流动性跟踪：3月初资金面或转松

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 3 月初资金面或转松 [Table_Summary] ► 概况：资金面整体偏紧，银行供给回升 资金面整体偏紧，不过时常出现“上午紧、下午松”的情况，银行资金供给也出现回升迹象。2 月 24-28 日，银行体系日均净融出 1.52 万亿元，较前一周的 1.18 万亿元有所回升，周内整体呈现稳步上升的态势，从周一的 1.06 万亿元升至 1.85 万亿元，跨月前夕小幅回落至 1.71 万亿元，这是 2 月以来的首度回升。往后看，下周（3 月 3-7 日）利好资金面的因素偏多，有望阶段性转松。一是 2 月末财政支出，将对 3 月初资金面形成一定支撑；二是两会即将召开，资金面可能也以维稳为主；三是政府债发行高峰已过，3 月 3-7 日政府债净缴款规模 2485.5 亿元，较前期单周5000 亿水平大幅下降，对资金面扰动较小。此外从季节性规律来看，往年 3 月初资金面也往往维持较宽松状态。偏利空的因素，主要是逆回购到期量仍然达到 1.6 万亿元以上，资金面波动可能也受到央行回笼节奏的影响。但我们倾向于认为，两会期间资金回笼节奏可能相对缓和。 综合来看，伴随银行融出回升，3 月初资金面或边际转松，但考虑到银行负债端压力仍存，如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行的概率也不大，隔夜利率更有可能是从目前的 1.9-2.0%回落至 1.8%附近。 ►公开市场：3 月 3-7 日逆回购到期 16592 亿元 2 月 24-28 日，央行净投放 4331 亿元，其中逆回购投放 16592 亿元，到期 15261亿元，MLF 投放 3000 亿元。截至 2 月 28 日，逆回购余额 16592 亿元，较 2 月 21日的 15261 亿元再度上升。3 月 3-7 日，央行逆回购到期 16592 亿元。 2025 年 2 月，央行未开展买卖国债操作，累计开展 1.4 万亿元买断式逆回购操作，其中 3 个月（91 天）和 6 个月（182 天）分别为 9000 亿元、5000 亿元，2 月有8000 亿元买断式回购到期，因而净投放 6000 亿元。 ► 票据市场：票据利率再度下行接近 0，大行持续买票 1 个月期票据利率再度下行至接近 0，大行持续买票。2 月 28 日相对 21 日，1M 转贴现票据利率大幅下行 74bp 至 0.01%，再度接近 0 利率，3M 和 6M 分别下行55bp、16bp 至 0.9%、1.05%。2 月 24-28 日，大行持续买票，累计净买入 625 亿（2025 年 2 月累计净买入 2080 亿，而 2024 年 2 月累计净买入 155 亿）。票据再现零利率以及大行买票规模显著超出往年同期，2 月信贷投放可能仍然偏弱。 ►政府债：3 月 3-7 日净缴款降至 2485.5 亿元 3 月 3-7 日，政府债计划发行 4805.2 亿元，其中国债 2630 亿元、地方债 2175.2亿元。按缴款日计算，政府债净缴款 2485.5 亿元，低于前一周的 4470.3 亿元。 ►同业存单：利率继续向上突破，3 月到期压力持续高位 2 月 24-28 日，同业存单发行 7202 亿元，净融资-4262 亿元。3 月 3-7 日到期5854 亿元，到期压力较前一周的 1 万亿+显著下降，而后连续三周单周到期量都在 7000 亿元以上。一级市场方面， 2 月 28 日相对 21 日，股份行 1 年期同业存单发行利率上行 9bp 至 2.02%；二级市场方面，3 个月、6 个月、9 个月和 1 年期AAA 同业存单收益率分别上行 8bp、5bp、5bp 和 3bp，分别收至 2.12%、2.07%、2.04%和 1.99%，而 1 个月期存单到期收益率下行 13bp 至 1.95%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 03 月 01 日 正文目录 1. 资金面整体偏紧，银行供给回升 .................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 9 3. 公开市场：3 月 3-7 日，逆回购到期 16592 亿元 ............................................................................................. 9 4.票据市场：2 月末票据利率再度下行接近 0，大行持续买票 ............................................................................. 11 5.政府债：3 月 3-7 日净缴款降至 2485.5 亿元 ..................................................................................................12 6.同业存单：利率继续向上突破，3 月到期压力持续高位 ...................................................................................13 7.风险提示 .....................................................................................................................................................19 图表目录 图 1：银行资金供给出现回升迹象.................................................................................................................... 3 图 2：从季节性来看，3 月初资金面往往维持较宽松状态 .......................