9月通胀数据点评：首创宏观“茶”，4季度货币政策大概率保持定力

首创宏观“茶”：4 季度货币政策大概率保持定力——9 月通胀数据点评2019 年 10 月 30 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：9 月 CPI 同比 3.0%，预期 2.9%，前值 2.8%；9 月 PPI 同比-1.2%，预期-1.2%，前值-0.8%；9 月 PPIRM 同比-1.7%，前值-1.3%。我们点评如下：一、10 月 CPI 当月同比大概率还将上行；二、10 月 PPI 当月同比大概率还将下行；三、食品系价格增速全线上扬；四、4 季度货币政策大概率继续保持定力。证券研究报告·宏观研究报告 23056164/36139/20191030 10:39宏观研究报告Page 2目录一、10 月 CPI 当月同比大概率还将上行........................................................................................................................ 4二、10 月 PPI 当月同比大概率还将下行.........................................................................................................................7三、食品系价格增速全线上扬..........................................................................................................................................8四、4 季度货币政策大概率继续保持定力....................................................................................................................... 923056164/36139/20191030 10:39第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：9 月 CPI 同比创 2013 年 12 月以来新高（%）............................................................ 5图 2 ：“猪肉系”持续发力支撑 CPI 同比（%）...................................................................5图 3 ：短期之内，能繁母猪和生猪存栏断崖式下跌依旧不可避免（%）...........................6图 4 ：生活资料 PPI 同比与生产资料 PPI 同比的走势出现背离（%）................................7图 5 ：在历次周期中，采掘工业 PPI 同比波动性最大（%）............................................... 8图 6 ：食品系价格增速全线上扬（%）...................................................................................923056164/36139/20191030 10:39宏观研究报告Page 4事件：9月CPI同比3.0%，预期2.9%，前值2.8%；9月PPI同比-1.2%，预期-1.2%，前值-0.8%；9月PPIRM同比-1.7%，前值-1.3%。点评：一、10 月 CPI 当月同比大概率还将上行9月CPI同比录得3.0%，高于预期0.1个百分点，较前值上行0.2个百分点，创2013年12月以来新高。其中，食品CPI同比与非食品CPI同比的“剪刀差”在8月的基础上进一步扩大：9月食品CPI同比为11.20%，较前值上行1.20个百分点，创2011年11月以来新高；非食品CPI同比为1.00%，较前值下行0.10个百分点，创2016年4月以来新低。消费品CPI同比与服务CPI同比的“剪刀差”也在8月的基础上进一步扩大：9月消费品CPI同比为4.00%，较前值上行0.40个百分点，创2012年5月以来新高；服务CPI同比为1.30%，较前值下行0.30个百分点，创2010年4月以来新低。9月核心CPI同比为1.50%，持平于前值，创2016年5月以来新低。核心CPI累计同比为1.70%，连续2个月持平于前值，目前呈逐级“下台阶”的趋势。与8月完全一致，从8大分项7升1降，其中，食品烟酒、其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐、衣着、居住、生活用品及服务的CPI同比分别为8.40%、5.80%、2.20%、1.70%、1.60%、0.70%、0.60%，分别较前值上行1.10、1.10、-0.10、-0.40、0、-0.30、-0.10个百分点，而交通和通信的CPI同比为-2.90%，较前值下行0.60个百分点。与8月相比，食品烟酒、其他用品和服务较前值上行，衣着持平于前值，而其余5个分项均较前值下行。核心CPI同比逐级“下台阶”，叠加5个分项均较前值下行，一是表明宏观经济压力尚存，二是预示短期之内社会消费品零售总额当月同比大幅上行概率较低。23056164/36139/20191030 10:39第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：9 月 CPI 同比创 2013 年 12 月以来新高（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部在31个最细项上，猪肉、牛肉、羊肉、禽肉、蛋类CPI同比分别为69.30%、18.80%、15.90%、14.70%、8.20%，分别较前值上行22.60、6.50、3.40、5.10、4.60个百分点，是9月CPI上行的主要贡献项，而前期的主要贡献项鲜果类在9月CPI同比则大幅下行至7.7%。另一方面，交通工具用燃料、鲜菜、通信工具、交通工具、家用器具、通信服务、邮递服务CPI同比分别为-12.10%、-11.80%、-3.00%、-1.10%、-0.90%、-0.60%、-0.50%，分别较前值上行-1.90、-11.00、-0.80、0、0、0.20、0个百分点，是9月CPI同比上行的主要拖累项。图 2：“猪肉系”持续发力支撑 CPI 同比（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部23056164/36139/20191030 10:39宏观研究报告Page 6展望10月，2018年9月、10月CPI当月同比均为2.5%，虽然翘尾因素同比从-0.1%下行至-0.3%，但是在这轮史无前例的猪周期面前，这已经不太重要了。2019年4月17日，农业农村部新闻办公室举行例行新闻发布会，“下半年猪肉价格同比涨幅可能超过70%”。彼时猪肉价格是20.00元/公斤，70%的涨幅对应的是34.00元/公斤