传媒行业：关注虚拟技术对内容产业的迭代速度，进而提振传媒板块

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 关注虚拟技术对内容产业的迭代速度，进而提振传媒板块 ■每一代通信技术的进步都伴随着内容形态的迭代升级。目前移动通信系统历经了 4 代，从 1G 到 4G，网络速度大幅提升、流量资费不断下降，通信越来越便捷的同时，内容也变得极大丰富，最早出现的内容产品是书籍，之后是报纸、广播、电影等。4G 奠定了移动互联网的基础，促进了移动游戏、长短视频、直播等内容形式的繁荣，5G 与云计算、VR 的结合，商用落地在内容产业，有望带来包括影视、游戏等娱乐内容的升级。 ■内容产业的特性是供给决定需求，VR/AR 作为新技术有望带来新供给，进而创造新需求。现阶段由于 5G 网络普及程度与 VR/AR 技术、终端普及度、成熟度较低的限制，互动游戏与互动视频的应用场景空间远未打开。因此，我们认为在 VR/AR 技术与硬件成熟背景下新公司、新业务将有三条发展路径，1）IP 化内容：鉴于 VR 内容制作的壁垒高，因而其试错成本较高，不同于传统的内容生产，VR 内容应以 IP 化内容为基础，即以具有一定市场价值与受众规模的 IP 资源为核心；2）内容升级：不同于 VR 的全虚拟环境，AR 技术更贴合场景化、现场化的需求，可以实现虚拟物体与现实场景的交互，极大丰富内容的展现形式；3）内容分发：随着文化产业各个领域边界的消除与融合，以及业外商业资本的涌入，分发环节将会重构，入局方更多，包括运营商、硬件商、内容方等。 ■政策与技术是内容产业繁荣发展的两大推动力。上一轮传媒牛市，一方面是政策支持，另一方面是移动互联网的技术迭代。每一代通信技术进步均驱动传媒行业发生变革，并带来重大的产业机遇，回顾 4G 发展历程，新一代通信技术对相关产业的传导机制，首先受益的是通信设备制造商，其次是电信运营商，再次是各类移动终端制造商，最后则是互联网内容与服务提供商。5G 产业链对传媒板块的催化，体现在4K/8K、VR/AR 内容的制作与分发上，软硬件经过历次迭代，VR 消费已具备大众化基础。相较于 VR 硬件市场的格局已定，VR 内容市场缺乏消费级产品，随着 5G 商用进程的提速，布局 VR 内容以及拥有丰富IP 化内容的公司有望迎来发展机遇。 ■标的梳理：我们系统梳理了 A 股涉及 VR/AR 的上市公司以及其从事的业务，关注 1）内容方：恒信东方、易尚展示、完美世界、三七互娱、吉比特等；2）分发方：芒果超媒、贵广网络、湖北广电、东方明珠等牌照方，顺网科技、盛天网络等分发平台。 ■风险提示：5G 落地低于预期，VR 技术迭代低于预期。 Table_Tit le 2019 年 10 月 20 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.44 -2.71 -31.84 绝对收益 -1.25 -1.09 -8.42 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 教育月观点 10 期：教育行业持续迎来政策利好 2019-10-10 影视内容行业前期调整充分，关注边际改善因素 2019-10-08 2019 年国庆档票房总结：优质内容与环境热度助力国庆档期较高增长，观众满意度创新高 2019-10-08 5G 落地背景下的 VR/AR 技术发展有望为 内 容 行 业 带 来 关 键 性 变 革 2019-09-22 教育月观点 09 期：聚焦教育政策及各细分方向 2019-09-06 -9%-3%3%9%15%21%27%33%2018-102019-022019-06传媒 沪深300 22919432/43348/20191021 11:51行业专题报告/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. VR 迭代内容产业................................................................................................................ 3 1.1. 每一代通信技术的进步都伴随着内容形态的迭代升级 ................................................ 3 1.2. VR 内容兼具影视及游戏的双要求 .............................................................................. 3 1.3. IP 化内容、内容升级、内容分发是三条价值链 ........................................................... 4 2. 政策与技术是内容产业繁荣发展的两大推动力.................................................................... 5 2.1. 上一轮传媒牛市，一方面是政策支持，另一方面是移动互联网的技术迭代................. 5 2.2. 目前传媒板块期待 VR 技术迭代对整个板块的提振作用 ............................................. 6 2.3. 未来的政策支持有望围绕 5G 建设及内容 .................................................................. 9 2.4. 传媒板块调整 4 年，目前的板块估值是锦上添花 ....................................................... 9 3. 投资建议及标的梳理 ........................................................................................................ 10 4. 风险提示...........................................................................................................................11 图表目录 图 1：每一代通信技术的进步都伴随着内容形态的迭代升级 .................................................... 3 图 2：国产 AVG 影游作品《隐形守护者》 .............................................................................