转债策略精研(十一)：转债市场动态止盈策略的优化与实测

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 18 证券研究报告 转债市场动态止盈策略的优化与实测 ——转债策略精研（十一） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 深度报告 报告日期：2025-3-10 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com [Table_Author] [Table_Author] [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 21 年至今转债市场行情如何？ 转债市场呈现“先扬后抑再冲高”的三段式特征。25 年年初转债市场走势强劲，2025 年 1 月以来，权益市场经历显著回调后进入弱势反弹周期，整体呈现宽幅震荡格局，转债强势抗跌领涨。回溯市场驱动因素，前期权益市场大幅上行引发的估值中枢抬升，叠加政策效应边际递减、跨季流动性边际趋紧等多重压力，共同导致 A 股市场"开门红"预期落空。外部关税政策扰动因素的持续存在，进一步加剧了国内市场波动性。根据同花顺数据显示，截至 1月末沪深全 A 指数累计收益率为-2.32%，反映市场风险偏好持续承压。进入2 月交易周期后，市场结构出现显著分化。受益于科技创新产业政策红利释放及春节档影视消费超预期回暖，科技板块与影视传媒板块领涨市场，驱动沪深全 A 指数月内实现 4.62%的显著超额收益。 2025 年初，中证转债指数呈现典型的技术性回调后修复行情，转债市场持续冲高。具体表现为：1 月上旬受跨年流动性边际收紧影响，指数短暂回撤；但随着市场风险偏好修复，自 1 月中旬起延续 2024 年 10 月中旬以来的震荡上行通道，至 2 月末累计涨幅已完全覆盖跨年期间回撤幅度，完成技术形态修复，1 月、2 月中证转债指数分别录得 1.34%与 2.33%的正向收益。可转债市场之所以节节攀升，主要源于低利率环境下可转债配置需求较旺，而新券供应不足。 可转债市场呈现震荡修复特征，交易活跃度伴随情绪回暖逐步修复。自 2024年 1 月至 2025 年 2 月期间，市场日成交规模呈现明显波段特征：2024 年 6月与 10 月两度形成量能高峰，此后伴随市场谨慎情绪蔓延进入缩量调整周期。进入 2025 年，随着政策拐点预期增强，沪深两市成交规模自低位持续回升，截至 2 月 28 日分别录得 293.86 亿元（沪市）和 401.01 亿元（深市）的阶段性高位。分析表明，虽然每轮行情驱动因素各异（包括政策预期差、估值修复等），但市场共识已逐步形成——政策转向预期升温与经济基本面渐进式改善正形成共振。鉴于当前市场处于回升期在望的关键窗口，建议采用止盈卖出策略进行配置，在稳定波动的同时，等待市场出现机会后冲高。 ⚫ 止盈卖出策略市场表现如何？ ①策略构建： 本文选取 2021 年至今为回测时间区间，我们将止盈卖出策略定义为在每月的第一个交易日买入价格不高于 110 元的转债，每个月的最后一个交易日卖出持仓中价格高于 130 元的转债，保留不高于 130 元的转债。 [Table_CompanyRptType] 深度报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 ②收益情况： 在权益市场取得正收益的时期，止盈卖出策略往往能够斩获较为显著的超额收益；而在权益市场出现负收益的情况下，该策略的抗跌性优势凸显，其收益率大多优于中证转债。在当前市场处于回升期的情况下，本策略表现值得关注。 ③波动情况： 从波动情况来看，止盈卖出策略稳定性强于中证转债，但已展现出一定的抗跌性。从 2021 年至今，止盈卖出策略的最高累计收益率达到 39.64%，显著高于中证转债的 17.29%，其年化收益率为 9.91%，同样高于中证转债的 4.22%。2024 年初至今，止盈卖出策略的累计收益率为 10.59%，略高于中证转债的累计收益率 10.03%。在 2021 年至 2025 年 1 月期间，止盈卖出策略的最大回撤为 12.17%，标准差为 2.52%，虽然标准差高于中证转债，但其波动走势与中证转债相似。 分月度来看，在中证转债 29 个正增长月中，止盈卖出策略在其中的 18 个月涨幅都高于中证转债，收益表现好，超涨率为 62.07%；同时，在中证转债 21个负增长月中，止盈卖出策略在其中的 17 个月跌幅都高于中证转债，抗跌率达到了 80.95%。 ④整体情况： 整体评价止盈卖出策略，策略盈利能力强，超额收益一路走高。在 2021 年到 2025 年 2 月期间，止盈卖出策略累计收益率为 39.64%，远高于中证转债的 16.89%，超额收益高达 22.75%。在权益市场收益良好时，该策略的涨势略大于中证转债；在权益市场收益不佳时，该策略的累计收益率保持领先，走势与中证转债相近。 ⚫ 如何改良止盈卖出策略？ ① 改良策略构建： 我们将改良原有止盈卖出策略，进一步筛选出成长性好的，安全性强的转债作为改良止盈卖出策略标的。具体筛选指标为：选取公司近三年主营业务收入年复合增长为正、在筛选日正股未带 ST 和*ST 标记、转债评级在 A 及以上、转债剩余余额大于 1 亿元、剩余期限大于 0.5 年、市盈率大于 0，市净率大于1，YTM 大于 0。 ② 与中证转债相比：攻守兼备 改良止盈卖出策略展现出显著的“超涨抗跌”特征，其表现全面优于中证转债指数，呈现出更为稳定的表现。在面对震荡市场时，该策略兼具进攻属性与防御属性。在行情回调期间，能够通过合理的风险规避措施减少损失；在行情上升阶段，又能捕捉超额收益。 ③ 与改良前相比：超涨抗跌 从收益情况看，改良后的策略在权益市场表现好时成长性增强，在市场表现负收益时保持原有抗跌性，改良作用显著。当权益指数为正收益时，改[Table_CompanyRptType] 深度报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 良止盈卖出策略的盈利能力明显增强，相对于传统止盈卖出策略的超额收益分别为-0.52%、1.72%、1.44%、0.34%以及 0.13%;当权益指数为负收益时，改良止盈卖出策略保持原有抗跌性。2022H1、2022H2、2023H2、2024H1 对传统止盈卖出策略的超额收益分别为 0.85%、-0.73%、-1.03%和1.82%，总体上高于传统止盈卖出策略。 分月度来看，改良止盈卖出策略自 21 年 9 月起累计收益率开始高于止盈卖出策略，超额收益一路走高