10月金融数据点评：首创宏观“茶”，新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累10月新增社会融资规模

首创宏观“茶”：新增人民币贷款环比超季节性下行，拖累 10 月新增社会融资规模——10 月金融数据点评2019 年 11 月 14 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：10 月新增人民币贷款为 6,613.00 亿元，预期 8000 亿元，前值16,900.00 亿元；10 月社会融资规模增量为 6,189.00 亿元，预期 10,000.00 亿元，前值为 22,724.80 亿元；10 月 M2 同比为8.40%，预期 8.40%，前值 8.40%。我们点评如下：一、新增人民币贷款环比超季节性下行；二、10 月社会融资规模存量同比小幅下行；三、M1 同比受工业企业利润增速不乐观拖累，预计 4 季度依旧保持疲弱。证券研究报告·宏观研究报告 23306319/36139/20191114 14:55宏观研究报告Page 2目录一、新增人民币贷款环比超季节性下行..........................................................................................................................4二、10 月社会融资规模存量同比小幅下行..................................................................................................................... 7三、M1 同比受工业企业利润增速不乐观拖累，预计 4 季度依旧保持疲弱............................................................... 823306319/36139/20191114 14:55第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：10 月新增人民币贷款环比超季节性下行（亿元）..................................................... 5图 2 ：剔除掉春节月份，10 月居民户新增贷款创 2018 年 1 月以来新低（亿元）............6图 3 ：10 月企业端新增人民币贷款创 2016 年 9 月以来新低（亿元）................................6图 4 ：10 月社会融资规模存量同比小幅下行（亿元；%）..................................................7图 5 ：M1 同比与 M2 同比上行乏力（%）............................................................................. 9图 6 ：工业企业盈利增速不乐观是 M1 同比低迷的主因（%；%）.................................. 1023306319/36139/20191114 14:55宏观研究报告Page 4事件：10月新增人民币贷款为6,613.00亿元，预期8000亿元，前值16,900.00亿元；10月社会融资规模增量为6,189.00亿元，预期10,000.00亿元，前值为22,724.80亿元；10月M2同比为8.40%，预期8.40%，前值8.40%。点评：一、新增人民币贷款环比超季节性下行10月金融机构新增人民币贷款6,613.00亿元，低于预期1,387.00亿元，环比少增10,287.00亿元，同比少增357.00亿元。10月是传统的信贷小月，环比少增属于意料中的事情，与9月季末冲高以及国庆假期等因素有较大关系，具有较强的季节性。问题的关键是，与以往相比，10月的6,613.00亿元处于什么样的水平，其环比下行幅度是否超出季节性？我们从以下4个角度进行对比分析。首先，从绝对值看，10月的6,613.00亿元是2018年1月以来的最低值，亦即创22个月新低，相对而言并不乐观。2016年至2018年10月新增人民币贷款的均值为6,705.00亿元，而2019年10月的6,613.00亿元仅低于该均值92.00亿元。从这个角度看，10月的6,613.00亿元表现中规中矩，并不算差。其次，从环比看，10月环比少增10,287.00亿元。2016年至2018年10月环比分别少增5687.00亿元、6068.00亿元、6830.00亿元，三年的均值为6195.00亿元，而2019年10月较前三年环比少增的均值低4092.00亿元，少增幅度较大。从这个角度看，10月录得的6,613.00亿元表现并不佳。再次，从同比角度看，10月同比少增357.00亿元。2016年至2018年10月同比分别多增1,377.00亿元、119.00亿元、338.00亿元，三年均值为多增611.33亿元。2019年10月较前三年同比多增的均值低968.33亿元。从这个角度看，10月录得的6,613.00亿元表现不大乐观。最后，从累计值来看，2019年1-10月的累计新增值为142,871.00 亿 元 ， 而 2016-2018 年 1-10 月 的 累 计 新 增 分 别 为108,113.00 亿 元 、 118,187.00 亿 元 、 138,363.00 亿 元 ， 均 值 为121,554.33亿元。2019年1-10月的累计新增值较前三年的均值高出21,316.67亿元。从这个角度看，2019年1-10月的累计值并不差。综上，从累计值角度看，2019年1-10月的金融机构新增人民币贷款累计值表现偏乐观，但是从单月值看，10月金融机构新增人民币贷款表现偏悲观，环比不仅超预期下行，而且超季节性下行。23306319/36139/20191114 14:55第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：10 月新增人民币贷款环比超季节性下行（亿元）资料来源：wind，首创证券研究发展部从贷款的时间结构上看：10月短期贷款及票据融资为-341.00亿元，该值创2017年1月以来新低，环比多减7,388.00亿元，同比多减2,178.00 亿 元 ； 10 月 中 长 期 贷 款 为 5,803.00 亿 元 ， 环 比 少 增4,777.00亿元，同比多增644.00亿元。分部门看：第一，剔除掉春节月份，10月居民户新增贷款创2018年1月以来新低。10月居民户贷款4,210.00亿元，环比少增3,340.00亿元，同比少增1,426.00亿元，剔除掉春节月份，10月的4,210.00亿元创2018年1月以来新低。其中，短期贷款与中长期贷款分别为623.00亿元、3,587.00亿元，环比分别少增2,084.00亿元，少增1,356.00亿元，同比分别少增1,284.00亿元，少增143.00亿元。10月居民户短端新增信贷环比大幅下行，与近期央行收紧消费贷有较大关系。10月居民户中长端新增信贷环比下行，主要