教育行业全市场教育策略报告：精锐教育，合规不利影响逐步消散，营收增速Q4重回40％高位

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：公司公布 2019 财年第四季度和 2019 财年全年业绩，Q4净收入为 13.11 亿元(1.83 亿美元)，同比增长 40.4%；2019 全财年同比增长达到 39.5%，完成全年营收规划预期。 ■精锐教育：高端 k12 教培领军者，主打 1 对 1、1 对 3 教学形式：精锐教育主要面向富裕家庭(年收入大于 25 万元人民币)和普通富裕家庭(10 万元人民币至 25 万元人民币之间)提供 K12 课外辅导服务，主要是以 1 对 1、1 对 3 课堂个性化教学形式。旗下包括高端一对一个性化教育品牌精锐•个性化；专营 4-12 岁少儿逻辑思维、语言能力、AI编程、STEAM 等创课多元思维能力培养的精锐•至慧学堂以及致力于全面培养孩子英文跨学科知识运用能力的少儿英语教育品牌小小地球。 ■2019 财年 4 季度单季增速回归 40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除： 2019 年 Q3 季度精锐教育首次营收增速放缓至 32.6%，主要系课外培训机构清理政策，伴随着一次性的合规政策影响的逐渐消除，精锐教育在 Q4 季度营收增速回升反弹，实现净收入总额 13.11 亿元（1.83 亿美元），同比增长 40.4%，2019 全财年同比增长达到 39.5%。2019 财年 4 季度归属于精锐教育的净利润为人民币 4800 万元（约合 670万美元）。 ■所处的高端 k12 培训赛道增速更快，2022 年预计市场 1955 亿元：根据弗若斯特沙利文，中国高端 K12 课外教育市场总收入由 2012 年的 465 亿元增至 2017 年的 946 亿元，复合年增长率为 15.3%；预计 2022 年增长至 1955 亿元，年复合增长高达 15.5%，增速较 k12 培训较快。其中小班模式预计 2017-2022 年以 9.0%的复合年增长率增长，普通班课模式以 8.6%的复合年增长率增长。 ■精锐•个性化支撑 80%营收，增速保持强劲态势：公司旗下由精锐 VIP、至慧学堂和小小地球三大核心业务构成，其中精锐 VIP 营收占比80%以上。2019 财年精锐•个性化的净收入为 31.68 亿元人民币（4.43 亿美元），同比增长 31.1%；精锐-至慧学堂的净收入为 5.14 亿元人民币（7,188 万美元），同比增长 43.2%；小小地球少儿英语的净收入为 1.92亿元人民币（2,690 万美元），同比增长 163.7%。 ■毛利率处于 50%区间，费用率略有上升：公司毛利率有小幅下降趋势、在 50%左右，主要系房租成本和员工成本上涨，但是整体高于学大教育、龙文教育的 1 对 1 业务 30%的毛利率水平。其中至慧学堂毛利率保持在 55%以上，盈利能力较为突出。费用率略有上涨，2019 财年 Q4管理费用率升至 23.47%、销售费用率为 19.82%。管理费用率增长主要Table_Tit le 2019 年 11 月 28 日 精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速 Q4 重回 40%高位——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 2020 年 TMT 全市场策略：科技浪潮，展翅高飞 2019-11-24 全市场科技产业策略报告第四十四期 2019-11-24 2020 年全市场教育策略：政策为本，价值为先 2019-11-24 新三板转 板与介 绍上市系列：首发 IPO 与再融资的博弈论？ 2019-11-23 上好佳“谋变”：家喻户晓的顶级香脆休闲食品公司，拟赴港股上市 2019-11-22 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 是研发投入和线下中心开设，其中除去研发费用增长的影响，公司 2019财年 Q4 的经营利润提升了 5.5%，增至 13.3%。 ■线下扩张显成效，月均在读人数+41.2%、学习中心数量达 432 家：2019财年，公司月均注册学员人数达到 15.83 万人，同比增长 41.2%，三年复合增速为 41.4%。公司 2019 财年新签学生数同比增长 41.3%、月均在读人科数同比增长 41.2%，课时生产数同比增长 43.3%。截至 2019 年 8月 31 日，学习中心数量达 432 家，教室数较 2018 财年同期增加 13.4%。 ■1 对 1 模式下净利率（＜10%）低于班课模式，新东方好未来为代表的班课模式净利率可达 10%以上：1 对 1 模式与班课模式不同之处在于特定用户群体，班课模式多为培优，用户人数远远高于 1 对 1；1 对 1模式适用于成绩较差的学生。其中对比分析学大教育、精锐教育、新东方和好未来，1 对 1 模式下毛利率在 50%左右（学大教育仅为 30%），净利率低于 10%；而新东方好未来的班课模式下，毛利率在 50%以上，销售费用在 10%-15%之间，净利率在 10%以上。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 精锐教育：合规不利影响逐步消散，营收增速 Q4 重回 40%高位 ....................................... 5 1.1. 公司概况：高端 k12 教培领军者，主打 1 对 1、1 对 3 教学形式 ............................... 5 1.2. 财务数据：4 季度单季增速回归 40%，业务受到一次性合规政策影响逐渐消除.......... 5 1.3. 聚焦赛道：高端 k12 培训增速更快，2022 年预计市场 1955 亿元.............................. 6 1.4. 三轮齐驱：精锐•个性化支撑 80%营收，增速保持强劲态势 ....................................... 7 1.5. 盈利能力：利润率出现下滑，主要系研发支出增长.................................................... 8 1.6. 运营情况：月均在读人数+41.2%，学习中心数量达 432 家 ....................................... 9 1.7. 模式之争：班课模式盈利能力优于 1 对 1，净利率＞10%........................................ 10 1.8. 一级市场创投项目进展 .............................................................................................11 2. 教育全市场关键数据追踪 ................