恒玄科技(688608)科创板公司深度研究：无线超低功耗计算SoC芯片领军者，乘风AI端侧时代

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 03 月 06 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：姚丹丹S0350524060002yaodd@ghzq.com.cn证券分析师：郑奇S0350524030006zhengq@ghzq.com.cn证券分析师：高力洋S0350524010003gaoly01@ghzq.com.cn[Table_Title]无线超低功耗计算 SoC 芯片领军者，乘风 AI端侧时代——恒玄科技（688608）科创板公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/03/05表现1M3M12M恒玄科技-8.5%33.3%206.4%沪深 3002.8%-0.5%9.5%市场数据2025/03/05当前价格（元）348.0052 周价格区间（元）99.09-424.00总市值（百万）41,775.85流通市值（百万）41,775.85总股本（万股）12,004.56流通股本（万股）12,004.56日均成交额（百万）579.88近一月换手（%）1.40投资要点:恒玄科技成立于 2015 年，在无线超低功耗计算 SoC 领域处于领先地位。恒玄科技是无线超低功耗计算 SoC 芯片的头部企业，产品广泛应用于 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。公司重视技术创新，深耕智能可穿戴和智能家居领域，全新BES2700iMP 芯片已在品牌客户的手表/手环产品中量产出货。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。公司下游客户涵盖三星、OPPO、华为等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者等专业音频厂商，阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司以及海尔、海信等家电厂商。TWS 耳机：市场规模及出货量持续增长，恒玄新品放量奠定行业领先地位。根据 Canalys 数据，2024 年全球个人智能音频设备出货量同比实现 8%的增长，2025 年全球个人智能音频设备出货量将有望达到 12%的同比增长，其中 TWS 耳机占比将升至 76%。同时，根据 Canalys 预测，2025-2028 年全球个人智能音频设备出货量有望实现持续性增长，预计 2028 年 TWS 耳机占比将达到 80%，为最主流的个人智能音频设备。公司自主研发了低功耗多核异构嵌入式SoC 技术、蓝牙和 Wi-Fi 连接技术、声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和 2.5D GPU 等关键核心技术，SoC 主控芯片产品广泛应用于智能可穿戴、智能家居等终端。产品方面，公司 BES2700 系列可穿戴主控芯片已实现在 OPPO Enco X3、字节Ola Friend 等产品的应用。手表&手环：中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长，恒玄先进工艺产品大客户中实现量产。根据 IDC，2024 年前三季度中国腕戴设备市场出货量为 4576 万台，同比增长 20.1%。其中，智能手表出货量 3286 万台亿台，同比增长 23.3%；手环出货量 1291 万台，同比增长 12.6%。中国作为最大腕戴设备出货市场，引领全球增长，根据 IDC 预测，预计 2025 年中国腕戴市场出货量将达到 6248 万台，同比增长 3.2%。公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。产品方面，公司 BES2700 系列证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2可穿戴主控芯片已实现在一加手表 2、vivo WATCH GT、三星 GalaxyFit3 等产品的应用。智能眼镜：AI 眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展。根据 Wellsenn XR 数据，2024 年全球 AI 智能眼镜销量为 152 万台。预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量有望达到 350 万台，同比增长 230%。预计 2030 年全球 AI 智能眼镜销量有望达到 9000万台,2025-2030 年 CAGR 达 91%。在 2025 年 CES 展上，AI 与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势，尤其在 XR 和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计，参展的 AR/VR/XR 相关企业数量超过 300 家。与 2024 年不同的是，2025 年智能眼镜产品关注度大幅增加。2024年上半年，公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货，该芯片采用先进的 6nm FinFET 工艺，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入。产品方面，公司智能可穿戴主控芯片已实现在 MYVU AR 眼镜产品的应用。此外，根据 Wellsenn XR，小米 AI 智能眼镜副芯片搭载恒玄 BES2700 芯片，价值量达 7 美金。盈利预测和投资评级：公司是无线超低功耗计算 SoC 芯片的头部企业，产品广泛应用于 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜、智能音箱等各类终端。一方面，公司在 TWS 耳机领域深耕多年，技术升级及新品放量奠定了公司领先地位。另一方面，随着公司产品在智能手表、智能眼镜市场进一步放量，新业务有望打开公司收入增长空间。我们预计 2024-2026 年公司将实现营业收入 32.70、44.94、57.62 亿元，同比分别增长 50.26%、37.44%、28.21%；2024-2026年将实现归母净利润 4.61、6.74、9.35 亿元，同比分别增长273.22%、46.10%、38.75%。2024-2026 年 EPS 分别为 3.84、5.62、7.79 元，公司当前市值对应 PE 分别为 90.54/61.97/44.67 倍，均低于可比公司平均 PE 估值。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、上游环节成本上涨风险、新产品研发不及预期、客户验证进展不及预期。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2176327044945762增长率(%)47503728归母净利润（百万元）124461674935增长率(%)12734639摊薄每股收益（元）1.033.845.627.79ROE(%)271012P/E149.2190.5461.9744.67P/B3.046.505.995.41P/S8.5112.789.307.25EV/EBITDA122.5383.5855.9139.47资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 恒玄科技：智能音视频 SoC 龙头企业，研发加码助力新品开拓........................................................................... 51.1、 发展历程：无线超低功耗 SoC 领军企业，国内外品牌客户加速出货............................................................. 51.2、 股权结构：股权结构稳定，核心技术团队经验丰富.............