新三板策略报告：新三板股东户数提升至什么水平，换手率或可与港股比肩？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■“科创”概念+股权分散，三板活跃领跑新三板指数榜。2019 年以来，在新三板主要指数中，三板活跃指数涨幅领跑，截至最新，三板活跃指数的区间涨幅达到 20.34%，三板研发涨幅次之（14.39%），显著高于新三板做市指数同期 8.56%的涨幅。  “科创”概念拉动，部分三板活跃指数成分股涨幅较大：新三板活跃指数成分股中，西部超导、久日新材、凌志软件、金达莱、先临三维、联赢激光、君实生物 7 家公司皆已申报科创板上市，新眼光、仁会生物、伯朗特、赛特斯 4 家公司拟申请科创板上市，以上 11家公司 2019 年以来的平均涨幅达到 59.54%，超过同期三板活跃指数整体 20.34%的平均涨幅  活跃指数成分股股权分散，基本面向好下二级市场表现积极：2019年以来，新三板活跃指数单个成分股平均股东户数达到 431 家，平均换手率达到 14%，领跑各大指数。从基本面来看，新三板活跃指数成分股 2018 年平均营收达到 12 亿元（+16%），平均净利润达到1.08 亿元（+12%）。对比之下，基本面同样向好的三板龙头、三板消费等指数成分股，未在二级市场呈现明显的积极表现，对比三板龙头、三板消费的成分股，平均单个企业分别拥有 95 户、57 户的股东，对应的平均换手率为皆为 1%。股权分散为活跃交易创造条件，随着基本面改善，市场能做出及时有效反应，更易展现公司真实价值。 ■投资者数量不足使当前新三板股权分散度低，平均仅 45 个股东。截至 2017 年末，根据股转公司数据，新三板机构投资者账户数共 5.12 万户，个人投资者共 35.74 万户。扣除掉新股挂牌过程中，老股东和董监高以个人股东开户形式存在的账户，我们估测出新三板自然人投资者目前实际数量或仅为 16 余万户。从股东户数来看，A 股公司平均每家股东户数高达 5.1 万户，平均年化换手率超 500%，而新三板公司平均每家股东户数仅 45 户，平均年化换手率仅 4%。A 股市场的股东户数和市值的分布呈现放射状图形，股权分散程度比较均匀，而新三板呈现较强的一级股权市场属性。如要发挥新三板的二级市场交易属性，还需提升股权分散度，增加股东户数，当前投资者数量和成熟市场相比或明显不足。 ■新三板股东户数需要达到的门槛 300 以上或才发挥相应属性？按股东户数来进行区间划分，可以看到股东户数在 300 户以上的公司，每个区间对应的平均换手率皆在 11%以上；当股东户数小于 300 户，每个区间的平均换手率随着股东户数呈明显的递减趋势：股东户数在200~300 户之间的公司平均年化换手率为 8.47%，在 100~200 户之间的Table_Tit le 2019 年 10 月 24 日 新三板股东户数提升至什么水平，换手率或可与港股比肩？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 科创板申报企业或将迎来首家人用疫苗公司？ 2019-10-22 新三板日报（今年以来 490家新三板公司完成股票发行融资） 2019-10-22 国考报名的数据秘密：招录人数+66%，录取率媲美 985高校——全市场教育策略报告 2019-10-21 IPO 策略报告（系列 81）：上周 11 家企业过会，其中三板企业为科安达、建龙微纳、有方科技、江苏北人 2019-10-21 金山办公三十年传奇历史，如何成就办公软件巨头？ 2019-10-20 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司为 6.68%，在 50~100 户之间的公司为 5.74%。我们以齐鲁银行、华强方特、山水环境、龙泰家居为例进行同业比较，可以看到当股东户数较少、股权分散度较低时，与 A 股可比公司的估值差更为显著。 ■风险提示：流动性不足，统计口径误差。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. “科创”概念+股权分散，三板活跃领跑新三板指数榜 ........................................................... 5 1.1. “科创”概念拉动，部分三板活跃指数成分股涨幅喜人 .................................................. 5 1.2. 活跃指数成分股股权分散，基本面向好下二级市场表现积极...................................... 9 2. 个人投资者数量不足，当前新三板股权分散度低 ...............................................................11 2.1. 剔除原始股东新三板个人投资者或不到 20 万户........................................................11 2.2. 横向比较多层次资本市场，新三板股权分散度需进一步提升.................................... 12 3. 新三板股东户数需达到什么水平，可与港股比肩？........................................................... 15 3.1. 齐鲁银行：股东数量超 4000 户，交易活跃，估值约为可比公司的 50% .................. 15 3.2. 华强方特：主题乐园龙头公司，股东户数超 500，估值为行业平均的约 70%........... 16 3.3. 山水环境：做市转让公司，股东户数超 300 户，年换手率一度超 100% .................. 18 3.4. 龙泰家居：股东户数超过 100 家，市盈率 8.8X，仅为 A 股同行业的 20% ............... 19 图表目录 图 1：新三板主要指数 2019 年以来涨跌幅 ............................................................................. 5 图 2：2019 年以来三板活跃指数以及三板做市表现 ................................................................ 5 图 3：新三板活跃指数成分股申报/拟申报科创板上市名单....................................................... 8 图 4：宁波公运财务指标....................................................................................................