新国货丝绸领军品牌，融合非遗文化发展新国潮

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告纺织服饰 | 服装家纺北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 18 日收盘价（元）27.20一 年 内 最 高 / 最 低（元）40.80/8.35总市值（百万元）1,879.91流通市值（百万元）848.24总股本（百万股）69.11资产负债率（%）35.38每股净资产（元/股）4.84资料来源：聚源数据太湖雪(838262.BJ)——新国货丝绸领军品牌，融合非遗文化发展新国潮投资要点：深耕丝绸行业十九年，公司如何构筑品牌护城河？太湖雪是一家以创意设计与品牌运营为核心，专业从事丝绸产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司历经十九年发展，聚焦蚕丝被核心品类，并连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一（2019-2024 年），2024 年公司蚕丝被业务占总营收 55%。公司起草多项国家与行业标准，奠定其在丝绸行业的领先地位。家纺千亿赛道竞争激烈，公司如何建立自身优势？根据太湖雪招股书和年报数据，2021 年我国家纺规上企业内销规模已达 1,427.58 亿元，其中床上用品规上企业内销规模达 763.24 亿元，占 53.46%。2024 年丝绸行业整体经营状况稳中有升，全国丝绸行业规上企业主营业务收入同比增长 6%。我国家纺市场规模较大但竞争激烈，品牌、渠道和研发创新是制胜关键。太湖雪的核心优势在于：1）强大的品牌力，公司成功实施“蚕丝被就选太湖雪”的品牌战略，在消费者心中建立起专业认知。2）全方位立体式销售网络，公司构建了线上线下、境内境外共同发展的全渠道模式，2024 年线上销售占比约 50%，并积极布局抖音、小红书等新兴渠道。3）成熟的供应链管理能力，公司地处苏州核心丝绸产区，具备柔性供应链管理能力，保障了产品品质与交付效率。万亿“国潮经济”崛起，公司如何开拓第二增长曲线？根据艾媒咨询数据，中国国潮经济市场规模 2023 年已达到 2.05 万亿元，同比增长 9.44%。展望未来，该市场或将在 2028 年达到 3 万亿元的规模。随着国潮经济兴起，公司紧抓机遇，将丝绸融合非遗文化，不断创新产品。一方面，通过与苏州博物馆、上海博物馆等知名文博机构及热门古镇景区合作，推出联名 IP 丝绸制品，提升品牌文化内涵与社交价值。另一方面，公司大力发展丝绸饰品业务，此类产品带有国潮文创属性，丝绸饰品业务营收实现了快速增长和高毛利率（2024 年营收同比增长 19%，毛利率达 62%），有望成为公司新的增长点。我们认为，丝绸与非遗文化的结合有望成为公司新的增长引擎，助力公司从“蚕丝被制造商”向“新国货丝绸领军品牌”升级。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.40、0.57 和 0.75 亿元，截至8 月 18 日收盘价，对应 PE 为 47.0、33.2、25.0 倍，我们选取罗莱生活、柏星龙、戎美股份作为可比公司。公司连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一，聚焦于产品设计与品牌运营，我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：线下销售渠道地域集中风险、原材料价格波动的风险、存货余额较大的风险、汇率波动的风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）531516594691817同比增长率（%）56.07%-2.96%15.11%16.49%18.18%归母净利润（百万元）3428405775同比增长率（%）8.86%-18.32%42.64%41.60%32.68%每股收益（元/股）0.500.410.580.821.09ROE（%）10.94%8.49%11.36%14.85%17.97%市盈率（P/E）54.7367.0146.9833.1825.01资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 19 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 31页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.40、0.57 和 0.75 亿元，截至 8 月 18 日收盘价，对应 PE 为 47.0、33.2、25.0 倍，我们选取罗莱生活、柏星龙、戎美股份作为可比公司。公司连续六年成为蚕丝被专营品牌全国销量第一，聚焦于产品设计与品牌运营，我们看好公司凭借有效的营销策略、丰富的产品矩阵、成熟的渠道运营，不断扩大市场竞争力，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设结合公司蚕丝被业务保持领先优势以及对于其丝绸饰品业务快速增长的积极预期，我们假设如下：（ 1 ）蚕 丝 被 ： 预 计 收 入 稳 步 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+15.0%/16.5%/18.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 3.26/3.80/4.48 亿元；（ 2 ） 床 品 套 件 ： 预 计 收 入 稳 步 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+10.0%/+12.0%/+15.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 1.56/1.75/2.01 亿元；（ 3 ） 丝 绸 饰 品 ： 预 计 收 入 快 速 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+28.0%/+26.0%/+25.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.84/1.06/1.33 亿元；（4 ）丝绸 服饰及其 他：预计收 入稳步增长 ，假设 2025-2027 年营业 收入同比+10.5%/+12.0%/+15.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.24/0.27/0.31 亿元。投资逻辑要点在丝绸家纺存量市场，品牌力是核心护城河。公司深耕丝绸行业十九年，已成功将“太湖雪”打造为蚕丝被专营品牌全国销量第一，占领消费者心智。公司不仅在苏州核心产区拥有柔性供应链优势，更构建了线上线下、境内境外全覆盖的立体销售网络。我们认为，公司凭借其强大的品牌力、渠道力和供应链构筑的坚实壁垒，其核心蚕丝被业务有望在存量市场中持续巩固领先地位，为公司提供稳定的业绩基本盘。在国潮文创增量市场，公司有望迎来新机遇。根据艾媒咨询数据，中国国潮经济市场规模预计将在 2028 年达到 3 万亿元，为传统文化的现代化创新提供了机遇。公司前瞻性地布局“丝绸+文创”产品，切入国潮赛道，通过与苏州博物馆等顶级文博 IP 的联名合作，成功推出了兼具文化内涵与社交属性的丝绸制品。该策略不仅提升了品牌调性，更精准切入了年轻消费群体。其丝绸饰品业务 2024 年毛利率高达 62%，已成为公司利润增长的重要引擎，有望助力公司成为“新国货丝绸领军品牌”，进一步打开成长空间。核心风险提示线下销售渠道地