2020年教育策略：政策为本，价值为先

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■2020 年三大预期：民促法落地、科创元年以及政策红利：回顾 2019年主要系龙头现、获客难、科创兴、严监管、格局完备，我们认为 2020年依旧是政策为纲，其中民促法、科创标的以及部分细分领域将迎来新的突破：  民促落地：若 2020 年民促法落地，地方性相关条例也将配套出台。教育行业将向规模、品牌集中，我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，其中后修法时代重视内生品牌化规模化突出的公司。 对于港股民办高教板块以及民办 k12 基础教育而言，政策不确定性有望消除。  科创元年：科技赋能，教育板块 2020 年或将迎来标的。科技加持将作用于内容、产品、流量、服务、变现等教育产业的五方面，带来边际效应。我们认为主要是在线教育、少儿编程、教育信息化赛道。结合胡润研究院发布的“2019 胡润全球独角兽榜”，一级市场部分教育公司有望上榜（详见正文）。  政策红利：历经 2018 年（密集的政策变化）-2019 年（延续趋严的政策），我们强调主线为职业教育+教育信息化。这两大赛道政策利好明显，2020 年将是需求逐步释放的兑现年份。除此之外，对于估值持续低迷的民办学历板块（民办高教 pe 仅为 25X，民办 k12为 20X）， 2020 年将随着政策不确定消除、利空出尽，建议布局质地良好、外延并购明晰的标的。 ■回归资本市场：以政策为本，选择稀缺性、确定性、优质标的。我们以不同的市场进行划分解析，把握职业教育+教育信息化主线：  新三板：差异化改革新增全面落地之后，寻找“真价值”和“低估值”将成为未来投资主线。我们认为主要挑选符合精选层的公司，主要分为现行创新层-精选层以及现行基础层-精选层两大类共计 8家公司。  A 股：部分教育公司由于 2018 年计提商誉减值/剥离部分受损业务，2019 年大额商誉减值影响有限。我们预计 2019 年全年业绩情况在2018 年低基数的基础上将实现较快的业绩增长，重点可聚焦纯正教育标的，如中公教育、科斯伍德、视源股份等。  港股：重点可关注具备稀缺性以及公司质地良好的标的，特别是有望纳入沪港通、深港通的标的，具备配臵价值，如新东方在线（港股通占比达 6.26%）。  美股：美股市场主要是成熟培训类公司，以 k12 和在线教育为主，营收体量均在 3 亿以上，其中更是汇集新东方、好未来两大教育龙头（营收在 70 亿元以上）。我们看好 k12 课外培训和在线教育两大赛道，新东方、好未来以及跟谁学具备配臵价值。 风险提示: 政策风险，行业增速不达预期 Table_Tit le 2019 年 11 月 24 日 2020 年教育策略：政策为本，价值为先 Table_BaseI nfo 新三板年度策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（新三板深度改革落地：创新层或迎扩容 合格投资者成稀缺资源） 2019-11-14 聚乙二醇及其衍生物医药服务商——键凯科技申请科创板上市 2019-11-13 新三板日报（新三板全面深改增强吸引力 公募基金加强投研积极备战） 2019-11-13 跟 谁 学 ： Q3 营 收 增 长461.23%，大班模式规模效应显著——全市场教育策略报告 2019-11-13 新三板日报（新三板发改革配套规则征求意见稿 进入混合交易新时代） 2019-11-12 23462085/43348/20191125 11:01 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2019 五大关键词：龙头现、获客难、科创兴、严监管、大格局 .......................................... 4 1.1. 龙头崛起：中公教育成第三家市值超千亿教育公司，龙头效应逐步凸显 .................... 4 1.2. 获客渐难：竞争局势愈演愈烈，业绩亏损、线下培训出现机构跑路 ........................... 4 1.3. 科创兴起：编程猫创下最高融资，少儿编程有望登陆科创 ......................................... 7 1.4. 政策趋稳：严监管呈常态化，静待民促法落地........................................................... 8 1.4.1. 风口：职业教育战略地位强化，迎来职教改革黄金期 ....................................... 8 1.4.2. 趋严：首个全国性在线教育规范文件颁布，严监管从线下走到线上 .................11 1.4.3. 平稳：k12 课外培训监管常态化，民办高教、民办 k12 静待民促法落地 ......... 12 1.5. 格局完备：各大领域全面开花，资产证券化稳步进行 .............................................. 13 2. 2020 年三大预期：民促法落地、科创元年以及政策红利................................................... 15 2.1. 民促落地：具体条例有望颁布，后修法时代重品牌、头部 ....................................... 15 2.2. 科创元年：科技赋能，教育板块 2020 年或将迎来标的............................................ 16 2.3. 政策红利：职业教育+教育信息化双主线兑现，布局其他赛道优质标的.................... 17 3. 回归资本市场：以政策为本，选择稀缺性、确定性、优质标的 ......................................... 19 3.1. A 股：商誉减值影响逐步削弱，聚焦纯正教育标的 ................................................... 19 3.2. 港股：港股通满足配臵性需求，关注特色稀缺优质公司........................................... 21 3.3. 新三板：精选层深化改革开启，放眼潜在转板......................................................... 22 3.4. 美股：新东方好未来龙头追逐，跟谁学成为在线教育盈利亮点 ................................ 23 图表目录 图 1：中公教育股价图 ...................................................................