2019年四季度策略报告（LLDPE、PP）：供应压力加速上升，下跌趋势有望延续

1501601701801901051101151201251301352018-11-262018-12-102018-12-242019-01-092019-01-232019-02-132019-02-272019-03-132019-03-272019-04-112019-04-252019-05-142019-05-282019-06-122019-06-262019-07-102019-07-242019-08-072019-08-212019-09-042019-09-19中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工专题报告（LLDPE） 中信期货研究|能源化工专题报告（PP） 2019 09-30 中信期货研究|2019 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 供应压力加速上升，下跌趋势有望延续 内容摘要 L/PP 三季度呈现“冲高—探底—反弹”的 N 字型走势，压力源于投产预期，反弹则依靠外生利多与补库需求相结合：回顾三季度表现，产能扩张预期是压制 PE/PP 的主要因素，PE 上游主动去库令价格创下新低，PP 则因投产推迟与检修集中表现仍相对坚挺，由于实际供需压力上升有限，中美谈判缓和、沙特油田遇袭与下游补库需求叠加在 7 月初与 9 月中催生了力度不小的反弹。 “投产预期兑现，供应加速增长”将成为四季度 L/PP 价格走弱的主要驱动：从 2019 年开始，全球聚烯烃已迎来新一轮的产能加速扩张，四季度将是年内投产兑现的高峰，与此同时，国内装置的检修计划也将大幅减少，综合考虑后预计四季度 PE 与 PP 供应同比增速将达到 16.2%与 11.4%，双双创下近年来新高，从而成为四季度聚烯烃价格下跌的主要驱动。 需求亮点有限，难以提供足够的支撑：对四季度聚烯烃需求我们仍持相对谨慎的观点。增量部分，国内日用消费增速仍将维持稳定，下游出口需求则会受困于疲软的欧洲经济与中美贸易战的延续；存量方面，由于农膜旺季与节假日增多，四季度历来是聚烯烃需求相对较好的时间段。考虑到经过 9 月补库后下游库存已回升至中性水平，并在当前偏悲观的供需预期下难以进一步提升，总体上我们认为今年的旺季不会对四季度需求产生同比额外的拉动。 现货与期货价格均已反映一定利空预期，但并不足以封闭下跌空间：我们认为目前的聚烯烃期货与现货定价已包含相当的悲观预期，会在一定程度上减缓价格下跌的压力。不过，我们也认为“产能扩张加速、需求增长放缓”的中长线预期在四季度难以根本扭转，产业链出现整体“再库存”的概率不高，因此供需压力上升难以避免，现货大概率将延续下跌趋势，与此同时，期货的贴水也不会轻易修复，直到利空预期出尽或兑现。 策略推荐： 单边——L/PP 逢高做空（PP 需阶段性谨慎基差修复的风险） 跨期——关注 L 1-5 阶段性反套机会，时间点可能在 10 月底-11 月初 对冲——继续看多 P-L 期货价差，驱动源于贴水修复 期价区间：L 6800-7700 PP 7400-8400 上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展 下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|2019 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 2 / 11 目 录 1. 三季度行情回顾——压力源于投产预期，反弹依靠外生利多与补库需求结合 ................ 3 2. 四季度供应展望——“投产预期兑现，供应加速增长”将成为价格主要下跌驱动 ............ 4 3. 四季度需求展望——亮点有限，难以提供足够的支撑 .................................................... 8 4. 四季度走势判断——期现货价格已反映一定利空预期，但不足以封闭下跌空间 .......... 10 5. 策略推荐与风险——单边操作偏空为主，对冲关注 P-L01 做多机会 ........................... 10 免责声明 .............................................................................................................................. 11 中信期货研究|2019 年四季度策略报告（LLDPE、PP） 3 / 11 1. 三季度行情回顾——压力源于投产预期，反弹依靠外生利多与补库需求结合 回顾三季度行情，L/PP 整体呈现“冲高—探底—反弹”的 N 字型走势： （1） 中美谈判缓和叠加中下游补库催生价格在 7 月初反弹——在 6 月末的大阪 G20 峰会中，中美谈判再度转暖，叠加 6 月中旬开始的中下游补库，期货市场在 7 月初发动了强力拉升，带动现货价格走高； （2） 补库需求结束、中美谈判反复与上游主动去库拖累价格走弱——随着补库需求告一段落与中美谈判再度转冷，L/PP 价格重回下行通道。其中，L 价格跌破近年来新低，原因是之前反弹打开了进口窗口，使8 月 PE 进口量创下 148.4 万吨历史新高，以及中上游基于 4 季度供应压力上升的预期主动去库；PP 价格仍相对坚挺，则是由于新装置投产推迟与检修集中导致供应依然偏紧； （3） 旺季补库与沙特炼厂遇袭推动 9 月反弹——进入 9 月后 L/PP 下游消费开始季节性走强，补库需求令显性库存快速去化，也再一次推升价格自低位反弹，此时恰逢沙特炼厂遭遇袭击，调低聚烯烃生产负荷，在供应不确定性的情绪笼罩下，L/PP 价格出现了爆发式反弹，短短2-3