PTA年报：供需过剩叠加成本拖累，TA价格重心或显著走低

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA 年报 2019-11-24 供需过剩叠加成本拖累 TA 价格重心或显著走低 报告要点： TA 供应：2020 年 TA 存量装置产出水平较可能从 2019 年的超高水平显著回落，而新增装置产出贡献则显著增加，最终实现的总体产出中性预估在 4750-4800 万吨附近，过程中或经常性伴随亏损抑制供应产出的增长。2020 年 TA 实际产出核心考量或有三个方面，首先是众多新产能计划投放与实际兑现程度，其次是实际总产量与利润的平衡过程；实际产出增量贡献预计将因利润急剧恶化而大打折扣，评估其将被抑制在 450 万吨附近偏内，通过增量需求与替代存量产出共同消化。最后，是过剩周期下寡头厂商阶段性逆周期利润诉求策略的影响与边界，这也可能是未来大的阶段性反弹行情的核心影响因素。 TA 进出口：2020 年度外围供应端仍未见有新装置投放计划，同时随着 TA 行业从高额利润转入亏损状态，存量装置产出预计会有一定幅度的负增长，总体外围 TA 产出在新年度或出现一定的下降。新一年中国 TA 出口趋于增长、而进口则较可能出现下降，净出口整体较难见到今年的明显净流入状态、预计呈净流出局面。 聚酯产出：2019 年聚酯产出及需求总体仍呈现高速增长，与织造及国内终端纺服需求差异显著，主要原因是来自于聚酯净出口贡献、下游总体库存增量贡献及结构性替代需求贡献，这三者合计为需求增长贡献接近 4-5 个百分点、约占需求总体增量的一半。对于 2020年聚酯产出及需求的表现，下游经过近两年的库存累积或将使得来自于库存方面的贡献显著下降，同时聚酯净出口方面的贡献力度随着外围整体经济政策环境的转弱亦存在下降可能；另外，新一年度终端消耗需求受经济总需求疲弱影响总体判断仍趋下降，不过结构性替代需求有望进一步对原生聚酯需求产生额外贡献。综合来看，2020 年度聚酯需求增速或高位继续回落，而由于聚酯自身产品库存潜在趋于提升及产能仍有明显扩张，聚酯实际产出增长较可能大于其下游需求、中性预估在 6-7%附近。 上游成本端：新年度 PX 供需过剩压力常态路径下会更加严重，价差重心较可能进一步走低，通过行业显著亏损来抑制产出增长从而实现亚洲 PX 供需压力的改善。其中，亚洲 PX存量装置的生存预计面临重大考验，一体化程度不高的中高成本存量装置或将被迫进行大幅度减停产，让出市场份额给新增一体化装置，而新增装置自身预计也将被迫进行适量的产出增量控制。预估 2020 年度 PX-原油价差主要波动区域在 220-300 美元/吨附近，价差低点存在阶段性跌至 200 美元/吨以下区域的可能。 价格观点： 2020 年度 TA 较可能进入供需显著过剩周期，3 月附近之前预计库存将大幅累积至高位区域，价格利润或相应面临巨大压力，常态路径下亏损抑制供应增长或逐步成为行业主要状态，新年度 TA 库存的高位去化亦较可能在此背景下展开，即依靠显著的亏损倒逼行业供应降低扩张速度、从而改善或逆转阶段性供需过剩压力；而新年度原料 PX 供需过剩更趋华泰期货|PTA 年报 2019-11-24 2 / 23 严重，整体价格重心仍可能在震荡中走低。TA 价格走势方面，基于供需利润以及成本端双双弱态的分析判断，2020 年度 TA 价格重心较可能显著下移，主要波动区域预估在 4000-5000 元/吨附近，部分路径下存在短期内跌破 4000 元/吨的可能，而往上倾向于认为 5000以上空间将较为有限、且可持续的时间或较短暂；新一年里级别较大的中期性反弹走势的出现，需要众多因素的叠加，常态路径下可能发生在持续大幅亏损以后，潜在时间段预期要到 5 月以后。 策略建议： 单边：TA 持看空观点，以反弹抛空思路对待，主要运行参考区域 4000-5000 元/吨附近；较大级别中期性反弹走势的出现需要众多因素的叠加，常态路径下可能发生在持续大幅亏损以后，预期出现时间较晚，这一时段首先警惕低位做空风险、在极低估值和阶段性供需驱动向上的情况下再评估是否适量参与反弹行情。 跨期：TA 远期升水格局为主，近远月价差主要边界或至覆盖正套成本附近，正基差及近端升水预计仅在少数大幅去库时段出现。 套保：TA 工厂而言，关注反弹阶段出现一定利润时的卖保锁利机会（参考 5000 附近、加工费 700 附近以上）；聚酯工厂而言，锁定产品价差利润思路或需谨慎，倾向于 4000-4500附近偏内作为主要买保锁利参考区域。 风险：对供应端产生重大冲击的意外因素。 华泰期货|PTA 年报 2019-11-24 3 / 23 TA 进入新一轮扩张高峰，产量增长或将因亏损而受抑制 2019 年前十个月，国内 PTA 产量在 3691 万吨附近，同比增长约 8%。而 PTA 新增有效产能前十个月仅有两套，一套是来自福海创剩余产能的复产，其在春节后逐步恢复 PX-TA 装置（450 万吨 TA 装置由原先一半左右负荷恢复至九成负荷）；另一套是四川能投 100 万吨的新装置，其在二季度后期逐步开启，总体开启进度相对顺利，三季度已产生显著的增量贡献。进入四季度中期附近，随着新凤鸣 220 万吨装置在 11 月附近的逐步试车，新一轮PTA 扩能高峰序幕逐渐开启。 前十个月国内 TA 负荷整体创多年历史同期新高，有效装置实际负荷约在 97.8%附近。行业利润超越去年同期、达到 2011 年以来最高利润状态，是负荷创出新高的最重要因素。另外，年初以来行业超高负荷状态与主力供应商引导的生产经营策略也有较高关联。今年与去年差异较为明显的是检修力度上差距显著，18 年超高利润的实现与龙头厂商引导行业进行显著的降负荷有较大关联（去年有效装置实际负荷在 96%偏下）；而今年主力供应商在生产负荷上保持超高负