内销出口两开花，大国重汽成长可期

[Table_Stock] 中国重汽（000951） 证券研究报告 公司深度 内销出口两开花，大国重汽成长可期 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司是重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%。根据第一商用车网，2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，受益毛利率显著提升至8.30%，公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%。 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀产品力推动市占率提升 紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面。牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份额提升，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆、市场份额21.43%。 MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。 内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放。24Q1-Q3重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新补贴，24Q4或将迎来销量反弹。报废更新需求将从2025年开始大量释放，中长期重卡销量有强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡销量超常规增长，透支大量销量，到2025年车龄最长为8年，从2025年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 重汽抓住出口市场高增长机遇，凭借先发优势实现出口高增，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场的高速增长。 基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势。新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元。高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。 重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑。公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大潜力。公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司 净利贡献超过30%。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024-2026年分别实现营收 462.87、527.30、621.89 亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿 元 ， 同 比 分 别+20.14%、+21.18%、 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 分析师: 刘昊楠 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870524090002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 17.28 12mth A 股价格区间（元） 12.69-18.30 总股本（百万股） 1,174.87 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 203.02 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%12/2302/2404/2407/2409/2412/24中国重汽沪深3002024年12月04日公司深度 +19.88%。对应 2024 年 12 月 3 日市盈率分别为 15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 销量及市场份额不及预期风险，原材料成本大幅波动风险，宏观经济 波动及行业政策不及预期风险，出口销量不及预期风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42070 46287 52730 62189 年增长率 46.0% 10.0% 13.9% 17.9% 归母净利润 1080 1298 1573 1886 年增长率 405.5% 20.1% 21.2% 19.9% 每股收益（元） 0.92 1.10 1.34 1.60 市盈率（X） 18.79 15.64 12.91 10.77 市净率（X） 1.38 1.34 1.30 1.25 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 12 月 03 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 业绩优秀的重卡核心标的 ........................................................... 5 1.1 重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达 56% ..... 5 1.2 成本管控较好，24Q3 弱销量实现业绩逆势增长 .............. 6 2 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀的产品力推动市占率提升 ................................................................................................... 8 2.1 紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面...... 8 2.2 品牌高端化策成效显著 ..................................................... 9 2.3 MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场 .................................................................... 12 2.4 内销短期波动，24Q4 有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025 年开始自然置换需求有望大量释放 .............................. 13 3 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 ......