天然橡胶：SCRWF，仓单巨降，利好胶价

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 仓单巨降，利好胶价  今年老胶仓单集中注销。2019 年 11 月 25 日，上海期货交易所天然橡胶库存期货（即“仓单”）较 11 月 22 日减少了 295200 吨至 165740 吨（2018年同期为 277350 吨）。  历年老胶仓单注销对比。①2019 年上海期货交易所天然橡胶库存期货总体上维持在 40 万吨附近，上周末超过了 46 万吨，这是自 2007 年以来上海期货交易所天然橡胶期货库存第二高的年份，仅次于 2018 年。②2019 年是自 2008 年以来上海期货交易所老胶仓单集中注销量最多的一年，高达29.52 万吨，远超过 2018 年的 20.96 万吨，同比增幅高达 40.87%。③2019年老胶仓单集中注销量后，上海期货交易所天然橡胶库存期货降至 165740吨，比 2016 年同期的 166110 吨还要低一点。④2019 年是自 2008 年以来上海期货交易所老胶集中注销量比例最高的一年，首次超过 50%一线，高达 64.04%。对于上海期货交易所天然橡胶 1 月合约而言，预计 RU2001合约是近四年以来面临的仓单压力最小的一年。  今年老胶仓单注销分析。第一，20 号胶上市预期及 8 月 12 日开始挂牌上市，从资金和心理层面上导致沪胶主力 RU 合约高升水回落，基差逐渐缩窄，套利空间逐渐变小；第二，因为云南天然橡胶主产区遭遇严重的干旱天气，今年 3 月至 5 月中国天然橡胶产量明显下滑，所以符合上海期货交易所天然橡胶标准交割品的数量相应减少，势必在一定程度上影响 2020 年天然橡胶RU 合约注册仓单量；第三，中国重新调整混合胶进口认定标准导致今年 5月份以来中国混合胶进口量大幅下降，进而导致以“混合胶”为主的非标套利活动也明显减少。  仓单变化对胶价的影响。2019 年 11 月 25 日，上海期货交易所老胶仓单集中注销，该批货物撤离期货市场，全部流入现货市场，而新胶仓单降至近四年以来的低位水平。中长期来看，2019 年中国天然橡胶产量下滑，意味着2020 年上海期货交易所天然橡胶仓单减少，仓单压力放缓在一定程度上有利于多头。  风险提示：中美贸易谈判、全球经济衰退。 M Tabl e_Title 2019 年 11 月 25 日 天然橡胶:SCRWF Tabl e_BaseInfo 专题报告 方向评级 SCRWF-利好 Table_FirstStock 策略推荐 目标涨跌幅 RU2001 10% RU2005 10% Table_Chart 品种表现 资料来源：Wind，国投安信期货 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 姓名:胡华钎 高级分析师 期货从业资格号：F0285606 投资咨询从业证书号：Z0003096 huhq @essence.com.cn 010-58747725 相关报告 《天胶期权，未雨绸缪--国投安信期货沪胶期权专题报告--19.01.25》 《底部震荡--国投安信期货沪胶二季度投资策略报告--19.04.04》 《国投安信期货云南天然橡胶产区调研报告--19.07.16》 专题报告/SCR WF 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内 容 目 录 1. 今年老胶仓单集中注销 ...................................................................................................... 3 2. 历年老胶仓单注销对比 ...................................................................................................... 4 3. 今年老胶仓单注销分析 ...................................................................................................... 6 4. 仓单变化对胶价的影响 ...................................................................................................... 8 图 表 目 录 图 1：上海期货交易所天然橡胶库存期货（吨） ................................................................................................................ 3 图 2：上海期货交易所天然橡胶库存期货季节性走势（吨） ........................................................................................... 4 图 3：上海期货交易所天然橡胶历年老胶集中注销情况（吨） ....................................................................................... 4 图 4：上海期货交易所老胶仓单集中注销量占比（%） .................................................................................................... 5 图 5：上海期货交易所天然橡胶库存期货最大值、最小值和平均值（吨） .................................................................. 5 图 6：沪胶主力 RU 合约基差缩窄（元/吨） ....................................................................................................................... 6 图 7：2019 年中国天然橡胶月度产量（千吨） ................................................................................................................. 7 图 8：中国混合胶月度进口量（吨） ...................................................................................................................