12月金融数据点评：政府债券仍是强势支撑

证券研究报告宏观|点评报告政府债券仍是强势支撑12月金融数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/1/17万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动2、M1及M2同比双双回升3、政策兼顾“内外平衡”，关注宽松举措落地节奏目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：金融数据主要分项资料来源：Wind，太平洋证券➢中国12月社会融资规模28575亿元，预期21147亿元，前值23262亿元。➢中国12月新增人民币贷款9900亿元，预期8430亿元，前值5800亿元。➢中国12月M2同比7.3%，预期7.3%，前值7.1%；M1同比-1.4%，前值-3.7%。2024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/122024/112024/102024/92024/82024/7总社融规模285752326214120376353032377079249-1292-4321-3691-9562341人民币贷款8407521629651974210411-808-2685-5904-1872-5627-3001-1172外币贷款-675-468-710-480-612-890-40-111-862103-411-551信托贷款151911726484-26-196-106-221-396705-256委托贷款-18-183-2193922534525203210184-72337未贴现承兑银行汇票-1331908-13961312651-10755347061140-1085-478888企业债券-1532381987-1926170320362588993-191-2576-1085746非金融企业境内股票融资483428284128132231-2569-37-198-904-555政府融资政府债券1761213089104951535716177688182881577-5143543744182772人民币贷款9900580050001590090002600-1800-5100-2384-7200-4600-859短期贷款及票据融资488875328479864267-20703267-3638-69585-1124-547中长期贷款3400510028001190061001400-6674-1691-1735-6114-1946-640居民人民币贷款35002700160050001900-21001279-2251946-3585-2022-93居民短期贷款588-3704902700716-2156-171-9641543-515-1604-821居民中长期贷款300030001100230012001001538669393-3170-402772企业人民币贷款4900250013001490084001300-4016-5721-3863-1934-1088-1078企业短期贷款-200-100-19004600-1900-5500435-1805-130-1086-1499-1715企业中长期贷款40021001700960049001300-8212-2360-2128-2944-1544-1412企业票据融资450012231694686545155863003-869-1482218619791989M01312.712.811.512.212M1-1.4-3.7-6.1-7.4-7.3-6.6M27.37.17.56.86.36.3人民币存款-140002170060003740022200-8000-14868-3600-4461500096003200住户存款219007900-5700220007100-33002120-1189669-3316-7774793非金融企业存款180577400-730077003500-1780014892491313525690-5390-2500财政性存款-1672514005952-235855876453-75044693-7748-2315675-2625非银行业金融机构存款-31700180010800910063007500-26374-13900573215750136223370信贷总居民部门企业部门M0、M1、M2同比（%）存款当月新增同比多增单位：亿元社融表内融资表外融资企业直接融资请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动图表2：社融当月新增规模图表3：社融12月新增规模资料来源：Wind ，太平洋证券➢新增社融规模超出市场一致预期。12月新增社融28575亿元，同比多增9181亿元，明显超出市场预期。与近五年历史同期表现相比，本月社融新增规模好于季节性，处于偏高水平（2019年至2023年12月社融新增规模平均为18891.6亿元）。➢政府债券持续形成强势拉动。结构上来看，政府债券依旧是本月社融数据的主要支撑，并且拉动效应较上月明显增强。企业债券净融资转负，但考虑到去年同期企业债券同为负增，基数较低，因此本月企业债券同比对社融依旧构成正贡献。信贷则持续构成拖累。资料来源：Wind ，太平洋证券-10000.00.010000.020000.030000.040000.050000.060000.070000.02023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12中国:社会融资规模:当月值 亿元0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.035000.0201920202021202220232024社会融资规模增量:当月值，12月请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动图表4：新增人民币贷款-单月图表5：新增人民币贷款-累计资料来源：Wind ，太平洋证券➢信贷总量部分修复，同比负增规模有所收窄。12月新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元，同样好于市场预期，表现稍弱于季节性。信贷规模尚未摆脱同比负增的趋势，但边际上来说还是出现了一定积极变化，表现为负增规模明显收窄，环比也有4100亿元的多增。资料来源：Wind ，太平洋证券9900 0200040006000800010000120001400016000人民币贷款2018年12月2019年12月2020年12月2021年12月2022年12月2023年12月2024年12月180900050000100000150000200000250000人民币贷款2018201920202021202220232024请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、政府债券支撑持续，信贷总量仍受化债扰动图表6：分项新增人民币贷款-单月图表7：分项新增人民币贷