乙二醇年报：EG供需过剩格局未改，价格或进入底部震荡周期

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|乙二醇年报 2019-11-24 EG 供需过剩格局未改 价格或进入底部震荡周期 报告要点： EG 产出：2020 年国内 EG 产出增长幅度预计高于 2019 年、达到两位数，实际产出或接近 900 万吨、较 19 年增加约 120 万吨左右，其中产出增量来自于新装置的贡献。新一年度国内产出的显著增长，伴随的过程较可能是国内存量装置、新装置与外围进口货源围绕有限的市场份额进行更加激烈的竞争。在这一过程中，若没有额外关税政策的显著变化，国内 EG 装置或较难体现出在全球竞争中的明显优势，常态路径下新年度国内装置产出与进口货源更可能会共同分享增量需求、两者均呈现不同程度的增长，其中国内竞争力偏弱的中高成本存量装置群体预计仍因利润亏损而被迫维持大规模减停产、新装置产出增量将获得增量市场份额。 EG 进口：2020 年度中国 EG 进口量预期将较 2019 年小幅增长，预估进口总量接近 1010-1040 万吨。新年度外围供应增量或主要来自于 19 年新投放装置充分释放供应以及待投放新装置潜在的部分增量贡献，而原有存量装置水平面临进一步被迫收缩产出的压力。常态路径下，中高成本存量装置群体（如东北亚及东南亚部分群体）在激烈竞争中会被迫进行更多减产、让出损失份额，其中外围东北亚区域或承受更多份额流失。 聚酯产出：2019 年聚酯产出及需求总体仍呈现高速增长，与织造及国内终端纺服需求差异显著，主要原因是来自于聚酯净出口贡献、下游总体库存增量贡献及结构性替代需求贡献，这三者合计为需求增长贡献达到 4-5 个百分点、约占需求总体增量的一半。对于 2020年聚酯产出及需求的表现，下游经过近两年的库存累积或将使得来自于库存方面的贡献显著下降，同时聚酯净出口方面的贡献力度随着外围整体经济政策环境的转弱亦存在明显下降可能；另外，新一年度终端消耗需求受经济总需求疲弱影响总体判断仍趋下降，不过结构性替代需求有望进一步对原生聚酯需求产生额外贡献。综合来看，2020 年度聚酯需求增速或高位继续回落，而由于聚酯自身产品库存潜在趋于提升及产能仍有明显扩张，聚酯产出增速较可能大于其需求。预期 2020 年聚酯产出增长较难明显超出 7.5%、悲观情况下预计低于 5.5%的增速可能性亦较小，总体聚酯产出增长中性评估在 6-7%附近、较 19年增长约 300-350 万吨。 价格观点： 2020 年，由于全球众多 EG 新产能的投放或处于待投放状态，整体 EG 供需过剩格局仍难改变，新一年度仍较可能通过行业的长时间显著亏损来抑制供应的增长、从而达到阶段性供需平衡关系的改善。对于未来国内 EG 供需及库存的演变，倾向于认为 19 年底至 2020年前四个月供需整体显著累库的概率较大，但库存高点不一定超出 19 年同期水平，之后则较可能或因利润亏损对产出供应的抑制使得供需整体有所去库。EG价格走势方面，2020年持中性略偏空观点，倾向于认为目前 EG 价格利润或已对供需过剩格局有了较大程度体现，新年度 EG 价格较可能进入底部大震荡周期，整体价格重心较可能低于 2019 年，预华泰期货|乙二醇年报 2019-11-24 2 / 23 估价格上方重心区域在 4800-5000 元/吨附近、往上空间及持续时间或很有限，下方重心区域预估接近 4000 元/吨、少数路径下存在跌破 4000 关口的可能。 策略建议： 单边：2020 年度 EG 价格整体持中性略偏空观点，倾向于以滚动抛空思路对待、波段操作方式为主；对于潜在的阶段性反弹行情，首要的以空单规避风险为主，而对于参与反弹做多行情倾向于仅少数极低估值且中期向上驱动显著的机会才去考虑。 跨期：2020 年度 EG 价差或表现出远期升水格局与无序状态的交替出现，期现及跨期参与更多关注阶段性供需及库存演变。 套保：EG 工厂关注反弹阶段出现盈亏平衡偏上的卖保锁利机会；下游聚酯企业关注极低估值区域的买保锁利机会为主。 风险：发生重大意外冲击供应端。 华泰期货|乙二醇年报 2019-11-24 3 / 23 国内待投放新产能众多，EG 产出增速或升至两位数 今年前十个月，国内 EG 有效产能在 1080.5 万吨附近，较年初仅增加 10 万吨，因利润急速恶化使得今年新装置大面积延后投放，直到 8 月以后才由于装置扩能带来略微增量。国内EG 产量方面，前十个月累积产出在 634.4 万吨左右、较去年同期增加约 56.4 万吨，同比增速显著回落、约 9.8%附近。其中，上半年月产量同比增长迅猛、高达 23.7%附近，进入下半年尤其是 8-10 月逆转为显著负增长状态，这一剧变一方面是由于实际产量的明显波动，另外也受基数差异影响明显。实际产量在今年 4 月以后就开始呈现显著的收缩回落状态，6-10 月国内产量一直在 60 万吨偏下的低位水平小幅波动；产量基数方面，2018 年上半年与下半年有明显差异、前低后高，所以增速上看今年下半年较之前出现逆转反向变化。 EG 价格利润方面，2019 年初以来利润表现整体极为惨淡，行业出现大面积的亏损。具体而言，6 月前利润正常处于不断恶化阶段，6 月以后国内外供应的持续大规模减产开始对价格利润产生明显的支撑修复作用。其中，6-7 月附近更多体现为价格的止跌及局部的利润修复，到三季度中后期逐步体现为价格的企稳回升、行业利润的全面修复回升，在 9 月-10 月附近EG主流生产工艺群体已经多处于现金流偏盈利状态、较高成本工艺亦接近平衡附近。 国内 EG 负荷方面，2019 年以来整体呈现前高后低之态。一季度，负荷高位运行、最高攀升至 85%以上，煤制负荷大幅提升、主要得益于效率及稳定性的显著提高。而受利润持续恶化影响，二季度 E