商贸零售行业零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升  行业：2019Q3 收入、利润增速相对稳健，增速环比前期有所回落。其中：1）收入端增速仍然稳健，但 2019Q3 增速环比有所回落。2019Q1-Q3 行业收入同比增长 4.6%，分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3 单季度收入增速分别为 6.1%、4.7%、3.1%，继 2018H2 行业有所承压后，增速仍然稳健，但 2019Q3 环比略有回落。2）2019Q3 单季度毛利率同比维持，盈利能力稳健。2019Q1-Q3 行业毛利率同比上升 0.2pct 至 14.4%，综合前期，整体呈上升趋势；分季度来看， 2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3 单季度毛利率分别为 14.9%、15.3%、14.1%、13.9%，单三季度毛利率同比基本维持。3）费用率端： 2019Q3 费用率管控良好。行业合计销售费用率为 7.3%，同比+0.3pct，合计管理费用率为 2.8%，同比+0.1pct；剔除永辉后趋势不变。整体来看，2019Q3 行业扣非净利率仍然维持原有水平，2019Q1、2019Q2、2019Q3 扣非归母净利率分别为 2.2%、1.4%、1.3%（2018Q3、2018Q4 扣非归母净利率分别为 1.3%、-0.2%），但随收入增速变化，单季度利润增速有所回落，2019Q1、2019Q2、2019Q3 单季度扣非归母净利润增速 3.2%、12.3%、-1.5%。  超市板块：营收增速环比继续提升，毛利率趋势上行，稳健且边际向好。2019Q1-Q3 超市行业实现营收 1298 亿元，同比增长 11.2%；分季度看2019Q1、2019Q2、2019Q3 同比增速分别为 9.4%、11.2%、13.0%，增速环比继续提升；受益 CPI 上行、增值税及企业内生影响，板块同店稳中有升。毛利率端，2019Q3 行业毛利率 22.70%（同比+0.17pct），继续趋势上行；单三季度毛利率同比+0.5pct，相较 2019Q2（毛利率同比-0.4pct）有所回升。费用端整体管控良好，前三季度销售费用率同比持平、管理费用率同比下降0.6pct。利润端，2019Q1-Q3 超市行业扣非净利率略有上升，扣非归母净利润增速同比上升 18pct 至 24%，且单三季度改善更为明显。细分龙头来看： 1）永辉超市 2019Q1-Q3 营收 635.43 亿元/+20.59%，扣非归母净利 12.69亿元/+45.81%，展店同比提速，同店稳健，收入保持快速增长；2）家家悦2019Q1-Q3 实现营收 112.65 亿元/+17.89%，扣非归母净利润 3.34 亿元/+16.40%，业绩稳健，营收增长环比提速，省内外展店稳步推进，大店比例提升，同店优于同行。3）红旗连锁 2019Q1-Q3 实现营收营业收入 58.88亿元，同比增长约 7.8%；实现扣非归母净利润 3.94 亿元，同比增长 53.7%；预计单三季度主业扣非归母净利润增速约 25%，业绩超预期。  化妆品：2019Q3 营收稳步增长，国货崛起龙头受益。2019Q1-Q3 化妆品上市公司共实现营收 113 亿元，同比增长 9.3%；其中 2019Q1、2019Q2、2019Q3 分别为 9.4%、9.2%、8.9%，营收稳步增长。与黄金珠宝板块类似，由于化妆品板块公司较少，且权重有所不同，我们直接对龙头公司层面进行盈利能力分析，其中：1）珀莱雅公司营销玩法全面升级、推动线上销售持续高增；2019Q1-3 实现营收 20.80 亿元/+33.35%，归母扣非净利 2.38 亿元/+41.50%，单三季度实现收入 7.52 亿元/+45.15%；2）丸美股份 Q3 线上销售增速显著提升，并在百货渠道大力推动高端新品 MARUBI TOKYO，Table_Tit le 2019 年 11 月 03 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.51 -4.51 -30.82 绝对收益 0.10 0.96 -10.69 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 商社 Q3 持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的 2019-10-27 社零 9 月增速稳健，化妆品加速，继续推 荐 超 市 、 化 妆 品 、 母 婴 龙 头 2019-10-20 聚 散 之 间 ， 看 化 妆 品 营 销 新 纪 元 ——写在社交营销序幕拉开的关键时期 2019-09-27 8 月社零略有回暖，继续推荐超市及化妆品板块龙头 2019-09-22 8 月化妆品线上维持高增长 ，CPI 同比增速略超预期 2019-09-15 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 最终 Q3 单季收入增长实现环比提速（+21.3%），盈利能力显著提升，业绩超预期； 3）上海家化 2019Q1-Q3 实现营收 57.35 亿元/+5.81%；归母净利 5.40 亿元/+19.09%，归母扣非净利 3.80 亿元/+2.00%；经营管理效率稳步提升，期间费用率-0.2pct 至 56.2%。  百货：2019Q3 整体仍旧承压。百货行业前三季度实现营收 1448 亿元，同比下降 0.6%，增速同比下滑 2.6pct；分季度来看，2019Q1、2019Q2、2019Q3营收增速分别为-1.8%、1.0%、-0.7%，单三季度增速环比有所回落，收入端整体仍旧承压。毛利率、费用率均有所提升，2019Q3 行业毛利率+0.3pct 至22.2%，销售费用率+0.2pct 至 9.8%，管理费用率 6.0%，同比近乎持平，扣非归母净利率同 3.2%，同比近乎持平，盈利能力较为稳定，扣非归母净利率 2.3%。细分龙头来看：1）天虹股份：2019Q1-Q3 实现营收 14