新能源行业海外系列研究之四：全球正极材料竞争格局分析

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全球正极材料竞争格局分析 ■全球新能源汽车持续高速发展。全球新能源乘用车销售量从 2011 年的 5.1万辆增长至 2018 年的 184.05 万辆，7 年时间销量增长 36.09 倍，CAGR 接近67%。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变和配套设施普及，预计 2019 年全球新能源乘用车销量将达 209 万辆，2025 年全球新能源乘用车销量将达到 1280.7 万辆，渗透率将达 16.11%左右，相比 2018 年增长 6.1 倍，2018-2025 年复合增长率近 30%。 ■正极材料需求旺盛，市场空间巨大。2020 年海外动力电池需求量预计将达77.6GWh，2025 年需求预计超 420GWh，2018-2025 年 CAGR 将超 40%。国内市场 2018 年动力电池出货量约 65GWh，预计需求量 2020 年将达 86GWh，2025 将达 330GWh，2018-2025 年 CAGR 达 26%。在此背景下，海外市场 2025年三元材料需求量将超 62 万吨，市场规模将近 1120 亿元，2018-2025 年 CAGR达 43%，国内市场 2025 年三元材料需求将近 43 万吨，市场规模近 770 亿元，2018-2025 年 CAGR 超 30.7%。 ■高镍技术发展趋势确定。在产业政策、成本优势、能量密度等多个维度的合力推动下，高镍 NCM811 成为正极材料发展的确定性趋势。海内外龙头电池企业纷纷加码高镍技术，2019 年有望成为国内 NCM811 电芯的量产元年，未来市场空间巨大，龙头企业有望凭借技术实力脱颖而出，提升自身的盈利能力以及市场份额。 ■集中化与全球化趋势明显。2017 年全球整体正极材料市场格局极为分散，CR3和CR5分别为26%和35%，三元正极材料CR3和CR5分别为38%和50%；2018 年中国整体正极市场 CR3 和 CR5 分别为 22.82%和 34.19%，三元正极材料 CR3 和 CR5 分别为 30.51%和 47.1%，无论全球抑或国内市场三元正极材料凭借技术壁垒市场集中度均有明显改善，随着未来 NCM811 量产，市场集中度将进一步提升。另外，随着全球锂电池产业链向中国转移，国内正极材料技术的不断进步，叠加产能和价格优势，国内正极材料企业将迎来全球化配套的历史性机遇。 ■国内正极材料企业加速追赶。国内正极材料企业平均毛利率以及净利率水平均强于海外企业。NCM811 技术国内多家企业可实现量产，有望跟随 CATL早于海外企业率先实现 NCM811 规模化应用，NCA 技术暂落后于日韩。研发投入占比国内企业正常在 2%-6%之间，与海外企业相当甚至领先；在专利储备方面，国内外企业尚存较大差距；在资源获取方面，Umicore 和住友金属优势明显，同时国内正极企业也纷纷加大资源布局，天津巴莫、格林美、杉杉股份在资源获取方面能力较强。 ■富锂锰基和固态电池有望成为下一代电池发展方向。富锂锰基正极材料在比容量、电压平台和比能量等方面相较 NCM 具有显著优势，进过优化改进有望成为下一代正极材料。固态电池有望解决锂电池在安全性、能量密度、运行温度和充电速度等方面的技术难题，海外整车企业纷纷进行技术布局，其中，丰田引领固态电池的技术发展，专利优势明显，2025 年有望初步实现Table_Tit le 2019 年 11 月 01 日 海外系列研究之四： Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 90.00 买入-A 300073 当升科技 30.00 买入-A 688005 容百科技 59.00 买入-A 600884 杉杉股份 13.80 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.14 -3.62 -31.53 绝对收益 -0.25 -1.43 -9.20 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn 相关报告 海外系列研究之三：LG Chem：引领全球高增长，产业链深度受益 2019-10-29 海外系列研究之二：变革与反击----欧洲传 统 汽 车 强 国 电 动 化 一 触 即 发 2019-10-25 海外动力电池系列研究之一：角力与共 生 ---- 全 球 动 力 电 池 竞 争 格 局 分 析2018-11-28 -7%1%9%17%25%33%41%2018-112019-032019-07电力设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商用化，2030 年实现大规模量产应用，能量密度可达 500Wh/kg。 ■投资建议：我们重点推荐：1）参与全球配套并积极布局三元材料及前驱体业务的电池龙头企业宁德时代；2）供货 LG 化学和三星 SDI 的正极头部企业当升科技、容百科技；3）具备产能优势，全球规模最大锂离子电池材料综合供应商的的杉杉股份。 ■风险提示：1）宏观经济或行业经营环境恶化；2）新能源汽车政策波动风险；3）资源价格波动风险；4）行业竞争格局加剧；5）技术路径变化的风险。 重点推荐公司盈利预测及估值 简称 股价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 宁德时代 69.33 1.53 1.92 2.51 3.21 46.7 37.2 28.6 22.3 买入-A 当升科技 22.64 0.72 0.82 0.99 1.23 31.3 27.6 22.8 18.4 买入-A 容百科技 32.35 0.53 1.03 1.41 2.19 114.4 53.6 39.0 25.1 买入-A 杉杉股份 10.38 0.99 0.42 0.53 0.63 10.6 24.9 19.8 16.5 买入-A 资料来源：Wind，安信证券研究中心 备注：收盘价为 2019.11.01 行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦............................................................................................................................ 5 1.1. 研究背景 ...................................