2024年人民币汇率年报：波动与韧性

2 0 2 5 / 0 2| 第一财经研究院旗舰系列报告 |22024 年人民币汇率年报：波动与韧性2024 年，人民币汇率在错综复杂的宏观背景下表现出韧性。第一财经研究院人民币名义有效汇率指数年内由 94.7 上升至 98.9，升幅达到 4.42%；外汇交易中心发布的 CFETS 人民币指数年内由97.4 上升至 101.5，升幅为 4.16%。在主要货币对中，2024 年人民币对美元贬值 2.83%，对欧元升值 3.41%，对日元升值 7.41%。2024 年，人民币对一篮子货币汇率走势与我国经济走势一致。2024 年，我国 GDP 增速与 PMI景气指数均呈现出“前高、中低、后扬”的特征，而人民币对一篮子货币汇率的走势在一季度呈现上升态势，在二、三季度下降，并在 2024 年 9 月中旬以后开始企稳回升，最终于 12 月 27 日达到年内高点。我们认为，自 2024 年 9 月下旬以来政策密集出台是提振四季度 GDP 增速和人民币汇率的关键因素，随着降准降息、提振资本市场、置换隐性债务等政策落地，市场预期和经营主体的信心改善。从外部环境来看，2024 年“强美元”是国际外汇市场的一个关键词，多数发达国家货币和新兴市场货币均对美元贬值。其中，亚洲国家货币普遍表现较好，人民币和印度卢比分别对美元贬值 2.83%和 2.76%，马来西亚林吉特对美元升值 2.7%，泰铢对美元升值 0.09%。亚洲国家货币对美元保持韧性得益于强劲的经济表现。虽然 2024 年人民币对美元汇率保持韧性，但由于中美利差持续“倒挂”，人民币汇率始终存在调整压力。展望 2025 年，国内外宏观事件的变化可能会加剧人民币汇率的波动。从国内来看，市场预期今年将有更多增量逆周期调控政策出台，政策出台的规模是否达到市场预期、能否有效维护中国经济的稳健增长对于汇率的后续走势至关重要。从海外来看，特朗普再次就任美国总统无疑使全球经贸格局都变得更加动荡，中美之间的摩擦也已不限于贸易领域，还包括美方对中国的科技封锁、TikTok 所属权的问题等，美国对中国在一系列议题上的政策变化可能会放大人民币对美元的汇率波动。若中美货币政策持续分化，人民币对美元汇率或继续承压。中国为了稳增长、就业和物价可能实施更大力度的货币宽松政策，以响应 2024 年 12 月中摘要32024 年人民币汇率年报：波动与韧性央政治局会议对“适度宽松的货币政策”的定调。美国则需要考虑更多未知的关税政策对本国消费品价格的影响，并对降息采取更加审慎的态度。中美双方在通胀、货币政策上的分化最终将反映在中美利差的持续“倒挂”上，这也将成为 2025 年人民币对美元汇率调整的“压力源”。稳定人民币汇率短期看宏观审慎工具，长期靠积极有为的宏观政策。近期，央行针对人民币汇率的调控力度有所加大。央行行长潘功胜在亚洲金融论坛上表示：“将坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”从调控工具的具体使用来看，1 月9 日，央行宣布在中国香港发行 600 亿元离岸人民币央行票据，收紧离岸人民币流动性；1 月 13 日，央行和外汇管理局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.5 上调至 1.75，提升境内美元流动性。宏观审慎工具在短期内有助于维护汇率稳定，而从中长期来看，人民币汇率的稳定依然要靠积极有为的宏观政策。扩大国内需求、推动科技创新和产业创新融合发展、防范化解重点领域风险、稳定市场主体预期、激发经营主体活力、推动经济持续回升向好是稳定人民币汇率的基石。摘要一、2024 年人民币汇率回顾 1. 人民币汇率走势与我国经济基本面高度一致 2. 在强美元背景下，人民币汇率保持韧性 3. 中美利差持续“倒挂”，人民币汇率存在调整压力二、2025 年人民币汇率展望 1. 国内外宏观事件的变化可能会加剧人民币汇率波动 2. 中美货币政策分化，人民币汇率存在调整压力 3. 稳定人民币汇率短期看宏观审慎工具，长期靠积极有为的宏观政策2556810101011452024 年人民币汇率年报：波动与韧性52024 年人民币汇率回顾012024 年，人民币汇率在错综复杂的宏观背景下表现出韧性。第一财经研究院人民币名义有效汇率指数年内由 94.7 上升至 98.9，升幅达到 4.42%；外汇交易中心发布的 CFETS 人民币指数年内由97.4 上升至 101.5，升幅为 4.16%。在主要货币对中，2024 年人民币对美元贬值 2.83%，对欧元升值 3.41%，对日元升值 7.41%。 1. 人民币汇率走势与我国经济基本面高度一致经济基本面是决定汇率中长期走势的关键因素。回顾 2024 年，人民币对一篮子货币汇率的走势与我国经济走势一致。2024 年，我国经济基本面呈现出“前高、中低、后扬”的特征。国家统计局最新公布的 GDP 数据显示，2024 年四个季度我国不变价 GDP 同比增速分别为 5.3%、4.7%、4.6% 和 5.4%，其中第一季度和第四季度的 GDP 增速较高，而第二、第三季度的 GDP 增速相对较低。反映经济景气程度的制造业 PMI 数据也传递出了类似的信息，2024年 3 月中国制造业 PMI 达到年内高点 50.8，而在5 月至 9 月期间，中国制造业 PMI 连续 5 个月处于荣枯线以下，10 月之后 PMI 指数再度回升至荣图表 1 ：2024 年，人民币对一篮子货币的名义有效汇率指数呈现震荡向上的走势数据来源：Wind，第一财经研究院102100989496922024/1/52024/1/252024/2/142024/3/52024/3/252024/4/142024/5/42024/5/242024/6/132024/7/32024/7/232024/8/122024/9/12024/9/212024/10/112024/10/312024/12/102024/11/202024/12/30第一财经研究院人民币指数CFETS 人民币汇率指数2024 年 9 月 13 日，第一财经研究院人民币指数位于年内最低点 95.1；CFETS 人民币汇率指数同为年内最低点 97.8。2024 年 12 月 27 日，第一财经研究院人民币指数位于年内最高点 99。2024 年 12 月 31 日，CFETS 人民币汇率指数位于年内最高点 101.5。2024 年人民币对一篮子货币的名义有效汇率指数62024 年人民币汇率年报：波动与韧性枯线以上。人民币对一篮子货币汇率的走势在 2024 年一季度呈现上升态势，在二、三季度出现明显的下降走势，而在 9 月中旬以后，人民币对一篮子货币汇率开始企稳回升，并最终于 12 月 27 日达到年内高点。我们认为，自 2024 年 9 月下旬以来政策密集出台是提振四季度 GDP 增速和人民币汇率的关键因素。9 月 24 日，人民银行、金融监管总局、证监会联合发布重磅金融政策，宣布降准降息、降低存量房贷利率、优化房贷政策、创设支持股市的互换便利和股票回购增持转向再贷款等工具。9 月 26 日，中央政治局会议指出要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地