有色金属行业：诸多不确定性落地，铝板块有望率先上行

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 诸多不确定性落地， 铝板块有望率先上行 核心观点 本周美国大选、美联储议息会议及国内财政刺激、地方政府债务置换具体方案相继落地。与特朗普当选相伴而来的激进的关税预期一度压制大宗商品投资热度，但美联储降息及国内公布的财政刺激方案令市场满意，宏观环境中性乐观。产业方面，氧化铝价格继续刷新价格高点，已有 2家电解铝企业因成本高企而进行检修，加剧电解铝紧张的供需格局。此外，中长期电解铝供应失去弹性，而消费仍旧保持增长，电解铝看涨逻辑顺畅。长期看涨基础牢固，短期有驱动，铝板块有望率先发起进攻。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-1.1%、0.9%、-0.7%、-2.7%、-0.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间 11 月 7 日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp 至 4.5%-4.75%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。 高成本电解铝已现小规模减产，促成铝板块率先发起涨势 （1）氧化铝价格高企，高成本电解铝产能已现小规模减产。11 月 8 日氧化铝现货出现 5500 元/吨的成交，以该水平测算，电解铝行业自备电与网电平均完税成本分别为 20000 和 20700 元/吨，根据 SMM 测算，电解铝行业完全成本超过 21000 元/吨的产能占比或超过 1/4。高成本区域的完全成本更是高达 22000 元/吨之上，现金流成本约 20800 元/吨，并面临氧化铝短缺的风险。因此，先后出现了河南洛阳大型电解铝厂检修损失 7.5 万吨产能，广西 A 电解铝厂 7.5 万吨产能减产 50%，另有 B 厂10 万吨检修提上日程。减产加剧原本就紧张的电解铝供需格局，本周电解铝社会库存下降 3.4 万吨至 56.2 万吨，将至历年同期的最低位。 （2）供应接近达峰，产量失去弹性，消费增长持续超预期，电解铝长期看涨逻辑顺畅。今年电解铝实现了供需双双高增的景气局面，国内产量增量约 3.7%，消费增长 5%，显著超过年初市场一致预期的 2~3%，主要得益于特变高压、新能源车、家电等耐用品显著高增，帮助国内在电解铝净进口超过 200 万吨的背景下仍旧维持去库，呈现缺口状态。明年全球电解铝供应增速下滑至 1.6%，需求增速尽管也略有下滑但仍能保持在 2.1%之上，供需缺口进一步扩大，进而推动铝价上一台阶。此外，明年氧化铝价格有望在供应增加的推动下向下回归正常，这意味着电解铝成本下降，叠加铝价走高，电解铝的利润将同比走扩。建议重视布局铝板块的长期投资机会。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 010-56135290 SAC 编号:S1440521110005 覃静 qinjing@csc.com.cn SAC 编号:S1440524080002 邵三才 shaosancai@csc.com.cn SAC 编号:S1440524070004 发布日期： 2024 年 11 月 10 日 市场表现 相关研究报告 24.11.3 美国大选与联储议息来袭，有色蓄势以待 24.10.27 限产检修频繁扰动供给，氧化铝价格再创新高 24.10.20 稳增长政策护航经济，基本金属受益 24.10.13 财政与货币共振，有色上行顺畅 24.9.29 中国政策迎拐点，有色攻势更凌厉 24.9.22 美联储降息落地，有色商品触底回升 24.9.17 短期矛盾难解氧化铝偏强运行，金价再创新高 24.9.8 美联储议息会议前夕，黄金是应对不确定的优异工具 -17%-7%3%13%23%2023/11/102023/12/102024/1/102024/2/102024/3/102024/4/102024/5/102024/6/102024/7/102024/8/102024/9/102024/10/10有色金属上证指数有色金属 有色金属 行业动态报告 目录 一周表现回顾......................................................................................................................................................................................... 1 工业金属.................................................................................................................................................................................................. 2 铝：铝价较上周上涨 0.9%，库存下降 5.7% ....................................................................................................................... 2 铜：铜价下降 1.1%，库存下降 3.0%..................................................................................................................................... 3 锌铅：锌价下降 2.7%，铅价下降 0.7% ................................................................................................................................ 4 锡：锡价下降 0.1% ..................................................................................................................................................................... 5 贵金属 ...................................................................................................................................