【宏观快评】1月PMI数据点评：弱于季节性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 01 月 27 日 【宏观快评】 弱于季节性——1 月 PMI 数据点评  PMI 数据：制造业 PMI 有所回落 1 月制造业 PMI 为 49.1%，前值为 50.1%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为 49.8%，前值为 52.1%，回落 2.3 个百分点。2）PMI 新订单指数为 49.2%，前值为 51.0%。PMI 新出口订单指数为 46.4%，前值为 48.3%。3）PMI 从业人员指数为 48.1%，前值为 48.1%。4）供货商配送时间指数为 50.3%，前值为50.9%。5）PMI 原材料库存指数为 47.7%，前值为 48.3%。 其他行业：1）建筑业：1 月，商务活动指数为 49.3%，降至临界点以下。2）服务业： 1 月，服务业商务活动指数为 50.3%，比上月下降 1.7 个百分点。3）综合产出：1 月，综合 PMI 产出指数为 50.1%，比上月下降 2.1 个百分点。  PMI 点评：弱于季节性 1 月，制造业 PMI 为 49.1%，前值为 50.1%，回落 1 个百分点。非制造业商务活动指数为 50.2%，比上月下降 2.0 个百分点。考虑到 2025 年春节在 1 月，我们分析是否由于春节因素导致景气回落。 （一）季节性比较：制造业供需弱于季节性 第一，对于制造业 PMI 生产指数，观察此前春节在 1 月的四个年份（2012、2014、2017、2020 年，2023 年受防疫政策调整波动较大，不予考虑）。1 月 PMI生产指数相比上年 12 月平均回落 0.7 个百分点。2025 年 1 月，PMI 生产指数为 49.8%，上年 12 月为 52.1%，回落 2.3 个百分点，回落幅度大于季节性。 第二，对于制造业 PMI 新订单指数，同样观察此前四个年份。1 月 PMI 新订单指数相比上年 12 月平均回落 0.17 个百分点。2025 年 1 月，PMI 新订单指数为 49.2%，相比前值回落 1.8 个百分点，回落幅度大于季节性。 为何制造业景气偏弱？分行业来看，1 月回落幅度较大的是消费品与基础原材料行业。1）1 月，PMI 消费品行业指数为 49.1%，前值为 51.4%。结合统计局的解读，“食品及酒饮料精制茶、纺织产需指数均低于临界点”。消费品行业走弱或与这两个行业有关。2）1 月，PMI 基础原材料行业指数为 47.6%，前值为48.8%，结合建筑业景气数据来看，或与 1 月建筑业景气偏弱有关。从价格层面也反映这一点，1 月尽管原油价格回升，但 PMI 出厂价格继续在荣枯线以下。根据统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格数据，1 月中旬相比 12月下旬，螺纹钢、铅、锌、焦煤、焦炭、水泥、玻璃、尿素、甲醇、聚乙烯等价格下跌，电解铜、铝、汽油、柴油等价格上涨。 （二）季节性比较：建筑与服务业弱于季节性 使用类似的分析方法观察建筑业与服务业。 第一，对于建筑业 PMI。2025 年 1 月，建筑业 PMI 为 49.3%，上年 12 月为53.2%，回落 3.9 个百分点。回落幅度大于季节性。从绝对水平来看，建筑业PMI 指数、建筑业新订单指数，建筑业从业人员指数处于偏低位置，建筑业实物工作量或仍偏弱。 第二，对于服务业 PMI。2025 年 1 月，服务业 PMI 为 50.3%，上年 12 月为52%，回落 1.7 个百分点，回落幅度大于季节性。从绝对水平来看，服务业 PMI略高于 2024 年同期，持平与 2022 年同期，低于其余年份。从统计局的解读来看，服务业景气有所回落部分原因与金融有关。12 月“货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至 60.0%以上高位景气区间”，1 月，“货币金融服务等行业商务活动指数继续位于 55.0%以上较高景气区间”。背后或与政府债发行节奏放缓有关。  风险提示： 物价偏弱，房价走低。  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】中长期资金入市政策出台——政策周观察第 15 期》 2025-01-27 《【华创宏观】特朗普 2.0 的初感受与再思考》 2025-01-26 《【华创宏观】2024 年财政数据的四个反常和启示——12 月财政数据点评》 2025-01-25 《【华创宏观】2025 年地方两会：七大增量信息——政策请回答系列四》 2025-01-20 《【华创宏观】加快中小金融机构化险——政策周观察第 14 期》 2025-01-20 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、弱于季节性 ................................................................................................................. 4 （一）季节性比较：制造业供需 ..................................................................................... 4 （二）季节性比较：建筑与服务业 ................................................................................. 5 二、数据：制造业 PMI 有所回落 ................................................................................... 6 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 制造业 PMI 生产指数：弱于季节性 ........................................................................ 4 图表 2 制造业 PMI 新订单指数：弱于季节性 .................................................................... 4 图表 3 行业 PMI：基础原材料与消费品回落较多 ............................................................. 5 图表 4 PMI 出厂价格：仍低于荣枯线 ................................................