全球大类资产配置年度报告：2025年海外市场展望，水无定势，见可而进

全球大类资产配置年度报告 水无定势，见可而进—2025 年海外市场展望 策略年度报告 策略报告 策略配置 2024 年 12 月 15 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn  平安观点：  2024 年回顾：美国经济循环顺畅，韧性持续显现。24 年美国经济在高利率环境下依然维持较强韧性，从结构上看，韧性主要来源于居民消费。尽管超额储蓄于今年一季度已耗尽，但“居民超额储蓄—消费—企业盈利—收入”的传导链条正逐步形成“收入—消费—企业盈利—收入”的正向循环，支撑美国经济持续上行，其中高收入家庭或为循环的主要推手。  2025 年展望：美国经济软着陆、再通胀、缓降息，海外政策转向及流动性变化是最大变量，不确定性加剧 展望 2025 年，我们认为美国经济基准情形为软着陆、再通胀、缓降息，政策组合维持“宽财政”+“宽货币”：1）宽财政为基准情形，将 延续高债务长期化趋势，但宽松程度或有限，关键在于特朗普政策实施节奏以及削减财政支出措施的效果；2）预计美联储 24 年 12 月再降息 25BP，25年上半年或还有 2-3 次降息，下半年受再通胀等风险的影响将停止降息。 三大宏观主线： 一是全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧。美国方面，预计特朗普执政 2.0 “逆全球化”、“做多赤字”、“做高通胀”效果或更强，同时地缘政治风险加大。短期视角下，市场风险偏好抬升，“特朗普交易”或延续到其正式上任。中期视角下，特朗普系 列政策或推动非美货币贬值及资本流出的压力加大，资金倾向于流入美国，同时强美元+高利率将进一步加强资金流入美国的趋势，或将形成“特 朗普大循环”，但循环程度或相对有限。长期视角下，制造业回流持续， 全球供应链重构，部分经济体与美国供应链关系或将更紧密，将有所利好，同时中国中端产业出海、高端产业自主可控或迎来结构性机会。欧洲方面，政策连续性以及经济增长下行风险或加剧，避险情绪抬升。 二是全球央行或持续降息+“逆行者”日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差。在本轮降息周期结束前海外市场可能提前交易反转，即美债利率、美元反弹时间或早于持续降息的时间，则海外流动性未必会在明年出现持续宽松。 三是 AI 科技创新仍为全球主要增长点。24 年 AI Agent 百花齐放，25 年或迎来商用的爆发，将成为下一轮投资热点板块，延续 AI 投资的火热。  配置建议：特朗普执政 2.0 时期，强美元+高利率或是大概率事件，美国经济仍将维持强劲，美元偏强运行，美股偏积极，关注信息科技、顺周期板块；日本经济增长可能性加大，或彻底走出通缩，同时通胀与薪资的正向循环或正在形成，日股或维持上涨。  风险提示：1）海外经济衰退风险变化超预期；2）海外货币政策变化超预期；3）国际地缘形势变化超预期；4）历史经验不代表未来。 证券研究报告 海外策略·大类资产配置年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 36 正文目录 一、 2024 年回顾：预期与现实的摇摆....................................................................................................... 6 1.1 2024 年全球市场主线：美国经济循环顺畅，韧性持续显现 ...................................................................... 6 1.2 2024 年全球资产四大阶段 .................................................................................................................. 10 1.3 2024 年全球资产价格回顾：股市上涨，债市、商品分化 ........................................................................11 二、 2025 年展望：政策转向及流动性变化是最大变量，不确定性加剧 ................................................... 12 2.1 基准判断：2025 年美国经济软着陆、再通胀、缓降息，政策组合为宽财政+宽货币 ................................ 12 2.2 主线一：全球右翼势力崛起，政策预期转向是最大的变量之一，不确定性加剧 ....................................... 13 2.3 主线二：全球央行或持续降息+“逆行者”日本央行继续加息，全球流动性或是最大的预期差...................... 16 2.4 主线三：AI Agent 百花齐放，将成为下一轮投资热点板块 ..................................................................... 20 三、 资产配置建议：2025 年关注美股、日股、美元的机会 ..................................................................... 21 3.1 美股：偏积极，指数上涨或更多依靠盈利的增长，关注科技及顺周期板块 .............................................. 21 3.2 欧股：经济温和复苏，基本面相对疲软，欧股偏震荡 ............................................................................ 22 3.3 日股：经济持续增长的可能性加大，预期日股或将维持上涨趋势 ........................................................... 24 3.4 港股：反弹易，或以震荡为主，短期关注互联网、出海、自主可控板块，同时红利仍有长期配置价值 ...... 26 3.5 美债：短期美债有交易机会，但幅度或有限，中期受发行规模及特朗普政策影响中枢或抬升 ................... 29 3.6 原油：油价中长期有下行的风险 .............