全市场教育策略报告：新东方好未来最新财报出炉，透露什么信号？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：新东方 2020 财年一季报、好未来 2020 财年二季度财报出炉（均对应 20190601-20190831），主要系暑假期间，均对应二者业绩旺季。我们将对于两大龙头暑期旺季表现进行分析，探究二者的经营、财务、以及战略有何边际变化？ ■新东方：夏季促销带动经营利润率改善，盈利能力持续彰显。新东方FY20Q1 实现净收入为 10.72 亿美元（+24.6%）；归母净利润为 2.09 亿美元（+69.6%）；Non-GAAP 归母净利润 2.3 亿美元（+25%）。其中：  业绩：营收增速24.65%位于业绩指引上沿，校区利用率提升至21%+低价班价格翻番作用，2020Q1 经营利润率升至 21.5%，超市场预期。  运营：截至 2019 年 8 月 31 日，学习中心总数达 1261 家（同比净增 161 家、环比净增 7 家）；学生报名人数约为 260.9 万人次（+50.35%），教室面积同比增长约 24%，环比增长 3%。夏季促销活动中，有 59%的学生进入秋季学期全价课程，每小时综合平均价格（即现金收入除以总教学时间所得的收入）增长约 5%；  K12：收入同比增长 40%。优能收入增长 38%（以人民币计算），人数同比增长约 65%。泡泡少儿的收入增长 44%，本季度入学人数增长了约 70%。  费用：营销费用同比仅增长 1.9%，销售费用率为 9.4%（降低 2.1pct）；管理费用率为 26.51%，同比下降 0.7pct。  业绩指引：预计 2Q20 净收入将在 7.536 亿美元至 7.710 亿美元之间，较上年同期增长 25％。以美元计算，为 26％至 29％。（公司电话会） ■好未来：在线教育亏损头年，学而思网校成效渐显。好未来 Q2 季度净收入 9.366 亿美元（+33.8%）；归母净利润为-1,440 万美元，去年同期为 7700 万美元。NON-GAAP 经营利润 9880 万美元（-0.2%）。其中：  业绩：由于网校入学人次的增长和学而思培优小班课程的推动，业绩实现 33.8%增长。  业务：学而思培优小班占比 63%（去年同期为 70%），网校占总收入比由去年的 12%增长到 16%。前五名之外的其他城市占学而思培优小班业务的 46%，增长了 26%，增长动力主要来源于各个城市稳定的市场需求以及运营效率的提高  运营：政策监管之下审慎扩张，截至 2019 年 8 月底，好未来新进入了 12 个城市，在 69 个城市拥有 758 个学习中心，其中培优小班538 个，摩比小班 17 个，励步英语小班 86 个，智康一对一小班 114个，学而思国际 3 个。长期正价课总学生人次上，从上年同期的约220.86 万增长到本季度约 341.31 万，同比增长 54.5%。  费用：大力发展网校业务，营销费用增长 73.6%；营销费用率为28.1%（增加 6.4pct）；行政及管理费用率为 20.3%。 Table_Tit le 2019 年 10 月 29 日 新东方好未来最新财报出炉，透露什么信号？——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（北京市委会议：推动新三板改革，提升金融业发展质量） 2019-10-25 国内领先的半导体 IP 供应商芯原股份拟登陆科创板，积极构建 IP 生态圈 2019-10-25 新三板股东户数提升至什么水平，换手率或可与港股比肩？ 2019-10-24 新三板日报（新三板挂牌公司已实现融资近 5000 亿元） 2019-10-24 科创板申报企业或将迎来首家人用疫苗公司？ 2019-10-22 23046980/43348/20191029 16:58 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  学而思网校：收入增长 94%。长期正价课学员人次同比增长 134%，达到 140 万左右。学而思网校占总收入比达到 16%；  业绩指引：第三季度的总营收预计将在 8.262 亿美元至 8.438 亿美元之间，同比增长 41%至 44%。（公司电话会） ■龙头对比：新东方聚焦效率提升，好未来发力在线业务。目前新东方主要重心仍在线下网点扩张，特别是进一步激发三、四线城市和偏远地区的用户需求，向下沉市场快速扩张；整体上看校区利用率提升+规模效应降费，Non-GAAP 经营利润率继续回升、维持 20%。好未来重心主要在线上学而思网校的投入，进行营销获客费用的投放，预计未来利润端仍将承压。但是在运营方面产出也较为有成效。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 23046980/43348/20191029 16:58 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新东方好未来最新财报出炉，透露什么信号？.................................................................... 5 1.1. 新东方：夏季促销带动经营利润率改善，盈利能力持续彰显...................................... 5 1.1.1. 业绩超市场预期，经营利润率持续改善 ............................................................ 5 1.1.2. 暑期促销活动发力，报名人次增长 50.35%....................................................... 6 1.1.3. K12 仍是主要驱动力，收入同比增长 40%......................................................... 7 1.1.4. 规模效应显现，营销费用率-2.1pct、管理费用率-0.7pct ................................... 7 1.2. 好未来：在线教育亏损头年，学而思网校成效渐显.................................................... 8 1.2.1. 网校入学人次增长+学而思培优小班课程作用，营收增长 33.8% ....................... 8 1.2.2. 培优小班营收占比 76%，学而思网校升至 16% ................................................ 9 1.2.3. 线下审慎扩张，长期正价课人数增长 54.5% ................................................... 10 1.2.4. 营销费用率同