2月PMI数据点评：春节及政策效应共助数据回升

证券研究报告宏观|点评报告春节及政策效应共助数据回升2月PMI数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/3/3万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节因素叠加政策效应，制造业PMI季节性反弹2、建筑业及服务业表现分化，非制造业扩张不及预期目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：PMI数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国2月官方制造业PMI50.2，预期49.9，前值49.1。➢中国2月非制造业PMI50.4，预期50.5，前值50.2。项目较前值2025/22025/12024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/2制造业PMI1.150.249.150.150.350.149.849.149.449.549.550.450.849.1 生产2.752.549.852.152.452.051.249.850.150.650.852.952.249.8 新订单1.951.149.251.050.850.049.948.949.349.549.651.153.049.0 新出口订单2.248.646.448.348.147.347.548.748.548.348.350.651.346.3 进口1.449.548.149.347.347.046.146.847.046.946.848.150.446.4 原材料库存-0.747.047.748.348.248.247.747.647.847.647.848.148.147.4 从业人员0.548.648.148.148.248.448.248.148.348.148.148.048.147.5 供应商配送时间0.751.050.350.950.249.649.549.649.349.550.150.450.648.8 采购量2.952.149.251.551.049.347.647.848.848.149.350.552.748.0 主要原材料购进价格1.350.849.548.249.853.445.143.249.951.756.954.050.550.1 出厂价格1.148.547.446.747.749.944.042.046.347.950.449.147.448.1 产成品库存1.848.346.547.947.446.948.448.547.848.346.547.348.947.9 在手订单0.446.045.645.945.645.444.044.745.345.045.345.647.643.5 生产经营活动预期-0.854.555.353.354.754.052.052.053.154.454.355.255.654.2非制造业PMI0.250.450.252.250.050.250.050.350.250.551.151.253.051.4 建筑业3.452.749.353.249.750.450.750.651.252.354.456.356.253.5 服务业-0.350.050.352.050.150.149.950.250.050.250.550.352.451.0请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节因素叠加政策效应，制造业PMI季节性反弹图表2：制造业PMI图表3：制造业PMI分项资料来源：Wind ，太平洋证券➢制造业PMI季节性回升。2月制造业PMI为50.2%，较上月上升1.1个百分点，在上月短暂向下调整后本月重回扩张区间，回升幅度略超市场预期。这一反弹是季节性因素与前期政策综合作用的结果。一方面春节后复工复产会带动PMI出现季节性上行，可以看到过去10年春节同在1月的年份（2017、2020年、2023年），当年2月PMI环比基本均有上行（2017年环比上行0.3个百分点，2023年环比上行2.5个百分点，2020年因疫情影响数据向下异常波动）。2015年至2024年（剔除2020、2022年）春节假期开始月份的下一月较前值平均回升1.1个百分点。另一方面本月稳增长政策持续落地显效也有助于内需修复。➢供需构成主要拉动。本月制造业PMI的13个分项指数中，除原材料库存指数和生产经营活动预期指数较前值下降外，其余分项相比上月均出现不同程度的上升，权重较大的生产指数与新订单指数升幅相对明显，是本月制造业PMI回升的重要支撑。资料来源：Wind ，太平洋证券4748484949505051515252532023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI%455055生产新订单原材料库存供货商配送时间从业人员2025-022025-01请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节因素叠加政策效应，制造业PMI季节性反弹图表4：生产指数图表5：新订单指数资料来源：Wind ，太平洋证券资料来源：Wind ，太平洋证券4042444648505254562023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI:生产%4042444648505254562023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口%➢产需均现明显修复。2月生产指数和新订单指数分别为52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9个百分点，均升至荣枯水平以上，产需均有所改善，供给回升程度好于需求。春节因素对这两月产需指数的影响举足轻重，一是节前企业放缓生产节奏拉低基数，二是节后复工复产的推进则支撑数据反弹，因此春节前后月份PMI产需数据波动往往有所加大。除了上述季节性因素之外，本月数据可能也是国内稳增长政策显效的反映，去年四季度以来国内政策面的重大转向为经济筑底回升提供动能，消费、地产及投资等方面政策协同发力，积极的政策效应在本月或有延续。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、春节因素叠加政策效应，制造业P