2024东方信用研究系列4地方政府与公用事业篇

GOLDEN CREDIT RATING INTERNATIONAL CO., LTD东方金诚信用风险展望系列报告系列 4 地方政府与公用事业篇东方信用研究2024守正立信 持诚致远关于我们东方金诚国际信用评估有限公司（简称“东方金诚”）是中国主要的信用评级机构之一。公司成立于 2005 年，注册资本为 1.25 亿元人民币，控股股东为中国东方资产管理股份有限公司。总部位于北京，在全国主要城市建立了完善的信用服务网络，并组建了面向境外发行人与投资人的专业化国际服务团队。公司业务资质完备，已完成向中国人民银行和中国证券监督管理委员会的备案，获得了国家发展和改革委员会、中国银行保险监督管理委员会及中国银行间市场交易商协会等债券市场全部监管部门和自律机构的认可。评级服务涵盖了地方政府、金融机构、非金融机构、结构融资等业务类型，可为境内外发行人在中国债券市场发行的所有债券品类开展评级、为境内外投资人参与中国债券市场提供服务。作为评级行业国有力量代表，东方金诚恪守公正之评级初心，以专业信用服务发挥信用价值；坚持担当之国企使命，以实际行动助力实体经济发展；秉持至诚之服务理念，与债券市场各方一同行稳致远。编 委 会编委会主任：崔 磊撰稿：王 青 冯 琳 瞿 瑞 白 雪 于丽峰 姚宇彤 徐嘉琦 唐晓琳   翟恬甜 卢宏亮 郑 慧 贾圆圆 段 莎 乔艳阳 葛新景 朱文雅   任志娟 王璐璐 刘 鸣 蒋林益 汪 欢 宋 馨 薛 梅 谷建伟   郭哲彪 侯艳华 何 阳 李 倩 王宏伟 张琳琳 李柯莹 杨 雯   朱萍萍 魏 洋 潘维妙 张文玲 贺 佳 侯 珏 周丽君 唐 骊   刘梦楠 马 芮 马霁竹 朱宁迪 朱超然 李 慧 刘红娟 刘云甲   杨 丹 高美琪 赵安然 戴修远 时恒艳 张若茜 高敬一 王静怡   刘亚宁 张伊君 王惠婷 卢宝泽 王佳琪 吴 芳 纪 炜 王子一   张绮微 江彤瑶 王超毅 白 晨 张晨曦 庞文静 赵 迪 王傲雪   张 伟 侯 颖审校：李晓峰 王嘉禹 编辑：何 星 王蓓雪 牛晓峰美编：何 星印制：闫 骏 何 星（以上排名不分先后 按撰写报告顺序排序）编者按东方金诚国际信用评估有限公司作为国有评级力量代表，坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想及党的二十大精神为指引，坚决贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，锚定集团智库“定位”，充分发挥“三个服务”功能，努力践行“宏观意识、市场感觉、专业判断”研究标准，以国有评级机构之使命担当 , 不断深耕各相关领域研究，发挥并扩大宏观研究优势，强化深度研究输出 , 以专业信用服务发挥信用价值，为服务实体经济高质量发展建言献策。近年来，东方金诚在中央电视台、新华社、四大证券报等各大主流媒体高频率输出专业研究成果，媒体关注度及报道频次均在业内遥遥领先。公司多篇专题研究报告获专业期刊刊载及权威媒体全文发表，市场认可度不断上升。除传统宏观研究外，东方金诚亦紧跟市场需求，在研究领域的深度和广度方面进一步发力，在科创债、科创票据、城投债、地方政府化债等热点领域的研究均有所突破。同时，公司还持续响应监管号召，积极承接多项大型监管课题研究。该汇编精选了公司 2024 年宏观、行业和产品等展望研究共 56 篇，以供读者参考。唯望读者能够以此为桥梁，与我们共享并交流专业观点，并对我们的研究工作提出宝贵意见。东方金诚国际信用评估有限公司地 方 政 府 与地 方 政 府 与公 用 事 业 篇公 用 事 业 篇2024东方金诚信用风险展望系列报告62024 东方金诚信用风险展望系列报告启航新征程：“一揽子化债”下城投信用风险如何演绎核心观点◐ 债市表现：2023 年四季度以来受特殊再融资债券置换及新增融资审批趋严等影响城投债净融明显收缩。“一揽子”化债政策下，预计 2024 年城投公司债券违约可能性仍很低，但城投融资进一步分化，新增融资更多向强区域、强主体倾斜，绿色产业类、乡村振兴类及科创类等项目更受青睐。◐ 债务化解：随着一揽子化债政策落实，除天津、重庆外的重点省份城投债券余额均有所压降，伴随财政收入恢复性增长，预计部分省份广义债务率亦将有所下降，但部分弱城投流动性压力依旧。2024年化债成效能否延续，依赖金融机构化债与资产盘活处置的落地，统筹好债务风险化解和稳定发展系难题。◐ 城投转型：高质量发展背景下，城投公司运营思路需从追求融资规模向追求投资效率转变，将重点聚焦城市建设类、国资运营类及投资控股类三大方向，实现产城人融合发展。城投公司转型应依托城市、赋能城市，充分考虑所在区域的发展阶段和产业特点，避免非理性扩张带来的经营风险。◐ 区域发展：2023 年各省经济复苏呈现分化态势，西北及东部地区表现突出，粤苏鲁浙川等经济大省扛大梁支撑全国经济增长，中部地区受外贸下行、房地产低迷、产业结构调整等影响增速趋缓；各省一般公共预算收入均为正增长，政府性基金收入仍普遍下降；产业向“新”：2024 年多地把培育发展新兴产业、未来产业作为重中之重，在科技创新、先进制造领域占据优势的省份更具增长潜力。周丽君地方政府与公用事业篇7回顾 2023 年，“一揽子化债”无疑是市场焦点，城投债市场亦由此分为鲜明的上下半场。上半年，由于贵州及山东部分区域负面事件频发，市场对于城投债打破刚兑深感忧虑；7 月 24 日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”后，特殊再融资债重启发行，高风险区域城投债收益率迅速下降，城投信用再获充值。但随着新增融资受限，部分城投仍面临较大的流动性压力，出现转向非标、境外债等高成本融资，风险亦不容忽视。展望 2024 年，我们认为应重点关注以下问题：第一，“35 号文”后，城投发债有何新趋势？第二，“一揽子化债”方案以来，各地化债成效如何？第三，政策推动与融资需求双轮驱动下，城投转型如何走向？风险又如何分化？第四，全力拼经济，各省底气如何、方向在哪？一、债市篇2023 年城投债发行明显回升、净融小幅增长，四季度以来受特殊再融资债券置换及新增融资审批趋严等影响净融资明显收缩受债券滚续需求压力较大等影响，2023 年城投债发行规模约 6.56 万亿，同比增长 23%；净融资 1.39 万亿，同比小幅增长。从季度发行及净融来看，“35 号文”后的四季度，城投债发行规模有所增长，一方面系借新还旧需求较大，另一方面系 2022 年 11~12 月高评级发行人取消发行增多使得基数较低所致；同期，净融资明显收缩，主要系特殊再融资债券置换及新增融资审批趋严等因素综合所致。图表 1：城投债发行情况数据来源：Wind，东方金诚整理“35 号文”后城投债新增融资更多向强区域、高层级、高等级企业倾斜，绿色产业类、乡村振兴类及科创类等项目更受青睐“35 号文”后，城投债中用于项目建设或补充营运资金占比进一步下降，借新还旧占比进一步提升。2023年四季度及 2024 年一季度，用于项目建设的城投债合计 49 只，以企业债及公司债为主，项目类型主要涉及绿色产业类、乡村振兴类、园区服务类及“三大工程”等；从主体看，传统城投、国资运营主体兼而有之，公司债发行主体业务更为多元化。此外，募集资金通过直接投资或基金投资等形式用于科技创新领域的科创债快速扩容。2023 年四季度及2024 年一季度，