2024年清洁能源公募REITs运营分析与2025年展望

资产证券化市场研究报告 1 2024 年清洁能源公募 REITs 运营分析与 2025 年展望 金融结构评级部 刘志轩 唐诗怡 胡瑶莹 摘要： 我国的能源消费结构中煤炭居于主导地位，在充分发挥煤炭主体能源作用的同时，我国在能源领域统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，加快构建新型能源体系，持续推动能源行业高质量发展，以实现“碳达峰、碳中和”的总体目标。近年来我国能源供给结构不断优化，清洁能源占比呈上升趋势，截至 2024 年末，水电、太阳能和风电等可再生能源发电量占比已达 28%以上，自 2016 年以来年均复合增长率超过 10%。受益于新质生产力的发展，未来光伏、风电等清洁能源的发展或将进一步加快。 REITs 运营表现方面，天然气发电项目的发电量取决于用气和发电计划，在用电高峰季节发电量较高，且天然气供应签订有长期协议锁定用气成本，其运营效益完全由市场电价决定，市场电价的主要影响因素系动力煤价格，降雨量等天气因素对其亦有所影响。水力发电项目、风力发电项目与光伏发电项目，由于水资源、风资源与光照资源季节性分布不均、年度间分布不均，故其发电量、收入等指标在相同年度内各季度间、不同年度的相同季度间均存在不小差异。可供分配金额方面，除了售电收入、电网检修等因素外，还需重视风力发电项目与光伏发电项目的国补款项净保理融资款的影响，净保理融资款对每季度可供分配金额来说是重要的扰动因素。 除原始权益人及其关联方外，清洁能源公募 REITs 的投资者包括保险（含资管）、信托、公募基金（含基金资管子公司）、私募基金、券商自营、券商资管、等市场上的主流投资者类型。其中，券商自营和保险（含资管）为最重要的两类投资者。公募 REITs 作为一种新兴的另类资产，具有独特的风险收益特征，能够帮助主流机构投资者优化资产配置结构，降低整体投资组合的风险，加之公募REITs 长期高额分红和稳定现金流的特点符合保险等机构投资者资金配置的需求。 未来，受益于电力需求的相对粘性、国补款项的稳定性以及特许经营权项目的特征，清洁能源公募 REITs 产品相对其他金融产品或将继续维持较高的现金流分派率，但宏观经济仍处于复苏阶段或将使得动力煤价格继续承压，燃煤标杆电价或将继续下行，项目经营效益可能受其影响走弱。水力发电项目、风力发电项目与光伏发电项目仍将面临水、风、光资源季节性、地理性因素等导致的波动，相关项目的经营成效亦将随之起伏，但国补款项保理操作或将一定程度上起到平新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 2 滑作用。在政策引导下，随着更多清洁能源基础设施项目进入稳定运转状态，或将出现更多的清洁能源公募 REITs 产品。 一、 行业概况分析 能源为人类社会生存和发展的物质基础，在国民经济中具有重要战略地位。由于“富煤贫油少气”的资源禀赋，我国的能源消费结构中煤炭居于主导地位，在充分发挥煤炭主体能源作用的同时，我国在能源领域统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，扎实推进能源革命，加快构建新型能源体系，持续推动能源行业高质量发展。2024 年，我国能源消费稳步上升，预计能源消费总量约为 59.7 亿吨标准煤，较上年增长约 4.3%，仍然保持稳健增长，体现了国民经济的韧劲与潜力。从消费结构来看，2024 年我国煤炭、石油、天然气和其他非化石能源消费占比分别较上年下降 1.2 个百分点、下降 1 个百分点、上升 0.4 个百分点和上升2 个百分点，能源消费结构持续优化，低碳能源消费占比稳步提升。 从电力供给看，我国电力生产平稳，可再生能源发电实现新突破。2022-2024年1，我国规模以上工业发电量分别为 8.4 万亿千万时、8.9 万亿千瓦时和 9.3 万亿千瓦时，分别比上年增长 2.2%、5.2%和 4.9%。其中，2024 年我国水电、风电和太阳能发电等清洁能源发电 2.6 万亿千瓦时，比上年增长约 17%。截至 2024年底，全国可再生能源累计装机容量达到 17.3 亿千瓦，同比增长 25%，约占我国总装机的 54.7%。 图表 1. 我国总发电量与可再生能源占比 资料来源：Wind 图表 2. 我国水电、太阳能与风电发电量 资料来源：Wind 从电力需求来看，近年来我国电力需求保持增长势头。2022-2024 年，全国全社会用电量分别为 8.64 万亿千瓦时、9.22 万亿千万时和 9.78 万亿千瓦时，同比增长 3.6%、6.7%和 6.0%。2022 年以来，受益于经济社会的全面恢复，全社会用电量持续增长，每年增幅在 5000 亿千万时以上。2024 年三大产业用电量均较上年有所增长，其中第一产业用电量 1358 亿千瓦时，同比增长 6.3%；第二产业 1 该章节内 2024 年年度数据为基于 2024 年前 11 月实际累计值的线性预计值。 新世纪评级版权所有资产证券化市场研究报告 3 用电量 6.34 万亿千瓦时，同比增长 4.4%；第三产业用电量 1.82 万亿千瓦时，同比增长 9.1%。 图表 3. 我国全社会用电量 资料来源：Wind 图表 4. 我国三大产业用电量 资料来源：Wind 随着我国深入推行绿色发展方式和生活方式，大力拓展可再生能源以实现能源转型，近年来我国能源结构不断优化，清洁电源占比呈不断攀升，从中长期看，未来随着能源行业高质量发展的继续推进，光伏、风电等清洁能源的发展将进一步提速，对煤炭、石油等传统能源替代作用将继续增强。 二、 清洁能源公募 REITs 的发行情况 2024 年，新发了 4 支清洁能源公募 REITs，即嘉实中国电建清洁能源 REIT、华夏特变电工新能源 REIT、中信建投明阳智能新能源 REIT 和工银蒙能清洁能源 REIT，具体情况可见下表。 图表 5. 清洁能源基础设施公募 REITs 在 2024 年的发行情况 产品 首发/ 扩募 成立时间 金额 （亿元） 份额 （万份） 发行价格 （元） 项目估值 （亿元） 嘉实中国电建清洁能源 REIT 首发 2024/3/15 10.70 40000.00 2.675 10.33 华夏特变电工新能源 REIT 首发 2024/6/19 11.64 30000.00 3.879 10.39 中信建投明阳智能新能源REIT 首发 2024/7/5 12.82 20000.00 6.408 12.32 工银蒙能清洁能源 REIT 首发 2024/11/28 10.67 20000.00 5.337 10.16 资料来源：Wind 嘉实中国电建清洁能源 REIT 项下的基础设施项目为五一桥水电站项目，位于四川省甘孜州九龙县，总装机容量 13.7 万千瓦，其中 1、2、3 号机组为装机容量为 3*44MW 的发电机组，4、5 号机组为装机容量为 2*2.5MW 的发电机组，项目估值为 10.33 亿元。 华夏特变电工新能源 REIT 项下的基础设施项目为哈密光伏项目，位于新疆维吾尔自治区哈密市伊州区，该项目由 100 个 1MW 和 25 个单元光伏组件方阵组成，交流侧容量为 150MW，项目估值为 10.