A股策略专题：自下而上解构贸易摩擦影响及Q3盈利展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.10.16 自下而上解构贸易摩擦影响及 Q3 盈利展望 本报告导读： 毛利率、管理费用率和营业外支出拖累上半年盈利，毛利率仅受周期股影响，我们梳理了贸易战的影响和上市公司的应对措施，及上市公司 3 季报盈利变动原因。 摘要： [Table_Summary] 除周期板块外，上市公司毛利率已经企稳。2019 年上半年全 A 销售净利率下降 0.52 个百分点，主要受到毛利率、管理费用率和营业外支出拖累。尽管总体上全 A 非金融石油石化毛利率 Q2 仍处于下行趋势，但主要为周期板块拖累，消费和防御板块毛利率持续改善，科技板块毛利率出现向上拐点。 贸易摩擦对盈利有一定冲击，上市公司多种措施积极应对。多家上市公司半年报披露贸易摩擦对盈利已构成或可能构成影响。可能的负面影响包括关税成本增加、美国员工流失、美国芯片等原材料进口受限。根据我们对上市公司半年报的归纳，上市公司通过增加产品竞争力、海外设厂、开拓非美国市场、开拓国内市场、增强客户合作粘性、相关多元化、研究贸易政策与法律法规等措施应对贸易摩擦。具有以下特征的国际化经营公司受到贸易摩擦的冲击较小：公司业务具有显著优势及不可替代性、在美国以外的国际市场销售渠道较好、在海外产能布局完善、国内市场潜力较大。周期板块 Q3 仍未见改善，但整体看上市公司三季报有望稳健增长。2019 年 8 月单月工业企业利润总额同比增长-2.0%，从行业单月表现看，有色金属、汽车、非汽车交运行业利润总额增速超过 25%，石油石化、钢铁、化工行业利润总额增速小于-25%。当前 300 余家上市公司披露 3 季报预告，不论以中位数还是整体法，上述公司前三季度盈利增速均高于上半年盈利增速。预增的原因包括行业景气度提升、公司管理改善、公司竞争优势强化、成本和费用下降、合并报表范围增加；预减的原因包括行业需求下降、行业竞争格局恶化、政策影响、公司竞争力下降、贸易摩擦影响、成本和费用提高。[Table_Author]报告作者 李少君(分析师) 010-83939799 lishaojun@gtjas.com 证书编号 S0880517030001 程越楷(研究助理) 010-83939812 chengyuekai@gtjas.com 证书编号 S0880119090011 [Table_Report]相关报告盈利驱动在减弱？——动能转换和行业格局优化 2019.09.24 海外资本流动的驱动、配置、择时与展望 2019.09.19 汽车：分歧中孕育机会 2019.09.16 领先指标预示年内将现盈利底 2019.09.03 Q2 A 股 ROE 现向上拐点，头部公司优势尽显 2019.08.29 A股策略专题策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 23 目录 1. 除周期板块外，上市公司毛利率已经企稳........................................................ 3 2. 贸易摩擦对盈利有一定冲击，上市公司积极应对 .................................................. 5 2.1. 贸易摩擦已对上市公司盈利构成影响 ..................................................... 5 2.2. 上市公司多种措施应对贸易摩擦 ......................................................... 6 2.3. 哪些公司受贸易摩擦冲击较小 ........................................................... 9 3. 上市公司第三季度盈利有望稳健增长 .......................................................... 11 3.1. 周期板块拖累 2019Q2 盈利，Q3 仍未见改善 .............................................. 11 3.2. 盈利预告显示 Q3 上市公司盈利有望改善 ................................................. 13 3.3. 上市公司三季报预增的主要因素 ........................................................ 14 3.4. 上市公司三季报预警的主要因素 ........................................................ 18 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23 1. 除周期板块外，上市公司毛利率已经企稳 除周期板块外，上市公司毛利率已经企稳。2019 年上半年全 A 销售净利率下降 0.52 个百分点，主要受到毛利率、管理费用率和营业外支出拖累。尽管总体上全 A 非金融石油石化毛利率 Q2 仍处于下行趋势，但主要为周期板块拖累，消费和防御板块毛利率持续改善，科技板块毛利率出现向上拐点。 2019 年上半年全 A 盈利主要受毛利率、管理费用率、非经常损益拖累。2019 年上半年全 A 非金融石油石化上市公司营业收入同比增长 9.22%，合并报表净利润同比增长 1.19%，销售净利率下降 0.52 个百分点，其中毛利率、管理费用率、营业外收支分别拖累 0.17、0.2 和 0.16 个百分点。 表 1：2019 年上半年全 A 盈利主要受毛利率、管理费用率、非经常损益拖累 2018H1 2019H1 同比增长率 2018 年占营收比 2019 年占营收比 占 比 变 化2019vs2018 营业收入 150243 164088 9.22% 100.00% 100.00% 0.00% 营业成本 120109 131460 9.45% 79.94% 80.12% 0.17% 毛利 30134 32628 8.28% 20.06% 19.88% -0.17% 税金及附加 1903 2109 10.87% 1.27% 1.29% 0.02% 管理+研发费用 7767 8818 13.53% 5.17% 5.37% 0.20% 管理费用 7295 6019 -17.50% 4.86% 3.67% -1.19% 研发费用 472 2799 493.30% 0.31% 1.71% 1.39% 销售费用 6711 7441 10.87% 4.47% 4.53% 0.07% 财务费用 2468 2750 11.4