成长基本面拾级而上的背后是什么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 创业板三季报的业绩预告确实让人欣喜，前三季度累计预告业绩增速-3.88%，较中报降幅明显缩窄，Q3 单季度创业板（剔）预告业绩同比甚至恢复至正增长25.65%。尤其是在三季度 GDP 增速进一步放缓至 6.0%的宏观大背景下，以创业板为代表的科技成长行业逆周期的特性显得难能可贵。再叠加上周五证监会发布资产重组新规，创业板借壳政策松绑使得市场对于创业板未来外延增速的预期再次升温。结合本次三季报创业板业绩预告，我们将主要回答以下几个问题： 第一、 三季报创业板业绩预告真实情况如何，盈利贡献源自哪里？ 第二、 700 份业绩预告梳理，还原三季报创业板业绩修复背后的因素？ 第三、逆周期是否昙花一现，2020 年科技成长的基本面是否经得住考验？  三季报创业板逆周期凸显，电子和医药是关键。当从目前披露的业绩预告来看，2019Q3 单季度创业板预告业绩同比增长 34.35%，剔除温、乐后创业板 Q3 单季度预告盈利同比增长 25.65%，前三季度累计盈利同比增长 1.38%，均环比中报出现明显修复。这点也可以从业绩预告类型分布中得到侧面验证。Q3 创业板业绩预喜率达 56.52%，明显高于其余板块。（需要提醒的是以上数值可能会与正式业绩报告有偏离。）尤其，从创业板（剔）视角来看，呈现逐级回升趋势，再次验证了我们早在今年 4 月《为什么我们认为创业板业绩增长虽负犹“荣”》与 7 月《“欣喜”和“不安”，哪个更多一点——基于创业板中报预告的观察和判断》以来的一系列观点。从一个更加细致的角度来审视创业板三季报业绩预告时，我们认为 Q3 创业板（剔）业绩回升的盈利贡献主要来自于以下两个方面：1、Q3 单季度电子、医药和军工等成长行业环比改善较为明显；2、以创业大盘和创业 50 指数成分为代表的创业板龙头股业绩改善明显。  修复原因：基数效应有限，核心是内生动力。三季报创业板预告业绩确实令人欣喜，同时不得不承认的是基数效应确实有影响，但作用有限，毕竟在去年Q3 单季度创业板（剔）业绩出现同比下滑在 15%左右。相较于今年一季度和四季度，基数效应的影响势必更加明显。因此，我们把关注点更多的集中在创业板上市企业的生产经营上。进一步结合三季报业绩预告，对 2019Q3 创业板业绩预告为预增类型的上市公司进行归因分析，我们发现，Q3 创业板业绩提升的原因中主营业务因素占比超过 70%，非主营业务因素占比约 20%，主要受益于非经常项目获得业绩增长的公司占 11%，说明内生增长情况同步修复。这点可以从近三年未发生并购的创业板（剔除温氏、乐视）公司前三季度归母净利润累计同比增速环比上升 3.6pct 至 15.77%得到侧面印证。  2020 展望：科技景气的逻辑正从需求端走向供给侧。如果今年三季度 GDP 增速进一步放缓至 6.0%的宏观大背景下，以创业板为代表的科技成长行业逆周期修复或许标志着“经济不好，成长行业就一定会差”已经被验伪。这点可以从 1-8 月份战略性新兴服务业、高技术服务业和科技服务业营业收入分别增长12.1%、11.9%和 11.6%，增速分别快于全部规模以上服务业 2.6、2.4 和 2.1个百分点中得到侧面印证。因此，我们认为当前科技景气正从需求端的“贸工技”路线向供给侧的“技工贸”路线过渡，不能以传统需求侧思维考量未来科技景气。换句话说，未来进入以科技驱动经济景气周期中，科技成长企业的基本面将迎来趋势性好转。  风险提示：经济增长不及预期，年末商誉减值风险 uichognable_Tit le 2019 年 10 月 20 日 成长基本面拾级而上的背后是什么？ Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 林荣雄 报告联系人 linrx1@essence.com.cn 相关报告 22917786/36139/20191021 11:01 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 三季报创业板逆周期凸显，电子和医药是关键.................................................................... 4 2. 修复原因：基数效应有限，核心是内生动力 ....................................................................... 9 3. 2020 展望：科技景气的逻辑正从需求端走向供给侧.......................................................... 10 附注：三季报业绩预告中的行业和上市公司亮点 ................................................................... 15 图表目录 图 1：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况 ............................................................................ 3 图 2：2016-2019Q2 A 股分版块归母净利润同比增速.............................................................. 3 图 3：创业板 2019Q3 三季报业绩预告情况 ............................................................................ 4 图 4：2016-2019Q2 A 股分版块归母净利润同比增速.............................................................. 4 图 5：各板块 2019Q3 业绩预告披露率与披露数量 .................................................................. 5 图 6：各板块 2019Q3 业绩预告预喜率 ................................................................................... 5 图 7：主板 2019 年中报业绩预告增速分布 ............................................................................. 5 图 8：中小板 2019 年中报业绩预告增速分布 ......................................................................... 5 图 9：创业板 2019 年中报业绩预告