医药行业投资策略（2025）：创新+老龄化+出海，看好结构性机会

行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告 医药生物 2025年01月22日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 创新+老龄化+出海，看好结构性机会--医药行业投资策略（2025）证券分析师姓名：刘闯资格编号：S1350524030002邮箱：liuchuang@huayuanstock.com证券分析师姓名：李强资格编号：S1350524040001邮箱：liqiang01@huayuanstock.com证券分析师姓名：林海霖资格编号：S1350524050002邮箱：linhailin@huayuanstock.com证券分析师姓名：孙洁玲资格编号：S1350524120004邮箱：sunjieling@huayuanstock.com联系人姓名：梁裕邮箱：liangyu@huayuanstock.com目录1、复盘&展望：医药处于历史低位，2025年边际改善可期 1.1 复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位 1.2 展望：2025年边际改善可期，看好结构性机会2、中国创新强势崛起，加速打开国际视野 2.1 2024年中国创新药硕果累累，国内政策支持信号积极 2.2 工程师人才红利显著，全球竞争力显著提升 2.3 传统药企华丽转身，Biotech/Biopharma进入商业化阶段 2.4 创新产业链：海外投融资持续复苏，龙头韧性较强3、老龄化诊疗需求确定性较高，银发健康长坡厚雪 3.1 中国老龄人口加速趋势显著，带动相关疾病诊疗量增长 3.2 中药：文化瑰宝，长坡厚雪 3.3 家用器械：新品类，新机遇4、中国制造崛起，出海潜力可期 4.1 国产器械崭露头角，全球竞争力日益提升 4.2 供应链能力突出，2025年业绩有望显著改善5、风险提示1.1 复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位2018年至今：医改新阶段，三医（医保、医药、医疗）高效联动，医药行业持续承压、加速分化2020-2022年：新冠疫情扰动，行业阶段性高景气度；医改持续推进；2023至今：医疗整顿、消费医疗承压、医改加速深化；鼓励创新、加速出海n 复盘：医药指数连跌4年，医改或已进入平稳期Ø2018年医保局成立以来，行业持续受到医改的结构性影响，2018-2020年集采类资产受到冲击，CXO和消费类资产表现突出，2020-2022年核心资产阶段性表现较好，疫情类资产表现亮眼。2023年以来中药和创新药表现较好，尤其2024年以来，创新药表现突出。Ø整体来看，2018年至今医药指数下跌16%，2023年以来医药指数下跌25%，剔除三年疫情影响，2023年指数表现延续了新医改以来的走势。表现较好的公司：恒瑞医药、复星医药、智飞生物、长春高新、信立泰、华海药业、丽珠集团、科伦药业、华东医药、乐普医疗表现较好的公司：泰格医药、药明康德、康龙化成、康泰生物、通策医疗、爱尔眼科、欧普康视、我武生物、长春高新表现较好的公司：百利天恒、新诺威、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗、东阿阿胶、羚锐制药、江中医药资料来源：Wind，华源证券研究所图：2016-2024年医药指数表现及重点公司-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07表现较好的公司：英科医疗、九安医疗、东富龙、振德医疗、以岭药业、美迪西、博腾股份、九州药业、n 复盘：医药指数连跌4年，医改或已进入平稳期Ø2018年医保局成立以来，围绕“三医”联动，持续加大改革力度，1）医保方面，启动DRG/DIP支付方式，推动个账改革，发展商保，形成多元化支付体系等；2）医药方面，持续推动药品和耗材带量采购，推出“比价政策”等；3）医疗方面，整顿行业，净化医疗环境等。Ø目前医改已进入深水区，我们认为对行业影响已基本触底，多项措施已呈常态化趋势，边际好转可期，医药有望企稳回升。医保•2019年启动DRG/DIP试点，2025年底全面覆盖•加强医保基金管理，持续常态化•调整医疗服务价格•医保个账改革，实施医保共济•发展商保，形成多元化支付体系医药•2018年“4+7”药品集采至今，已至第十批•冠脉支架集采，至今已完成骨科（关节、创伤、脊柱）、人工晶体、电生理、IVD（生化、化学发光）等集采•2020年卫健委等多部委发文，要求减少过度检查•2024年推出比价政策，减少不同渠道的差价医疗•2023年7月开始医疗行业整顿•推动医生薪酬改革，优化薪酬体系资料来源：中国政府网，医药魔方，医政医管局等，华源证券研究所1.1 复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位n 医药持仓占比走低，当前配置处于历史低位Ø2024Q3公募主动基金持仓医药占比依然相对较低。剔除被动基金后，截止2024Q3，全市场主动基金医药重仓合计市值为1984亿元，占其全市场总重仓占比10.7%，环比提升0.09pct，但也处于过去3-4年相对较低水平。Ø2024Q3全市场主动基金（剔除医药基金）医药重仓合计市值为1070亿元，占其全市场总重仓占比6.1%，环比减少0.11pct，非医药主动基金对医药的持仓有所减少。图：公募基金、医药主题基金对医药的持仓情况0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3医药市值占比公募基金医药重仓占比医药基金重仓占公募基金医药重仓市值占比非医药主题基金医药重仓市值占比资料来源：Wind，华源证券研究所1.1 复盘：医改已至深水区，二级市场指标处于历史低位n 医药持仓轮动快速，24三季度持仓集中度高Ø对于医药主题基金，近几个季度对创新药的持仓比例持续提高，2024Q3占比达到了39%，其次医疗器械持仓占比也一直较高（除2023Q3医院反腐影响占比下降），2024Q3达到18%，CXO近几个季度的持仓占比也有所上升，24Q3到17%。Ø对于非医药主动基金，近几个季度对医疗器械的持仓比例最高，2024Q3占比达到了32%，其次是创新药，2024Q3达到22%，化学制药24Q3持仓达到12%。图：医药主题基金医药子行业公募重仓占比变化图：非医药主动基金医药子行业公募重仓占比变化39%48%63%54%56%45%36%33%26%15%25%20%12%11%17%7%1%1%1%1%0%3%6%10%17%19%23%31%34%39%1%2%1%3%4%4%5%6%9%10%6%6%6%6%6%18%10%5%5%8%6%6%5%4%3%5%7%4%3%2%16%21%17%15%11%19%18%18%16%12%12%10%8%7%5