宏观经济年报：2020年全球宏观经济展望，央行宽松周期已再临，全球经济格局将重构

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号 F0276368 投资咨询号 Z0011352 联系人 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号 F3016675 中信期货研究|宏观经济年报 2019 11-27 2020 年全球宏观经济展望—— 央行宽松周期已再临 全球经济格局将重构 本期摘要： 从我们一直以来关注的信贷周期来看，全球经济格局正在被重塑，经济体在周期中所处的位置变得相对集中了一些。而正是经济格局的变化，令全球各大央行的货币政策从此前的各自为政变成“齐步走”，越来越多的央行选择以各种方式放松货币政策，新一轮宽松周期再度降临。尽管我们在信贷周期上观察到了“聚拢”现象，但是这种“聚拢”只是相对概念。如果对全球经济进行更加细致的观察，在各个层面上的分化依然存在：宏观层面是经济增速绝对值的分化；中观层面是制造业和服务业的分化；微观层面则是投资和消费信心的分化。而正是由于分化的存在，主要经济体宽松政策的空间大不相同。虽然从广义货币加以考量，中国的宽松空间看似不大，但是如果过滤掉其中货币乘数带来的影响，仅考虑基础货币，那么我们最关注的四大央行之中，宽松空间从大到小依次为美联储＞欧洲央行≈中国人民银行＞＞＞日本央行。 区域 经济展望 政策展望 风险因子 中国：长短 因 素共振时，经 济 增速 底 将至 明年经济增速降至 5.8-6%。 1. 消费：明年继续承压，长期潜力可观。汽车销售增速明年有望缓慢升至 1%，房地产销售则将继续在扩张与收缩边缘徘徊。 2. 投资：商品房投资增速或将降至个位数，存量房和保障房有潜力对其进行对冲；项目到位+资金到位，基建高点将再度前置，全年地方专项债或达 3-3.2 万亿 明年将继续偏宽松，财政政策为主，货币政策为辅。 1.合理放宽对赤字的容忍度，财政政策能够赢得更多施展空间 2. 短期流动性通过定向或全面降准补充。中长期引导公开市场操作利率下行是主流操作，如出现极端情况则可能全面降息。 1. 上行因子：更大力度的减税降费政策出台，包括但不限于个税、企业税及关税的调降；贸易关系出现突破性进展。 2. 下行因子：对赤字严格限制，制约财政收支；贸易摩擦加剧；猪肉调控政策失灵，倒逼加息。 美 国 ：2019 一枝独秀，2020 或适 度 放缓 各种信号暗示明年经济增速放缓的概率相当大，但尚不至于发生衰退。 1. 纽约联储衰退模型继 2008 年后再次发出危机预警信号 2. 非金融企业杠杆率见顶，企业偿债能力受挑战 3. 美债抛售潮暗示市场对美国经济前景不确信 4. 制造业 PMI 及财政赤字则从经济指标的角度发出警告 根据目前的预测，明年美联储降息 1-2 次的可能性较大。 1. 对外贸易：中美以谈代打，2020 年发生严重冲突的可能性有所降低；美欧之间冲突继续，但点到为止 2. 总统大选：历史经验及民调来看，特朗普连任概率大；民主党若胜选则拜登有可能上位。 欧元区：2019 或已见底，2020 有望 温 和复苏 成也外需败也外需，明年经济有机会温和复苏。 1. 美国明年注意力将更多地放在国内大选，令欧洲尤其德国的外需环境有喘息之机。 2. 听其言观其行，在精神上继续当美国的盟友不妨碍欧洲部分国家开始在行动上与中国建立更多的贸易联系 1. 短期风险：英国大选与脱欧 2. 中期风险：更多成员国考虑脱欧，一体化受到威胁 3. 长期风险：后默克尔时代谁能挑起扛欧大旗 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 23500867/36139/20191127 09:30中信期货研究|宏观经济年报 2 / 60 目 录 一、综述：全球经济的趋同与分化 ......................................................................................................... 5 二、中国：长短因素共振时，经济增速底将至 ....................................................................................... 9 2.1 消费：明年继续承压，长期潜力可观 ..................................................................................... 10 2.1.1 以人为本，慢变量为消费打基础 .................................................................................. 10 2.1.2 多管齐下，快变量为消费拓空间 .................................................................................. 15 2.2 投资：房地产投资增速或将降至个位数，基建明年年初将发力 ............................................. 19 2.2.1 “房住不炒”引导下，房地产市场内生结构将发生重要转变 ...................................... 19 2.2.2 项目到位+资金到位，2020 年年内基建高点将再度前置 .............................................. 24 2.3 政策展望：财政政策为主，货币政策为辅 .............................................................................. 26 2.3.1 通过政策有效性预测政策倾向 ...................................................................................... 26 2.3.2 2020 年政策展望：财政政策有看点，货币政策做辅助 ................................................. 31 三、美国：2019 一枝独秀，2020 或适度放缓 ................