信用债净融资大幅增加，收益率短上长下

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场 信用债净融资额大幅增加。本周非金融信用债发行 2118 亿元，环增45%；净融资额 1044 亿元，环增 490%。从发行期限看，1 年以内及 3~5年信用债回升幅度最大，环增 97%、85%；从券种看，短融发行量增幅显著，环增 135%，短融及公司债为主力发行品种；从企业性质看，国企净融资大幅增长，民企净融资缺口扩大，连续 16 周出现缺口。本周境内+海外地产债发行 301 亿元，环增 141%，其中境内地产债净融资从 0 回升至 45 亿元。信用债一级市场投标情绪回暖，取消发行债券 3只，金额 8 亿元，环降 88%，取消发行主体主要存在负债规模逐年增加、盈利能力逐年下降的问题。 ■二级市场 本周信用债二级市场收益率短上长下。中票和城投债 3Y、5Y 收益率全面下行，3M、1Y 上行为主，长端信用利差收窄，短端走阔。在期限的选择上，市场适当拉长久期，中票期限利差多数收窄，其中 2-1 年最为明显，收窄 5-6BP；城投债期限利差多数收窄，除 5-3 年 AAA 和 AA+走阔外，其余均收窄。在资质的选择上，等级利差涨跌互现。中票 5年各等级及 1 年 AA-(AA+)等级利差基本持平，3 年 AA-(AA+)、AA-AAA等级利差被动走阔，1 年(AA+)-AAA、AA-AAA 及 3 年(AA+)-AAA 收窄；1 年期及 5 年(AA+)-AAA 等级利差持平，其余均收窄。本周异常交易57 笔，环增 19%，集中于建筑装饰、综合和交通运输行业。 ■负面舆情监测 本周首次违约 1 家，主体评级下调 2 家、中债隐含评级下调 49 家。其中贵人鸟未按时兑付利息，构成首次违约。公司 2019 年前三季度营业收入同比下降 49%，归母净利润同比转亏，经营活动产生的现金流量净额为-3.1 亿元；截至 2019 年 9 月底，公司资产负债率为 68.4%，有息债务金额为 26.2 亿元，其中短期债务金额 26 亿元，短期偿债压力很大；同时公司关联方湖北杰之行体育产业发展股份有限公司未能按期向包商银行偿还已到期的贷款余额近 1 亿元，公司存在较大待偿风险。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等 Table_Tit le 2019 年 11 月 17 日 信用债净融资大幅增加，收益率短上长下 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 信用债净融资回落，长端信用利差收窄 2019-11-9 23352199/43348/20191118 11:26 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债净融资大幅回升，取消发行额大幅减少 .................................................. 3 1.1. 本周发行：信用债发行、净融资双回升 ..................................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行金额大幅减少 .................................................................. 7 1.3. 下周待发行：资产支持证券、短融发行活跃 .............................................................. 7 2. 二级市场：收益率长短分化，期限利差多数收窄 ................................................................ 8 2.1. 到期收益率：长短走势分化，长端明显下行 .............................................................. 8 2.2. 信用利差：长短走势分化，短端涨幅明显 .................................................................. 8 2.3. 异常交易：建筑装饰、综合和交通运输占比最高 ..................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注流动性紧张的风险 .............................................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 14 图表目录 图 1：本周信用债净融资大幅回升（亿元）............................................................................. 3 图 2：本周 1 年以内、3~5 年信用债发行大幅回升（亿元） .................................................... 3 图 3：本周 AAA 信用债发行量大幅增加（亿元） .................................................................... 3 图 4：本周短融发行大幅增加（亿元）.................................................................................... 4 图 5：本周中票、公司债、短融净融资显著增加（亿元）........................................................ 4 图 6：本周产业债净融资额大幅增长、城投债净融资缺口扩大（亿元）................................... 4 图 7：本周国企净融资大幅增加，民企净融资缺口扩大（亿元） ............................................. 5 图 8：本周净融资建筑装饰、综合和交通运输靠前（亿元） .................................................... 5 图 9：本周地产债净融资额回升（亿元） ...............................................................