铜年报：铜原料延续紧张，价格大方向取决于需求

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活 2019-01-02 冶炼环节干扰依然存在，11 月现货或维持偏强格局 2018-10-29 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 华泰期货|铜年报 2019-11-25 铜原料延续紧张，价格大方向取决于需求 铜品种：报告关键逻辑 1. 铜原料延续紧张： 矿端产能干扰是 2019 年精炼铜供应紧张的核心因素之一，并且后续干扰可能性依然存在。而矿源端已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的。 2019 年智利和印尼传统大型铜矿项目有所减产，而中小型铜企有所扩产。2020 年全球十大铜精矿企业并无大型项目建成，由于矿山老旧、品位降低等问题，产量弹性基本上已经消失，而且中小型铜企增产的项目并不多，铜原料紧张将会延续。供应端紧张局面给予铜价底部以较强支撑。 2. 国内新建冶炼产能不断投放： 冶炼端来看，2019 年为中国新增冶炼产能的集中投放期，2020 年仍然有部分产能持续建成。冶炼产能投放会使得铜精矿供应利用能力增加，但由于原料紧张，精炼铜最终产量弹性取决于矿的供应。2020 年自由港与国内冶炼企业 TC 长单价格为 62 美元/吨，为 2012年以来的新低点，逼近国内炼厂的盈亏线。在加工费和副产品硫酸价格持续低迷的情况下，部分中小型铜冶炼企业或面临亏损局面，预估 2020 年平均开工率将会有所下降。 3. 宏观需求预期： 铜需求与电力投资、房地产行业、基础设施投资和工业健康状况保持高度一致，铜需求和铜价是宏观经济的灵敏指示剂。 从 2019 年年底的情况来看，金融机构整体对未来经济展望较为乐观。中国经济增长稳中有压，但逆周期政策持续加码，国家稳增长、促消费政策有望持续推进，而基建、保障房建设和老旧小区改造等领域或有所发力，这都将带动铜消费的大力提升。此外，拖累 2019 年铜需求的配电网建设、汽车和电子电器等终端消费也具有好转预期。而从国际宏观环境来看，全球货币政策进入降息周期而中美贸易关系具有缓和迹象，也对整体铜市场构成利好。但铜价上涨的持续性应重点关注全球经济增长和需求能否发力，给铜价上涨以持续动力。 铜品种：2020 年策略 1. 2020 年主要策略：逢低做多 2. 2020 年主要压力区间 51000 元/吨。 3. 2020 年主要卖出时间区间：或在第三季度 华泰期货|铜年报 2019-11-25 2 / 32 铜品种：2020 年策略风险 1. 2020 年策略主要风险：矿端产能的投放进展、以及宏观预期能否兑现 2. 2020 年主要关注的风险指标：冶炼开工率和产量，宏观经济指标 第一部分：全球供需基本情况： 全球铜精矿供需平衡: （1） 铜精矿供需平衡： 2019年由于受智利罢工、矿井老化维修、极端天气和嘉能可非洲矿山关闭等事件影响，全球十大铜企有所减产，但中小型铜企有所行动，铜精矿产量整体维持平稳。国内冶炼产能持续投放，废旧政策导致进口废铜大幅减少，铜原料供应局势略显紧张。但由于2019年全球主要经济体制造业PMI连续下行，多国下调经济增长预期，需求同样表现不佳。供需两弱背景下，尽管矿端干扰频发，铜整体表现为紧平衡，铜价格表现相对疲软。 综合来看，2019年智利和印尼传统大型铜矿项目有所减产，而中小型铜企有所扩产。目前，江铜、铜陵等确定了2020年TC长单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点，接近冶炼厂的盈亏线，2020年原料紧张将会延续。 表格 1：全球铜精矿供需平衡表 单位：万吨 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 全球矿供应增量 81.5 12 28.6 67 181 50 全球冶炼产能增量 62 205 94 58 0 0 矿冶炼产能平衡 19.5 -193 -654 9 181 50 资料来源：华泰期货研究院 （2） 精炼铜供需平衡： 2019年，印度Vedanta旗下第一大炼厂Sterlite 40万吨的产能复产无望，但因国内新增冶炼产能不断建成，精炼铜产量整体维持稳定。2020年，印度Vedanta炼厂有较大可能复产，而国内新增产能逐渐投产使得铜精矿供应利用能力增加。但由于铜原料仍显紧张，全年精炼铜最终产量弹性受限，预估平均开工率将会有所下降，在加工费和冶炼副产品硫酸价格持续低迷的情况下，部分中小型铜冶炼企业或面临亏损局面。 表格 2： 2020年全球精炼铜供需平衡表 单位：万吨 华泰期货|铜年报 2019-11-25 3 / 32 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球矿山铜产量 1921 2019 2006 2051 2048 2092 全球精炼铜产量 2287 2334 2371 2396 2380 2430 全球精炼铜消费量 2236 2299 2345 2331 2337 2400 全球平衡 51 35 26 65 43 30 中国精炼铜供给 1257 1296 1324 1370 1350 1380 中国精炼铜消费量 1227 1278 1310 1338 1325 1365 中国平衡 30 18 14 32 25 15 资料来源：华泰期货研究院 表格 3：2020 年全球精炼产能供需平衡表 单位 万吨 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 全球矿供应增量 81.5 12 28.6 67 181 全球冶炼产能增量 62 205 94 58 0 全球需求增量 43 -6 50 55 60 精矿产能平衡 20 18 -21.4 12 121 精炼产能平衡 19 211 44 3 -60 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜年报 2019-11-25 4 / 32 图 1： 全球铜精矿产能平衡图