商贸零售行业商社Q3持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 商社 Q3 持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的  社服板块 19Q3 基金持仓有所上升，零售板块 19Q3 基金持仓有所下降。1）从 19Q3 基金持仓环比变动来看，社服板块 19Q3 基金持仓比例环比 19Q2 小幅上升 0.23pct 至 1.69%，29 个中信二级行业中排名第 14 位，零售板块 19Q3基金持仓比例环比 19Q2 下降 0.95pct 至 1.36%，29 个中信二级行业中排名第16 位（数据样本为普通型基金和偏股型基金）。2）从现有持仓相对历史均值比对来看，社服板块 19Q3 持仓高于历史均值 0.57pct，零售板块 19Q3 持仓低于历史均值 0.32pct。  社服行业：基金重仓股票的统计口径下，首旅酒店、宋城演艺在 19Q3 基金持股占比环比 19Q2 提升显著。由于考虑到数据口径连续性，我们选用了股票型开放式基金和混合型开放式基金在 18Q1-19Q3 的重仓持股数据，整理得到社服板块重点标的基金持仓：1）19Q3 环比19Q2 提升标的：首旅酒店（1.25%增至 2.13%）、宋城演艺（10.11%增至 14.59%）、大连圣亚（0.03%增至 0.19%）、三特索道（0.13%增至 0.16%）。2）19Q3 环比 19Q2 下降标的：中国国旅（5.48%下降至 5.25%）、中公教育（20.62%下降至 20.60%）、科锐国际（10.77%下降至 4.17%）、锦江股份（2.87%下降至 2.56%）、广州酒家（4.36%下降至 2.61%）、中青旅（0.17%下降至 0.04%）、众信旅游（1.52%下降至 0.07%）、黄山旅游（0.81%下降至 0.04%）。  零售板块：配臵比例继续下降，整体出现低配；分品类看，必需、可选、电商龙头均遭遇不同幅度减持，爱婴室、红旗连锁增持显著。2019Q3，零售板块配臵比例继续下降，并自 2018 年以来首次出现低配。分子版块来看：1）必需龙头配臵有所调整，永辉超市、家家悦遭遇减持（永辉下降 4.87pct 至8.93%、家家悦下降 8.27pct 至 11.92%），红旗连锁增持显著（上升 6.22pct 至8.76%）；2）可选板块，化妆品龙头珀莱雅、上海家化略有减持（分别下降1.81pct 至 4%、下降 0.04pct 至 0.03%），丸美股份 2019Q3 持仓比例 10.25%；百货龙头王府井、天虹股份有所减持（分别下降 0.28pct 至 0.55%、下降 2.35pct至 4.49%），黄金珠宝龙头周大生、老凤祥有所减持（分别下降 4.79pct 至8.82%、下降 0.59pct 至 3.11%）；3）电商板块，南极电商、苏宁易购有所减持，分别下降 3.54pct 至 17.26%、下降 1.36pct 至 0.18%；4）母婴板块，爱婴室大幅增持，持股占流通股比重+3.96pct 至 4.62%。  投资建议：目前时点，我们建议布局商社板块三条逻辑主线：优质高成长标的+低估值边际改善+估值切换品种。1）优质高成长长线标的：推荐免税龙头中国国旅，职业教育龙头中公教育，国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份，超市龙头永辉、家家悦、红旗连锁，母婴零售唯一标的爱婴室，电商板块南极电商；2）低估值边际改善标的：酒店板块首旅和锦江、百货板块天虹股份和王府井、电商板块苏宁易购。3）估值切换标的：休闲景区宋城演艺、广州酒家。 Table_Tit le 2019 年 10 月 27 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 56.37 买入-A 603605 珀莱雅 87.30 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 14.78 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.54 -1.34 -30.53 绝对收益 1.69 -0.35 -7.75 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 社零 9 月增速稳健，化妆品加速，继续推 荐 超 市 、 化 妆 品 、 母 婴 龙 头 2019-10-20 聚 散 之 间 ， 看 化 妆 品 营 销 新 纪 元 ——写在社交营销序幕拉开的关键时期 2019-09-27 8 月社零略有回暖，继续推荐超市及化妆品板块龙头 2019-09-22 8 月化妆品线上维持高增长 ，CPI 同比增速略超预期 2019-09-15 零售中报总结：行业收入利润增速整体回暖，必选受益于 CPI 上升且刚需明显，可选相对稳健 2019-09-01 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：社服零售行业基金三季报持仓分析 1.1. 社服板块 19Q3 基金持仓有所上升，零售板块 19Q3 基金持仓有所下降 社服板块 19Q3 基金持仓有所上升，零售板块 19Q3 基金持仓有所下降。1）从 19Q3 基金持仓环比变动来看，社服板块 19Q3 基金持仓比例环比 19Q2 小幅上升 0.23pct 至 1.69%，29个中信二级行业中排名第 14 位，零售板块 19Q3 基金持仓比例环比 19Q2 下降 0.95pct 至1.36%，29 个中信二级行业中排名第 16 位（数据样本为普通型基金和偏股型基金）。2）从现有持仓相对历史均值比对来看，社服板块 19Q3 持仓高于历史均值 0.57pct，零售板块 19Q3持仓低于历史均值 0.32pct。 图 1：从 19Q3 基金持仓环比变动来看：19Q3 社服板块总基金持仓环比上升 0.23 个百分点，在中信的 29 个分类行业中为第 14 名；19Q3 零售板块总基金持仓环比下降 0.95 个百分点，在中信的 29 个分类行业中为第 16 名 资料来源：wind,安信证券研究中心 表 1：29 个中信分类行业的 17Q2-19Q2 各季度基金持仓比例明细 板块 17Q3 17Q4 1