投资收益高弹性，净利润历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月28日优于大市新华保险（601336.SH）投资收益高弹性，净利润历史新高核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.39 元总市值/流通市值160313/160313 百万元52 周最高价/最低价58.03/27.68 元近 3 个月日均成交额1014.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新华保险（601336.SH）-改革成果夯实，实现保费“开门红”》——2025-02-14《新华保险（601336.SH）-资产收益高弹性，利润贡献提升》 ——2024-10-31《新华保险（601336.SH）-业务质态改善，利润企稳回升》 ——2024-08-30《新华保险（601336.SH）-渠道转型，立意长远》——2024-03-28《新华保险（601336.SH）-投资收益拖累短期业绩，渠道聚焦长期转型》 ——2023-10-28公司归母净利润同比提升 201.1%,，超出业绩预告范围上限。2024 年，受三季度资本市场大幅反弹影响，公司营收及利润大幅提升。截至 2024 年末，公司实现营业收入 1325.55 亿元，同比增长 85.3%；实现归母净利润 262.29亿元，同比增长 201.1%，创历史新高。公司持续优化各渠道及产品转型，推出“新华尊”等多个服务品牌，涵盖十大领域，更好地满足客户多元化保险保障需求。在此背景下，公司实现新业务价值 62.5 亿元，同比大幅增长106.8%；实现内含价值 2584.48 亿元，同比增长 3.2%。公司改革成果持续释放，核心价值指标增幅位列上市险企首位。个险依托“XIN 一代”计划，渠道价值高增。2024 年，公司陆续出台新《基本法》及“XIN 一代”销售团队改革举措，实现从渠道模式创新到优增优育的系统化渠道升级建设。同时，公司通过试点机构先行的方式推行“顾问式优增课程”的技能安装，更好地为客户提供全生命周期金融服务，进而提高代理人人均产能及留存率。截至 2024 年末，公司个险渠道月人均综合产能达 0.81 万元，同比增长 41%；月均绩优率 10.9%，同比提高 2.3pt。此外，公司持续加大产品长期期交化转型，长险首年期交保费同比增长 19.7%。在此背景下，公司个险渠道 NBV 同比大幅增长 37.2%，渠道转型结果持续释放。银保坚持“一行一策”的经营策略，保费收入同比增长 8.1%。2024 年，渠道践行“报行合一”，加强费用管控。截至年末，公司银保渠道实现保费收入 516.74 亿元，增速持续回升。其中，长险首年期交保费达 138.73 亿元，创历史新高，同比增长 11.5%。此外，公司以传统险为基础，在预定利率下调背景下探索分红型产品销售，结合组合型产品策略，挖掘市场多元化保险保障需求。增加优质股债投资，综合投资收益率达 8.5%。2024 年，公司坚持动态调整各类资产配置及交易机会，在市场低位时把握股票、债券等结构性机遇，总投资收益水平得到显著改善。截至 2024 年末，公司实现公允价值变动损益354.37 亿元，同比大幅提升。此外，公司审慎下调投资收益率假设及风险贴现率至 4.0%（投资连结型资金为 6.0%）及 8.5%，提高新准则下 EV 真实度。投资建议：公司持续推进负债端价值转型，业务价值率得到显著提升。此外，公司相对较高的权益配置规模铸就更好的资产收益弹性。我们上调公司 2025年及 2026 盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 至 2027 年公司 EPS为 8.28/8.93/9.02 元/股（2025 及 2026 年原为 8.21 及 8.89 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.57/0.52/0.47x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)71,547132,555132,750138,559141,931(+/-%)-66.62%85.27%0.15%4.38%2.43%归母净利润(百万元)8,71226,22925,81927,87528,129(+/-%)-11.30%201.07%-1.56%7.97%0.91%摊薄每股收益(元)2.798.418.288.939.02每股内含价值80.2982.8490.7099.15108.23(+/-%)48.07%3.17%9.49%9.32%9.16%PEV0.640.620.570.520.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物21,80838,46140,38442,40344,523保险业务收入不适用不适用不适用不适用不适用应收保费不适用不适用不适用不适用不适用保险服务收入48,04547,81249,17351,63154,213买入返售金融资产5,2655,4365,4365,4365,436利息收入32,26831,91733,19434,85336,596衍生金融资产2----投资收益-3,77516,30616,63217,13117,474其他应收款13,5298,84410,61312,73515,282公 允 价 值 变 动 损益-6,12435,43732,60233,74332,393定期存款255,984282,458285,283288,135291,017汇兑收益1138096115138长期股权投资5,17430,24533,27036,59640,256其他收益9581,0031,0531,0851,117投资性房地产9,3839,0559,3279,6069,895营业收入合计71,547132,555132,750138,559141,931无形资产4,0634,0544,3784,7295,107赔付支出不适用不适用不适用不适用不适用其他资产836785785785785保 险 业 务 手 续 费及佣金支出不适用不适用不适用不适用不适用资产总计1,403,2571,692,2971,776,8121,866,4831,962,697保险服务费用33,25231,57532,75033,68834,653卖出回购金融资产款106,987171,588163,009154,858147,115其他业务支出587659725783822预收保费274336370407447营业支出合计66,003104,338105,609109,261112,366