阳光电源(300274)深度报告：光储逆变器龙头，乘东风继续远航

证券研究报告新能源行业|公司深度研究报告光储逆变器龙头，乘东风继续远航阳光电源（公司）深度报告——钟欣材S1190523030002证券分析师：分析师登记编号：刘强S1190522080001证券分析师：分析师登记编号：2024年11月29日刘淞S1190523030002证券分析师：分析师登记编号：P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要1.全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先。1）公司1997年成立，持续专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售。公司业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主。2）近几年公司经营业绩稳步增长。2023年公司营业收入722.5亿元，yoy+79.47%；归母净利润93.39亿元，yoy+162.69%，业绩创新高。2024H1营业收入310.2亿元，yoy+8.4%；归母净利润49.6亿元，yoy+13.9%。公司研发投入快速增长，2023年增速达44.6%。2.储能业务：市场需求高增，产品研发力是长期护城河。1）全球储能高景气，根据古瑞瓦特，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027 年将达 652.4 GWh。公司龙头优势显著，根据CNESA统计，2019年到2023年阳光电源储能系统出货量居于市场前列。2）产品方面，大储PowerTitan2.0综合性能优良，采用全液冷散热方式，“交直流一体化”设计。组串式方案中，Power Titan2.0-HX，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化，标准20尺集装箱容量达2.5MW/5MWh；集中式方案中，Power Titan2.0-UD，电池簇采用高压控制盒的设计方案，电池舱总共6簇，每3个电池簇并联接到外部一台1.25MW模块化PCS。3.光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富。1）预计2024-2026年全球光伏新增装机为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。2）2020-2023年公司光伏逆变器出货量增速快于快于行业增长，龙头市占率提升。公司光伏逆变器功率涵盖3KW-8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，产品全面覆盖户用、工商业和地面电站等场景。4.其他业务：电站投资开发稳步增长，新兴业务多元发展。全球开发建设光伏/风电发电站超40GW，业务有望稳步增长。氢能、充电桩等新兴业务持续多元发展。5.盈利预测与投资建议：公司作为全球光储龙头，产品+品牌优势显著，有望长期受益行业快速发展红利。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元（前值为873.2/1061.6/1226.2亿元），同比增速分别为12%、22.2%、16.3%；归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元（前值为108.1/125.3/140.3亿元），同比增速分别为15%、18.9%、16.7%；当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。风险提示：光伏装机规模不及预期、储能装机规模不及预期、相关政策推进不及预期P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先2、储能业务：市场需求高增，研发构筑长期护城河3、光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富4、其他业务：电站开发稳步增长，新兴业务多元发展5、盈利预测与投资建议6、风险提示目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：公司发展历程资料来源：公司官网、太平洋证券1.1公司概况：发展历程及主要产品P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：公司董事长兼总裁曹仁贤资料来源：公司年报、太平洋证券公司简介。①研发与创新：公司始终专注于新能源发电领域，先后承担了20余项国家重大科技计划项目，主持起草了多项国家标准，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一；②产品遍布全球：截至2024年6月底，公司在全球市场已累计实现电力电子转换设备装机超605GW，公司核心产品光伏逆变器先后通过TÜV、CSA、SGS等多家国际权威认证机构的认证与测试，已批量销往全球170多个国家和地区；③公司荣誉：公司先后荣获“中国工业大奖”等荣誉，拥有国家级博士后科研工作站、国家高技术产业化示范基地等，综合实力位居全球新能源发电行业第一方阵。董事长兼总裁曹仁贤专注于可再生能源发电领域研究30余年，具有丰富的行业经验。曹仁贤1968年7月出生于杭州，1993年获得合肥工业大学电气工程硕士后留校任教，1997年离职后创建阳光电源，2007年8月至今任公司董事长、总裁。1.1公司概况：董事长曹仁贤专注于可再生能源发电领域研究30余年董事长兼总裁 曹仁贤1968 年生 合肥工业大学工业电气自动化专业经历：1993年6月-1997年 于合肥工业大学任教1997年-2001年7月 任职于阳光电源股份有限公司2001年7月-2007年8月 任阳光电源股份有限公司执行董事、总经理2007年8月至 任公司董事长、总裁P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：公司股权机构资料来源：公司公告、太平洋证券股权结构集中，风光储氢业务全面布局。截至2024年6月30日，曹仁贤为公司实际控制人，持股30.46%；合肥汇卓股权投资合伙企业持股2.81%；香港中央结算有限公司持股10.18%。公司控股子公司：合肥阳光信息科技有限公司（主营清洁能源发电设备业务）、合肥阳光智源科技有限公司（主营光伏设备及元器件业务）、阳光储能技术有限公司（主营储能业务）、阳光新能源开发股份有限公司（主营新能源投资开发业务）、阳光氢能科技有限公司（主营氢能业务）等。1.2股权分析：股权结构集中，风光储氢业务全面布局P7请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：双层次考核——公司层面要求资料来源：公司公告、太平洋证券2023年12月公司发布股权激励计划。2023年12月7日，公司发布2023年股票激励计划，向激励对象授予总数为 1,150万份的股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.77%，每股转让价格43.22元/股，有效期5年。其中，首次授予1,037.50万股，预留授予112.50万股。本激励计划首次授予的激励对象共计518人，包括公司(含子公司)董事、高级管理人员、部分核心及骨干员工，占公司截至2022年12月31日员工总人数的5.61%。考核指标分为公司层面业绩考核与个人层面绩效考核。公司层面考核营业收入或归母净利润，以 2022 年为基数，公司2024-2027年增长的目标分别为：营收+80%或归母净利+120%、营收+120%或归母净利+140%、营收+160%或归母净利+160%、营收+200%或归母净利+180%。个人层面上一年度考核结果A、B+、B，归属比例100%；上一年度考核结果C，归属比例50%；上一年度考核结果D，归属比例0%。图表：双层次考核——个人层面要求资料来源：公司公告、太平洋证券1.2股权分析：2023年12月股票激励计划，公司个人双层次考核P8请务必阅读正文之后的