2020年物价展望：增速中枢抬升，结构从分化到收敛

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 11 月 10 日 宏观经济 2020 年物价展望：增速中枢抬升，结构从分化到收敛 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  2020 年 CPI 展望：增速中枢上台阶，结构从分化到收敛 回顾 2019 年，受供给收缩影响，对 CPI 增速回升贡献最大的是猪肉和水果。展望 2020 年，CPI 增速中枢将继续上台阶，结构从分化到收敛。我们将 CPI 拆分为食品、核心 CPI 和原油三个分项：（1）猪肉价格远未到拐点，将继续带动食品价格上涨，此外关注猪肉价格上涨的外溢效应以及猪肉权重变化。（2）经济企稳或带动核心 CPI 增速回升。（3）原油价格中枢或回升。 2019 年，物价指标出现分化：食品与非食品、核心 CPI 与 CPI，到了2020 年，物价指标可能从分化到收敛，进而带动 CPI 增速中枢上台阶。  2020 年 PPI 展望：增速中枢抬升 （1）全球经济或在 2019 年底至 2020 年初企稳。随着全球共振去库存，全球经济体很多重要指标已经下降至 2016 年的低点甚至更低，在当前时点，全球经济离企稳可能已经不远。全球制造业 PMI 在 2019 年 8-10 月持续回升，从领先指标来看，未来全球制造业 PMI 有望继续回升。同时，发达经济体PMI 降幅趋缓，新兴经济体 PMI 持续回升至扩张区间，或与降息有关，因为货币政策对新兴市场来说空间大，还比较有效，发达经济体结构性因素相对多一些，未来有可能是以中国为首的新兴经济体率先企稳，然后进一步带动发达经济体企稳。由于 PPI 是可贸易品价格指标，OECD 国家 PPI 增速与中国 PPI 增速走势基本一致，如果全球经济能企稳，PPI 增速也将止跌回升。 （2）翘尾因素拖累减弱。PPI 增速从 2018 年全年的 3.5%下降至 2019年前 10 月的-0.2%，很大程度上与翘尾因素回落有关。2020 年 PPI 翘尾因素拖累大概率减弱，假定 2019 年 11-12 月 PPI 环比维持在 0.1%不变，则 2020年 PPI 翘尾因素将小幅回升至 0.2%。 （3）油价中枢可能回升。影响 PPI 增速最重要的两个品种是原油和螺纹钢，受油价下跌影响，石油行业 PPI 增速从 2018 年的 16.6%下降至 2019年前三季度的-1.7%。基于上文我们对油价的展望，2020 年油价中枢抬升，油价同比增速转正，对 PPI 增速拖累将明显减弱。 PPI 增速止跌回升可能导致：（1）推动企业补库存。（2）不再拖累企业盈利，并与减税降费政策共振，带动企业盈利改善。（3）改变债市多头关于PPI 通缩的逻辑。  风险提示：货币政策转向 相关报告 宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第 85 期 2019-4-14 宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第 84 期 2019-4-7 宏观报告：4 月资金面怎么看——宏观经济周度观察第 83 期 2019-3-31 宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度观察第 82 期 2019-3-24 宏观报告：未来基本面关注什么——宏观经济周度观察第 81 期 2019-3-17 宏观报告：两会前瞻：期待改革破局——宏观经济周度观察第 79 期 2019-3-3 宏观报告：全球宏观税负比较——宏观经济周度观察第 78 期 2019-2-24 宏观报告：1 月经济金融数据暂不能说明经济企稳——宏观经济周度观察第 77 期 2019-2-17 宏观报告：逆周期政策成为焦点——宏观经济周度观察第 76 期 2019-1-27 宏观报告：本轮制造业投资增速回升的前因后果与未来趋势展望——宏观经济周度观察第 75 期 2019-1-20 宏观报告：汽车、家电消费政策出台后，消费增速就能反转了吗——宏观经济周度观察第 74 期 2019-1-13 宏观报告：承压的就业与未来应对——宏观经济周度观察第 73 期 2019-1-6 2019-11-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2020 年 CPI 展望：增速中枢上台阶，结构从分化到收敛 .......................................................................................... 3 2、 2020 年 PPI 展望：增速中枢抬升 .................................................................................................................................. 6 3、 一周高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 8 3.1、 高炉开工率回落 ................................................................................................................................................... 8 3.2、 原油价格上涨 ....................................................................................................................................................... 9 3.3、 猪肉价格下跌 ....................................................................................................................................................... 9 3.4、 房地产销售面积增速回升 ................................................................................................................................. 10 3.5、 MLF 利率下调