【宏观快评】2月美国非农数据点评：非农偏稳，衰退担忧缓解-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 03 月 10 日 【宏观快评】2 月美国非农数据点评 非农偏稳，衰退担忧缓解 主要观点  2 月非农数据：小幅低于预期，但依然稳健 1、新增非农就业小幅不及预期，但整体不弱。新增非农就业 15.1 万，不及预期的 16 万，但三个月平均仍有 20 万左右，三个月的就业扩散指数维持高位，且本月数据有恶劣天气（休闲酒店就业负增长）、罢工（零售业 King Soopers1万人罢工）等因素扰动，因此整体依然较为稳健。从大类行业来看，新增就业主要集中在：教育保健服务（+7.3 万，前值+6.6 万）、金融业（+2.1 万，前值+1.4 万）、建筑业（+1.9 万，前值+0.2 万）、交运仓储（+1.78 万，前值+1.87万）。政府部门新增就业减少（+1.1 万，前值+4.4 万），其中联邦政府新增就业转负（-1 万，前值+0.5 万），是 2022 年 6 月份以来最差，特朗普冻结联邦政府招聘和削减雇员的影响初步体现。 2、失业率小幅上行，从 4.011%升至 4.139%，彭博预期 4.0%。分年龄段来看，各年龄群体的失业率均有所上行。从失业原因来看，再次进入劳动力市场的人数增加、企业裁员（永久失业）增加、结束临时工作人数增加，是拉动失业率上行的主因，分别带动失业率上行约 0.05、0.03、0.03 个百分点。 3、时薪环比符合预期，环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.5%。周工时维持在 34.1小时的低位，是 2015 年以来的最低水平。  衰退担忧缓解，但风险偏好修复仍待时机 2 月中旬以来，因系列软硬经济指标的走弱，叠加关税政策不确定性，美国经济衰退担忧再度明显升温，这也是近期美股调整的宏观影响因素，从盈利和风险偏好两个角度均构成压制。硬指标包括 1 月零售销售和个人支出环比不及预期、2 月初请失业金人数超预期回升、亚特兰大联储 GDPNow 模型显示 1 季度 GDP 增速转负（净出口拖累），软指标包括 2 月 ISM 制造业不及预期、密歇根消费者通胀预期大幅飙升、咨商局和密歇根消费者信心指数明显走弱。 在周三公布的 2 月 ISM 服务业指数超预期的基础上，偏稳的非农报告，叠加数据公布后鲍威尔再次表态不急于降息（经济仍处于良好状态，劳动力市场稳健且总体上处于平衡状态），进一步减弱了市场衰退担忧，从宏观基本面盈利角度来看，利好美股修复，当日股指收红。但关税不确定性对风险偏好的压制依然存在，对市场来讲，“可能 10%关税，可能 20%关税，可能不加，可能推迟”的不确定性，比确定的“20%关税”更具冲击力。因此，宏观层面后续美股风险偏好的修复，一是取决于关税靴子的基本落地，二是减税政策的利好刺激，三是关税引发的二次通胀风险能否初步证伪，这一时间点大概是 2 季度。  劳动参与率的下降值得关注，或许并非短期因素 本月劳动参与率为 62.4%，低于前值和彭博预期的 62.6%。分年龄来看，16-24岁、55 岁以上群体的劳动参与率下降，25-54 岁黄金年龄段的参与率持平。从族裔来看，白人劳动参与率下降，其余族裔劳动参与率均有上行。从出生地来看，本土出生人口是拖累劳动参与率的主因。这些群体特征表明，本月劳动参与率的下降可能与移民收紧政策无关。由于数量级的不对等，也和 DOGE 削减联邦雇员的关系不大。本月联邦雇员减少 1 万人，即便这些人全部退出就业市场，对劳动参与率的拖累也只有 0.004 个百分点。 拉长时间来看，从 2023 年 11 月达到 62.8%的疫后峰值至今，美国劳动参与率呈现波动下降的趋势。对比而言，疫情前 2015-19 年的劳动参与率平均为62.86%，2019 年为 63.1%。从中长期角度来看，由于长期的人口结构（婴儿潮一代的退休浪潮仍未结束，2018 年以来其在美国劳动力份额中的占比从 25%降至 15%，婴儿潮一代的劳动参与率明显高于更年轻的其余世代群体）以及中期的移民政策收紧（移民群体的劳动参与率高于本土人口），美国劳动参与率基本很难回到疫情前的水平，甚至可能进一步下行（美国劳工部预计，到 2033 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】两会期间增量信息全梳理——政策周观察第 20 期》 2025-03-09 《【华创宏观】“硬科技”的增量资金有哪些？》 2025-03-09 《【华创宏观】关于“抢出口”的几点思考——1-2 月进出口数据点评》 2025-03-08 《【华创宏观】久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告》 2025-03-05 《【华创宏观】出口暂强，消费暂弱——1-2 月经济数据前瞻》 2025-03-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 年劳动参与率将降至 61.2%）。而劳动参与率下降，基本可以一比一对等至经济潜在增速的下降（拜登时期的 CEA 认为，劳动力参与率每提高 1 个百分点，潜在 GDP 增长率大致提高 1 个百分点，这点可从生产端恒等式相互印证），这部分的拖累需要依赖劳动生产率增速的提升去弥补。  风险提示：特朗普政策的不确定性；美国通胀超预期。  宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、劳动参与率的下降可能并非短期因素 ..................................................................... 5 二、2 月非农数据述评 ...................................................................................................... 6 （一）新增非农就业小幅不及预期 ................................................................................. 6 1、总量：低于预期但依然稳健 ................................................................................... 6 2、行业：政府新增就业放缓，建筑和制造业就业偏强 ........................................... 7 （二）失业率小幅回升，劳动参与率下降 ...............................................................