2020年新三板年度策略：蓄势待发，且行且坚

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板深化改革开启，顶层设计降临，两大痛点迎解：我们在 2019年策略中提及，新三板市场面临两大痛点，即新三板市场定位和需求与供给‚失衡‛，必须着力解决这两大问题。2019 年末深化改革开启，针对两大痛点，已迎来解决方案，一是从‚定位不明‛到肩负证券供给侧改革重任，二是市场供需失衡问题正在配套‚组合拳‛政策。 ■五个维度演绎精选层变化：2020 年 ‚重头戏‛无疑将是精选层，站在当前时点，从公司、投资人、交易、融资、转板五维度来演绎。 维度一：精选层筛选标准有何不同？精选层公司的筛选财务标准比照科创板，借鉴港股。财务要求基本为科创板上市标准要求的 50%左右，更为重要的精选层需要进行一次公开发行，将大幅度提高公众公司属性。 维度二：精选层投资人会有哪些？政策已明确投资者适当性将会放松，假设投资者准入门槛降至 100 万，测算或新增 100-300 万户；机构类型上将引入公募、QFII 等多元‚长钱‛，或解决期限错配问题。 维度三：精选层交易制度有什么变化？精选层将实行连续竞价，和创新层、基础层的差异化交易制度，促进价格发现，此次改革中引入了部分科创板的交易制度借鉴，进行价格保护，比如临时停牌机制、价格稳定机制、价格保护措施等。 维度四：精选层融资发行制度带来何种深远影响？主办券商保荐制度下未来精选层公司的筛选或不再仅拘泥于财务指标和交易属性的筛选，更为关注在新的发行定价模式下公司本身财务含金量和影响发行成功与否的因素。 维度五：未来精选层转板上市与 IPO 有何不同？‚前期，证监会已组织专门力量，对转板机制做了深入研究论证，形成了初步方案。‛我们认为，针对精选层公司已被一定数量公众持有的股票，新方案或大幅减少上市排队时间。 ■中长期策略——抽离条框，价值为王：年初我们提出 ‚估值错配‛在洼地处寻找被绝对低估的公司，以及‚金字塔‛选取细分领域龙头个股，两个投资策略均被证明奏效，但是短期投资者会面临部分公司‚上涨过快‛导致的机会稍纵即逝。对于 2020 年的投资策略，我们认为改革后应抽离开以往限制新三板投资的条条框框，聚焦价值投资的本质，结合精选层的财务指标、个股的行业属性和地位、公司自身成长性的维度，而弱化过往交易属性、所在分层、回归公司质地本身，筛选建议关注的优质个股详见正文。 ■风险提示：宏观经济下行、流动性风险、政策不达预期。 Table_Tit le 2019 年 11 月 25 日 2020 年新三板年度策略——蓄势待发，且行且坚 Table_BaseI nfo 新三板年度主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 上好佳‚谋变‛：家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市 2019-11-22 新三板日报（新三板发行承销政策征求意见：三种发行方式细则出炉 采用全额资金申购制） 2019-11-22 新三板日报（今年以来新三板挂牌公 司成交 金额接近700 亿元） 2019-11-21 新三板日报（新三板改革实施公开发行 审核机制借鉴注册制‚内核‛） 2019-11-20 华立大学三闯过聆讯，教育公司赴港上市有所放缓——全市场教育策略报告 2019-11-20 23483501/36139/20191126 10:46 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新三板深化改革开启：物换星移，柳暗花明 ....................................................................... 5 1.1. 深化改革开启，两大痛点迎解 ................................................................................... 5 1.1.1. 变化一：从“定位不明”到肩负证券供给侧改革重任 ............................................ 5 1.1.2. 变化二：市场供需失衡问题正在配套“组合拳”政策 ............................................ 6 1.2. 政策篇：风雨六载，顶层设计终降临 ......................................................................... 7 1.2.1. 新三板经历了“分层”时代—“集合竞价”时代—“精选层”顶层设计 ......................... 7 1.2.2. 2019 年政策路径：存量改革——增量改革 ........................................................ 9 1.3. 市场篇：红利已至，出清反弹 ................................................................................. 10 1.3.1. 新三板快速演绎 A 股 20 年历史，“政策市”孕育大周期 .................................... 10 1.3.2. 市场容量出清减速，明年年初或达 9000 家 .....................................................11 1.4. 融资篇：难题未解，期待反转 ................................................................................. 12 1.4.1. 定增融资持续下滑，单次融资规模降低 .......................................................... 12 1.4.2. 投资人面临“退出难”不再参与，定增参与者以实体企业居多， ........................ 13 1.5. 盈利篇：创新层企稳反弹 ........................................................................................ 14 1.6. 估值篇：新三板仍存在估值“洼地” ........................................................................... 16 2. 演绎 2020：回首峰峦入莽苍，风驰又已到钱塘 ................................................................ 18 2.1. 2019 年十大展望多数已兑现 .......................