餐饮旅游行业19Q3业绩综述：免税职教休闲景区板块业绩维持高增速，继续推荐龙头标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19Q3 业绩综述：免税职教休闲景区板块业绩维持高增速，继续推荐龙头标的 ■按照中信餐饮旅游行业分类，目前 31 家公司 2019 年前三季度业绩已披露完毕，2019 年 Q1-3 合计实现营收 1046.37 亿元/+0.04%，实现归母净利 96.33亿元/+5.44%，平均毛利率约 45.94%/+2.81pct。分子版块看，2019Q1-3 增速表现：①营收增速：人服（80%）>自然景区（9%）>餐饮（6%）>酒店（6%）>免税（4%）>休闲景区（3%）>出境游（-10%）；②归母净利增速：免税（55%）>人服（25%）>休闲景区（7%）>酒店（-4%）>自然景区（-11%）>餐饮（-16%）>出境游（-76%），免税（中国国旅）收入下滑主要系国旅总社出表所致，但主业增长受益离岛免税三亚海棠湾店高增长、以及上海北京机场店高速增长继续维持高景气；基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税>休闲景区>餐厅>人服>酒店>出境游>自然景区。 ■分单季度看：1)收入端：19Q3 完成营收 386.92 亿元/-6.02%，19Q2 完成营收 327.33 亿元/-4.94%，19Q1 实现营收 332.12 亿元/+14.54%；19Q3 营收增速环比下降主要受中国国旅出表旅游业务所致；2）成本&费用端：受中国国旅的旅游业务出表以及日上上海扣点同比提升（毛利率和销售费率 19Q1-3 分别提升9.78pct和7.22pct）影响，社服板块整体19Q3整体毛利率45.00%/+1.98pct，期间费用率 31.49%/+2.66pct。其中，19Q3 销售费用率 22.99%/+2.35pct、管理费用率 7.52%/+0.57pct、财务费用率 0.98%/-0.26pct。19Q2 和 19Q1 的板块整体毛利率分为 47.09%和 45.91%，期间费用率分别为 33.76%和 34.29%；3）利润端：①归母净利来看：19Q3 实现归母净利 34.28 亿元/-12.69%；19Q2 实现 28.46 亿元/-4.77%，19Q1 实现 33.59 亿元/+51.20%，19Q3 表观业绩增速放缓主要受首旅酒店 18Q3 有 1.26 亿元燕京饭店 20%股权出售的一次性投资收益影响；②扣非归母净利来看，19Q3 实现归母净利 32.54 亿元/-5.16%（剔除国旅的旅行社出表因素，板块 19Q3 为-4.35%）；19Q2 实现 23.90 亿元/-3.71%，19Q1 实现 22.02 亿元/+21.95%，19Q3 扣非业绩增速仍下滑主要受出境游、自然景区、餐饮（全聚德为主）等子版块拖累所致，三个子版块对应 19Q3 扣非业绩增速分别为-88.11%、-4.36%和-94.07%。若剔除该三个子版块影响，餐饮旅游行业 19Q3 扣非业绩为 25.32 亿元/+9.39%（已剔除国旅的旅行社出表影响），环比 19Q2 的+7.85%小幅提升，利润增速实现小幅改善。 ■分子板块看：1）免税（中国国旅）：剔除国旅总社出表影响（2018Q3 国旅总社贡献收入约 39.58 亿元，净利润约 2834 万元），2019Q1-3，中国国旅营收增速约 43%，归母扣非净利增速 29%；2019Q3 单季营收增速约 21%，归母扣非净利增速约 22%，公司收入稳定增长，盈利能力保持平稳，行业维持高景气度，全年内生高速增长+外延海免并表有望保障业绩高速增长；2）职教（中公教育）：实现营收 61.59 亿元/+47.67%，归母净利 9.59 亿元/+77.15%，归母扣非净利 8.89 亿元/+74.09%，中公教育上半年利润占比较低（低于 30%），Q3/Q4 业绩占比逐季增加，19Q3 由于基数较大、因此增速相比上半年略放Table_Tit le 2019 年 11 月 03 日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 112.19 买入-A 002607 中公教育 22.23 买入-A 300144 宋城演艺 34.50 买入-A 603043 广州酒家 38.50 买入-A 300662 科锐国际 36.50 买入-A 600258 首旅酒店 22.50 买入-A 600754 锦江酒店 31.20 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.51 -4.51 -30.82 绝对收益 0.10 0.96 -10.69 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 国考招录人数继续高增，旅游演艺龙头Q3 成长提速 2019-10-20 业绩前瞻：寻找社服和零售板块三季报高增长标的 2019-10-13 国庆旅游数据稳健增长，免税客流客单双升增速靓丽 2019-10-07 喜迎十一黄金周，中秋假期海南离岛免税持续高增 2019-09-22 中秋旅游人次稳健增长，降准落地低估值酒店板块有望反弹 2019-09-15 -9%-3%3%9%15%21%27%2018-112019-032019-07餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 缓，预计全年业绩高增无忧。3）休闲景区：19Q1-3 整体实现营收 117.51 亿/+3.08%、归母净利润 18.15 亿/+7.13%。细分来看，板块重点公司业绩分化，演艺龙头宋城演艺景区 19Q1-3 业绩+18%且 19Q3 单季度景区业绩+24%环比加快，验证桂林、张家界新项目落地后对业绩的推动，中青旅则受人工费用提升及降门票影响，扣非业绩同比下降 5.4%；4）餐饮：广州酒家 19Q1-3 营收 24.09 亿/+19.6%，归母净利润 3.25 亿元/+9.12%，剔除信用减值和投资收益两部分影响后，公司 19Q3 的扣非业绩增速区间估测为 13%-14%，预收账款为 1.65 亿元，同比减少 23.3%，主要系今年中秋相比 18 年继续提早 11 天，所得更多打款集中在 Q3 所致。5）人服：科锐国际 19Q1-3 实现收入 26.16 亿元/+80.14%，归母净利 1.15 亿元/+24.81%。公司灵活用工 19Q3 内生收入50~60%高增速，猎头业务和 RPO 业务受益垂直化架构整合效果体现 Q3 收入实现个位数增长，带动19Q3内生扣非归母净利增长+23.93%环比提速（19Q1-3内生扣非归母净利为+10.84%），中长期灵活用工主业成长潜力仍旧向好。6）酒店：19Q1-3 酒店板块整体实现营收 283.17 亿/+6.20%，归母净利润 17.96 亿/-4.23%，扣非归母净利润 15.10 亿元/+15.17%。其中，锦江酒店 19Q1-3 扣非后