谁在领涨？看全面深改时代后市场表现与前几次差异

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：新三板成立接近 6 年，主要经历过三大具备重要意义的改革：（1）2015 年 11 月推出‚创新层‛；（2）2017 年 12 月推出‚集合竞价‛；（3）2019 年 10 月推出新三板全面深改。本文旨在通过研究三次重要改革之后二级市场的表现，探究背后‚领涨势力‛的构成，分析与前几次不同及如何改变投资逻辑，把握新时代下的投资机遇。 ■新三板 ‚全面深改‛时代：谁是主导市场首日大涨的主要力量？ 2019 年 10 月 25 日，证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动， 10 月 28 日‚深改‛后的第一个交易日，做市指数大涨 5.03%，三板成指报涨 1.19%。  做市角度：我们统计了 10 月 28 日做市板块涨幅 TOP20 的公司，其中 70%属于创新层，典型代表如华发教育（收涨 88%）、易销科技（收涨 63%）、络捷斯特（收涨 45%），同属于创新层公司的聚能鼎力、生物谷、雷腾软件等 10 家公司涨幅皆在 20%以上。通过分析政策发布后五个交易日市场变化，我们看到基于‚精选层‛预期，创新层仍是‚领涨‛主导力量：五日内，领涨的做市公司 TOP20中，平均 64%的公司属于创新层。其二，我们看到领涨的公司普遍估值较低，57%的公司股价已低于每股净资产投资安全边际较大。从行业来看，在过去五日的市场表现中，市场出现了‚行业轮动‛的景象。此外，其中不少公司如巨峰股份、捷世智通、雅达股份、华灿电讯等，曾申请或拟申请 A 股 IPO 上市，五日累计涨幅靠前。  创新层角度：‚精选层‛预期下，与之前二次不同，创新成指次日明显上涨，最终大涨 3.51%，创新层涨幅 TOP20 的公司平均涨幅达到 43%。利润规模 1000 万元以上公司约 70%涨幅皆为正。此外我们注意到，创新层的符合‚IPO‛基本财务标准公司在后四天，尤其是最后两天发力：政策发布后第四个交易日，涨幅 TOP20 的创新层公司中，初步达到‚IPO 财务标准‛公司上升至 7 家，分别为昌耀新材（78%）、赛科星（43%）、晓鸣农牧（20%）、天力锂能（15%）、金宏气体（11%）、宁新新材（10%）、巨峰股份（9%），第五日则仍有 5 家公司上榜，数量大于第二、第三个交易日。 ■投资建议：基于以上分析，我们认为在‚精选层‛以及‚转板上市机制‛的改革政策预期下，创新层中优质公司具备相对更大的投资机会。我们筛选了 2019 年归母净利润（TTM）大于 3000 万元的创新层公司，并基本满足连续三期营收、归母净利润持续增长条件，同时考虑估值、行业等多方因素，我们增设了股东户数的指标，具体名单详见报告。 ■风险提示：政策推进不及预期，系统性风险。 Table_Tit le 2019 年 11 月 06 日 谁在领涨？—看全面深改时代后市场表现与前几次差异 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（‚不盈利不能上市‛历史终结 科创板加入生物医药企业争夺） 2019-11-04 自主研发益赛普，营收 11.4亿、净利 3.7 亿，创新药企三生国健申请科创板上市 2019-11-04 2019 年非科创企业过会已超100 家；科创板企业过会已达 86 家 2019-11-03 四视角纵览科创板开市百日有哪些变化？—‚月见科创‛第二期 2019-11-03 全市场科技产业策略报告第四十一期 2019-11-03 23179106/36139/20191106 15:38 2 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 顶层设计曙光再现，新三板再迎“划时代”改革.................................................................... 4 2. 政策出台，谁在领涨？....................................................................................................... 9 2.1. “分层”时代 ................................................................................................................. 9 2.2. “集合竞价”时代 .........................................................................................................11 2.3. 全面深改启动 .......................................................................................................... 13 2.3.1. 从做市角度看全面深改：谁是主导板块大涨的重要力量？ .............................. 14 2.3.2. 从创新层角度看全面深改：“精选层”预期之下，板块表面亮眼 ........................ 19 2.3.3. 从三板指数角度看全面深改：三板活跃领涨，三板研发紧随 ........................... 21 3. “精选层”预期下的优质标的选择 ....................................................................................... 23 图表目录 图 1：政策推出前后一个月的三板成指表现........................................................................... 10 图 2：政策推出前后一个月的三板做市表现........................................................................... 10 图 3：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一个月做市指数走势.................................. 12 图 4：2017 年 12 月 22 日公布三大改革方向前后一个月三板成指走势.................................. 12 图 5：政策公布一周前后三板做市指数以及成交金额（百万元，右轴）................................. 14 图 6：政策公布一周前后三板成指以及成交金额（百万元，右轴）....