月报：需求持续寡淡加之外盘同样走弱，铅价或将继续承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 内盘铅价失去外盘支撑呈现大幅下挫 2019-11-01 铅价暂时维稳 但需求仍无任何复苏迹象 2019-10-31 沪铅维持低位震荡 下游需求仍然寡淡 2019-10-28 华泰期货|月报 2019-11-04 需求持续寡淡加之外盘同样走弱 铅价或将继续承压 铅：主线逻辑 1. 在刚刚过去的 3 季度原本应为动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，但是需求的复苏实则十分有限。而目前在进入到 4 季度后，需求寡淡的情况进一步显现，预计在 11 月间需求仍难见到明显的复苏。 2. 此前国内铅价格受到需求持续羸弱的影响而相对较弱，但由于外盘伦铅维持相对坚挺的状态，故此同样给予了国内铅价格一定支撑，但是在 10 月底的几个交易日中，外盘伦铅同样呈现出较大幅度下挫，故此当下国内铅价格所面临的下行压力或将更为明显。 3. 就供给而言，4 季度并无太过明显的环保压力之预期，故此来自供给端的炒作题材将会相对较少。 4. 宏观因素在此后或将呈现逐渐好转的态势，这对于整体金属板块或将是相对利好的因素。不过若铅基本面表现持续偏弱，那相较于其他金属品种而言，铅同样将会是表现较差的品种。 综合观点： 目前随着铅蓄电池传统旺季的逐渐淡去，而此前预期的起停型铅酸电池于 4 季度的消费旺季又并不十分显著，下游持续呈现需求寡淡的格局。因此从供需层面上而言，铅价在后市仍难有太大作为。加之当下伦铅同样呈现较大幅度下挫，在来自外盘的支撑减弱的情况下，预计 11 月铅价将会以偏弱的格局为主。 操作建议： 单边操作：谨慎看空 套利操作：多外盘 空内盘 期权策略：卖出看涨 风险点： 需求持续异常寡淡 华泰期货|铅月报 2019-11-04 2 / 20 铅市场供需情况概述 国内供给情况分析 根据 SMM 截止 2019 年 9 月的数据（目前最新），国内铅精矿累计产量达到 857,566 吨，较去年同期下降 6.41%， 9 月环比 8 月份出现了 3.56%的上涨。国内精铅产量累计达到4,379,995.00 吨，较去年同期上涨 17.40%。不过在 3 季度中，原本应当是传统的动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，故此需求略有复苏，加之 9 月内宏观因素的改善以及 7、8 月间部分铅冶炼企业检修的结束，故此精铅供应在这样的情况下呈现出上涨的情况也相对容易理解，不过目前对于铅品种的供给更多的还是取决于需求的带动，由于目前在进入到 4 季度后，动力型铅酸蓄电池的消费旺季逐渐过去，需求或将再度回落，而在这样的情况下，供给的情况或许也将会呈现出一定的回落。 此外此前市场寄希望的国庆期间环保稽查压力加大的影响对于铅价而言似乎也并不十分显著，主要原因还是由于在经历了 2016 以及 2017 年的供给侧改革之后，目前尚能持续维持生产的企业应对环保压力的能力已经相对较强。故此当下，即便市场再度爆出环保稽查相关的信息，预计对于市场的影响也会相对较小。 在 11 月间，由于上文所言动力型铅酸蓄电池传统旺季的离去，但是对于起停型铅酸蓄电池而言，其销售旺季通常又为每年的 4 季度。不过由于当下汽车销量的放缓以及新能源汽车呈现出的不断的替代作用，故此预计 11 月能够从需求端得到的支撑仍然相对有限。 图 1： 国内铅精矿产量及同比 单位：左：吨 右：% 图 2： 国内精铅产量 单位：左：吨 右：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源： 国家统计局 华泰期货研究院 在开工率方面，SMM方面所公布的最新数据截止2019年9月，原生铅综合开工率为63.48%，较此前的 8 月下跌 1.1%。而在不同企业中，大型炼厂企业开工率还是出现了较为明显的上涨，上涨幅度达到 2.61%。铅产业链中集中度持续上升的情况在未来或将进一步持续。而-80-400400600,0001,200,0001,800,0002017/01/012018/01/012019/01/01铅精矿|累计(吨) 铅精矿|累计同比(%) 0612182402,000,0004,000,0006,000,0002017/1/172018/1/182019/1/19精铅|累计(吨) 精铅|累计同比(%) 华泰期货|铅月报 2019-11-04 3 / 20 相比之下，中小型炼厂即便在传统旺季之间，9 月环比呈现出了下降的情况。不过同比则还是较去年呈现一定回升。 而在再生铅开工率方面， 9 月间，再生铅综合开工率为 49.44%。较上月上涨 5.85%。与原生铅类似的是在9月间上涨幅度相对较大的再生铅企业仍然是大型企业，上涨幅度达到8%。中型企业上涨也达到了 1.73%，不过小型企业开工率则是下跌 5.72%。 进入到 4 季度后，由于环保稽查的预期并不十分明显，但下游铅品种传统需求旺季也将逐渐过去。而当下随着铅酸蓄电池结构的改变，即起停型铅酸蓄电池已经逐渐成为国内铅酸蓄电池最大占比种类，因此未来铅酸蓄电池旺季是否会将逐渐向 4 季度转移则需进一步观察。就 11 月而言，再生铅企业炼厂开工或将持续呈现下降的态势。 图 3： 原生铅企业开工率 单位：% 图 4： 再生铅企业开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源： SMM 华泰期货研究院 加工费 在 10 月间，全国各地加工费并无明显变化，此前湖南地区炼厂检修已经基本停止，加之当下铅精矿产量环比变化亦有限，故此加工费无明显变化的情况也相对合理。 而在进口 TC 方面，在进入到 9 月后，进口 TC 呈现出了十分明显的上行，而这似乎与持续处于关闭状态的进口盈利水平存在一定不相符的地方。目前就了解到的情况是，由于当下国内再生铅与原生铅价差持续走扩并且始终维持于相对较高的位置。故此激发了从过往进口粗铅并进行加工再售出的套利机会，因此进口 TC 价格或是受此影响而呈现出大幅走高之情形。而这样的情况，或许在未来会随着国内再生铅与原生铅价差的修复而同样出现回落。 03060902017/01/012018/01/012019/01/01大型企业(%) 中型企业(%) 小型企业(%) 综合开工率(%) 04080120