................... 15 1.4.3. 市场竞争格局：上好佳是中国最大的鲜虾片/虾片香脆休闲食品制造商 ............ 17 2. 本周数据跟踪................................................................................................................... 19 2.1. 本周市场回