北方华创首次覆盖深度：国产半导体设备领军者，平台化布局打开成长空间

[Table_Stock] 北方华创（002371） 证券研究报告 公司深度 国产半导体设备领军者，平台化布局打开成长空间 ——北方华创首次覆盖深度 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] 投资摘要 ➢ 国内领先的半导体设备供应商，营收高速增长，净利率持续提升 公司是国内领先的半导体设备供应商，由七星电子和北方微电子于2016 年重组而成，专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。公司营收和归母净利润连续多年保持高速增长态势。2019-2023年公司营收由 40.58亿元提升至 220.79 亿元，CAGR 达到 52.82%。2019-2023 年归母净利润由3.09 亿元提升至 38.99 亿元，CAGR 达到 88.47%。2019-2023 年净利率从 9.11%提升至 18.26%，CAGR 达到 18.99%。2024 年前三季度实现营收和归母净利润分别为 203.53 亿元、44.63 亿元，分别同比增长+39.51%、+54.72%。 ➢ 受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司作为 ICP 和 PVD 设备领军者，产品品类丰富，平台化优势突出 1) 行业：根据 SEMI，全球半导体制造产能预计将在 2024 年增长6%，中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，中国芯片制造商未来两年预计将保持两位数的产能增长，中国芯片制造商将在 2024 年增长 15%至 885 万（wpm）后，继而将在 2025 年增长 14%至1010 万（wpm），几乎占据行业总产能的三分之一，刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备的主要核心设备，市场占比均在 20%，半导体前道设备多环节国产化率低于 20%，国产化率有望提升。 2) 公司：刻蚀设备在半导体设备环节占比高，全球和国内刻蚀设备市场规模持续增长，全球刻蚀设备市场呈现高度垄断格局，公司作为国内领先的高端电子工艺装备供应商，深耕 ICP 刻蚀技术二十余年，截至 2023 年底，公司 ICP 刻蚀设备已累计出货超 3200腔。2023 年全球和中国薄膜沉积设备市场规模分别约为 211 亿美元、61 亿美元，全球薄膜沉积设备呈现出由国际巨头高度垄断的竞争格局，公司于 2008 年开始 PVD 装备研发工作，成为中国PVD 工艺装备技术的先行者，截至 2023 年底，公司已推出 40 余款 PVD 设备，累计出货超 3500 腔。 ◼ 投资建议 考虑到公司是国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富，平台化优势突出，我们预计公司 2024-2026 年营收分别 298.80、389.40、488.15 亿元，分别同比增长 35.33%、30.32%、25.36%，归母净利润分 别 为 57.80、77.15、94.06 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 48.24%、33.48%、21.91%。对应 EPS 分别为 10.84、14.47、17.64 元/股，对应 PE 分别为 40、30、25 倍。首次覆盖，“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 人力资源风险；供应链风险；技术更新风险； [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘阳东 Tel: 021-53686144 E-mail: liuyangdong@shzq.com SAC 编号: S0870523070002 分析师: 吴婷婷 Tel: 021-53686158 E-mail: wutingting@shzq.com SAC 编号: S0870523080001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 433.91 12mth A 股价格区间（元） 216.52-486.69 总股本（百万股） 533.12 无限售 A 股/总股本 99.91% 流通市值（亿元） 2,311.27 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -11%4%19%33%48%63%78%92%107%11/2302/2404/2406/2409/2411/24北方华创沪深3002024年11月22日公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22079 29880 38940 48815 年增长率 50.3% 35.3% 30.3% 25.4% 归母净利润 3899 5780 7715 9406 年增长率 65.7% 48.2% 33.5% 21.9% 每股收益（元） 7.31 10.84 14.47 17.64 市盈率（X） 59.33 40.02 29.98 24.59 市净率（X） 9.49 7.69 6.25 5.10 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 11 月 21 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 国内领先的半导体设备供应商，营收和归母净利润高速增长 ..... 5 1.1 历史沿革：国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富 ............................................................................................... 5 1.2 财务分析：营收和归母净利润呈现高速增长态势，盈利能力稳步提升 ............................................................................. 6 2 受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司平台化优势突显 ................ 8 2.1 中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，半导体设备国产化率有望提升 ............................................................................. 8 2.2 ICP 和 PVD 设备领军者，筑就公司核心竞争力 ............. 10 2.2.1 刻蚀设备：公司深耕 ICP 刻蚀技术二十余年，攻坚克难逆流而上 ............................................................................... 10 2.2.2 薄膜设备：公司是中国 PVD 工艺装备技术先行者，持续开拓产品系列 ........................................................................ 12 3 预测与建议 .....................................