12月PMI数据点评：政策持续显效，非制造业超预期回升

证券研究报告宏观|点评报告政策持续显效，非制造业超预期回升12月PMI数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/12/31万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济延续趋稳态势2、建筑业及服务业双双上行，非制造业反弹超预期目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：PMI数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国12月制造业PMI指数50.1%，预期50.3%，前值50.3%。➢中国12月非制造业PMI指数52.2%，预期50.2%，前值50.0%。项目较前值2024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/22024/12023/12制造业PMI-0.250.150.350.149.849.149.449.549.550.450.849.149.249.0 生产-0.352.152.452.051.249.850.150.650.852.952.249.851.350.2 新订单0.251.050.850.049.948.949.349.549.651.153.049.049.048.7 新出口订单0.248.348.147.347.548.748.548.348.350.651.346.347.245.8 进口2.049.347.347.046.146.847.046.946.848.150.446.446.746.4 原材料库存0.148.348.248.247.747.647.847.647.848.148.147.447.647.7 从业人员-0.148.148.248.448.248.148.348.148.148.048.147.547.647.9 供应商配送时间0.750.950.249.649.549.649.349.550.150.450.648.850.850.3 采购量0.551.551.049.347.647.848.848.149.350.552.748.049.249.0 主要原材料购进价格-1.648.249.853.445.143.249.951.756.954.050.550.150.451.5 出厂价格-1.046.747.749.944.042.046.347.950.449.147.448.147.047.7 产成品库存0.547.947.446.948.448.547.848.346.547.348.947.949.447.8 在手订单0.345.945.645.444.044.745.345.045.345.647.643.544.344.5 生产经营活动预期-1.453.354.754.052.052.053.154.454.355.255.654.254.055.9非制造业PMI2.252.250.050.250.050.350.250.551.151.253.051.450.750.4 建筑业3.553.249.750.450.750.651.252.354.456.356.253.553.956.9 服务业1.952.050.150.149.950.250.050.250.550.352.451.050.149.3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济延续趋稳态势图表2：制造业PMI图表3：制造业PMI分项资料来源：Wind ，太平洋证券➢制造业PMI连续3个月运行在扩张区间。12月制造业PMI为50.1%，较上月小幅下降0.2个百分点，略低于市场预期。本月制造业扩张有所放缓，符合季节性特征，过去5年、10年里12月制造业PMI环比分别下降0.26、0.28个百分点。10月至12月制造业PMI已经连续3个月保持在荣枯水平以上，经济恢复态势持续。➢需求边际拉动明显。本次制造业PMI的13个分项指数中，新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数上升，指数升幅在0.1至2个百分点之间。其中新订单指数环比贡献较为显著，尤其是进口订单，较前值大幅上行2.0个百分点。存量政策及一揽子增量政策促进国内需求修复，对整体制造业的扩张形成重要支撑。资料来源：Wind ，太平洋证券46474849505152532023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12PMI%455055生产新订单原材料库存供货商配送时间从业人员2024-122024-11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、经济延续趋稳态势图表4：生产指数图表5：新订单指数资料来源：Wind ，太平洋证券资料来源：Wind ，太平洋证券404244464850525456582023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12PMI:生产%4042444648505254562023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口%➢供需差距有所弥合。12月生产指数以及新订单指数均持续处于扩张区间，但两者变动方向有所分化，生产方面增速放缓，而需求则加快增长，两者差距有一定程度上的弥合。12月生产指数为52.1%，比上月下降0.3个百分点。新订单指数为51%，比上月上升0.2个百分点，其中新出口订单指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点；进口指数为49.3%，比上月上升2个百分点。本月反映内需以及外需的指数边际均有改善，背后对应不同的逻辑。外需方面，新出口订单指数连续2个月上升，可能受到“抢出口”的影响，这在后续出口数据上或有所体现。内需方面，本月进口指数边际上行2个百分点，这一变化呈现出“逆季节性”的特征，过去5年、10年、15年中12月份进口指数较前值均为负增。本月进口指数的逆势上行反映出内需的恢复迹象，这得益于“两新”政策及消费券发放等促消费举措的带动。在需求端回稳的影响下，生产方面也保持增长态势，生产指数持续运行在52%以上