信用债专题报告：9月信用债净融资环比回落，民企融资仍待改善

请阅读最后一页的免责声明 1 2019 年 10 月 10 日 证券研究报告·债券研究 信用债9 月信用债净融资环比回落，民企融资仍待改善 ——2019.10.10 专题报告中性 投资要点 ◼信用债净融资增速回落，非国企净流出额加大。（1）1-9 月，信用债市场净融资额表现为持续净流入，整体规模不断扩张。9 月信用债市场净融资额近 4 个月来首次下降，环比下降44.88%。（2）9 月国企新发行量占比有所提升，占当月总发行量的 92.54%，较上月提高 2.05pct，其净融资额结束了 4 个月的连续增长，较 8 月环比下降 33.60%。（3）9 月非国有企业新发行额占当月新发行总额的 7.46%，净融资额持续净流出且为12 个月以来新低，较 8 月环比下降 62.08%。9 月民企尤其是低等级的市场认可度有所降低。（4）9 月信用债净融资流入前三名的行业为工业、金融和公用事业；流出较大的行业为房地产和日常消费行业。 ◼ 9 月民企与国企间一二级利差均小幅收窄。（1）9 月 AAA、AA+、AA 等级新发信用债加权票面利率较 8 月分别变动-11bp、25bp 和-25bp；各信用等级国企和非国企信用债融资成本差距分别较 8 月收窄 24.51bp、33.84bp、7.47bp。发行利率的缓步靠拢，并非是国企与非国企间利差简单缩窄，而是利差较大的弱资质民企目前已很难成功发行债券。（2）民企产业债信用利差自 7 月下旬开始收窄，而央企和地方国企产业债信用利差于 9月均略有走阔。与 8 月相比民企-央企、民企-地方国企之间利差均小幅收窄。在市场配置压力带动下，民企-国企产业债利差有所收窄，但整体幅度较小。 ◼民营企业信用债融资仍待改善。总体看，2019 年 1-9 月信用债市场净融资额同比大幅增长，但 9 月当月有所回落，非国企通过债券市场进行融资愈发困难，已持续五个月净融资表现为负且 9 月流出加快。尽管机构在“资产荒”和配置压力面前选择被动提高风险偏好，民企融资成本及二级市场利差略有下降，但整体看民企在信用债市场融资问题仍待改善。 ◼ 风险提示：经济走势下行超预期风险，政策超预期调整风险。 债券数据（2019/9/1-2019/9/30） 中期票据发行规模（亿） 1478.50 企业债发行规模（亿） 304.00 公司债发行规模（亿） 2714.73 短期融资券发行规模（亿） 2883.90 中债-国债总财富指数涨跌幅(%) -0.18 中债-银行间债券总财富指数涨跌幅(%)0.16 中债-企业债总财富指数涨跌幅(%) 0.44 中债-长期债券财富指数涨跌幅(%) -0.94 中债-中短期总财富指数涨跌幅(%) 0.07 行业走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 闫晓丹 执业证书编号：S0070519030001 电话：010-83991710 邮箱：yanxd@grzq.com 联系人 李海宸 电话：010-83991799 邮箱：lihc-yjfz@grzq.com相关报告 《“资产荒”持续、配置压力犹存，可适当拉长久期》20190904_信用周报 《到期高峰将至，民企偿付压力上升》20190820_信用周报 《信托、外债融资渠道收紧，房地产再融资承压》20190718_债券周报 《信用分化延续，警惕低评级主体未来偿付压力》20190707_债券周报 3.30003.80004.30002019-022019-042019-062019-08中债中短期票据到期收益率(AAA):3年中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年22782259/43348/20191011 10:15证券研究报告·债券研究 请阅读最后一页的免责声明 2 目 录 1. 信用债净融资增速回落，非国企净流出额加大 ................................................................ 4 1.1 今年以来信用债市场规模不断扩张 ......................................... 4 1.2 9 月信用债净融资额环比下降 .............................................. 5 1.3 9 月各行业净融资额走势不一 .............................................. 7 2. 9 月民企与国企间一二级利差均小幅收窄 ........................................................................ 7 2.1 9 月非国企信用债发行利率下行 ............................................ 7 2.2 资产荒和配置需求推动中短久期等级利差下行 ............................... 8 3. 民营企业信用债融资仍待改善 ......................................................................................... 9 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 10 22782259/43348/20191011 10:15证券研究报告·债券研究 请阅读最后一页的免责声明 3 插图目录 图 1：9 月信用债净融资额出现下降（单位：亿元） ........................................................... 4 图 2：国企信用债净融资远超非国企（单位：亿元）........................................................... 5 图 3：9 月 AA 级净融资略增，其他级别均有所下降（亿元） ............................................... 5 图 4：9 月 AA 级净融资略增，其他均有所下降（亿元） ...................................................... 5 图 5：9 月份国企信用债净融资远超非国企（单位：亿元） ................................................. 5 图 6：9 月国企净融资结束连续 4 个月增长 .......................................................................... 6 图 7：9 月非国企净融资额创 12 个月以来新低 ...................................