全球宏观：宏观流动性观察012，英脱欧一波三折，欧洲趋势待明

华泰期货|全球宏观 2019-10-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡超  021-60827984  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 投资咨询号：Z0014736 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 经济下行压力仍在，局势依旧——宏观流动性观察 11 2019-10-20 美联储扩表——宏观流动性观察10 2019-10-13 疏通货币政策传导，改善经济——宏观流动性观察 009 2019-10-07 宏观流动性观察 012：英脱欧一波三折， 欧洲趋势待明 宏观流动性摘要： 利率周期：周期性底部徘徊。 部分国家十月 PMI 初值已出，美国 PMI 略高于上月，为51.5，在荣枯线之上，也超出市场预期，显示美国经济略有好转。欧元区 PMI 与上月持平，低于荣枯线，经济处于悲观之中。其中德国 PMI 虽比上月高出 0.2，但不及预期，仍处于历史最低周期。日本 PMI 初值继续低于荣枯线且略有下降，创三年新低。总体而言，美国制造业虽有向好迹象，但欧洲经济仍显低迷，日本经济下行压力仍在，全球经济未见明显企稳。 货币政策：需多样化政策共同发力。目前仍处于周期1的尾端，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。由于中国 CPI 受猪肉价格影响已经破 3，中国 10 月LPR 报价保持谨慎，维持上月不变，对货币宽松预期有所压制。此外，由于英国脱欧协议法案投票失败，与之前市场默认 10 月 31 日协议脱欧预期不符，市场避险情绪增加，英镑涨势受限。欧洲利率会议表示维持之前宽松政策，保持利率不变，与市场预期相符。 宏观流动性：维持流动性稳定。市场利率预期略有下降，流动性紧张局势暂缓。本周中国央行开展 2500 亿元逆回购操作，同时宣布 28 日进行国库现金定存招标，以对冲税期高峰提前、地方国库现金管理到期的影响，维护银行体系流动性充裕合理。同时美国继续逆回购操作，维持流动性稳定。 本周关注：风险资产交易性机会值得关注。英国脱欧一波三折，欧洲宽松政策符合预期，美国数据显示经济出现回暖。另外，多数企业第三季度财报显示业绩超预期，本周欧美股市多数收涨。中美贸易战虽有所缓和，但长期来看还远没有结束，趋势待明。从底部区域方向观察经济向好的预期出现反复，未来关注风险资产收益率变化趋势，以及中美贸易政策走向和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略偏好。 1 这里所指为库存周期。 华泰期货|全球宏观 2019-10-27 2 / 22 全球经济景气状态 点评：PMI 未见全球经济明显企稳 图 1： 全球 PMI 热图（截止 10 月）—— 美国 PMI 十月初值环比略升，欧洲日本仍显低迷 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 9 月）——环比略降，整体呈现波动状态 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 024681012-2-101234520122013201420152016201720182019中国日本美国欧元区英国印度(右轴)华泰期货|全球宏观 2019-10-27 3 / 22 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：发达经济体与中上游国家政策分化明显 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -30-20-1001020302010201120122013201420152016201720182019加息次数降息次数净加/降息-14-9-4162010201120122013201420152016201720182019Res加息Res降息净加/降息-12-7-2382010201120122013201420152016201720182019Manu加息Manu降息净加/降息-10-505102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019DM-ManuDM-Res华泰期货|全球宏观 2019-10-27 4 / 22  利率预期图表 点评：全球宽松政策下，利率预期呈现下降趋势 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 012320162017201820193个月6个月1年2年3年-1.5-1-0.500.5120162017201820193个月6个月1年2年3年01234520162017201820193个月6个月1年2年3年00.511.520162017201820193个月6个月1年2年3年华泰期货|全球宏观 2019-10-27 5 / 22 图 11： 澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 00.511.522.5320162017201820193个月6个月1年2年3年-50-2