医药行业：集采扩围再降价的几点思考

2019 年 09 月 27 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 医药：集采扩围再降价的几点思考 摘要 事件：9 月 24 日，国家医疗保障局会同有关部门积极推进药品集中采购试点扩围工作。本次联盟采购共有77 家企业参加，产生拟中选企业 45 家，拟中选产品60 个。与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅 25%。 （附关于国家组织药品集中采购试点扩大区域范围答记者问）以及联盟地区药品集中采购拟中选品种链接：http://www.smpaa.cn/gjsdcg/2019/09/25/9015.shtml 几点思考： 1.前期带量采购点进展如何 ? 第一，“4+7”试点自今年4 月 1 日实施以来已运行 5 个多月，截至 8 月底，中选药品采购量占同通用名药品采购量的 78%，我们预期全年执行采购总量将超预期。第二，25 个中选品种的 30 天回款率达到 97%，显示账期好过之前的情况。 2.仿制药价格没有最低，只有更低。一致性评价与集采降价已颠覆仿制药产业生态，从高毛利高费用转向低毛利低费用、从大单品高举高打转向仿制药集约化工厂，药品价格没有最低，只有更低！以本次带量采购竞争最为激烈的品种氨氯地平为例，共 11 家药企通过一致性评价，拟中标结果显示，苏州东瑞、国药容生和重庆药友中标价分别为 0.567 元/片、0.06 元/片和0.07 元/片，最低中标价较上一轮降价 60%。如果我们从采购金额来看，氨氯地平 4+7 采购量是 2.9 亿片，本次采购量为 11.24 亿片，若三家中标则采购量为 7.87亿片，以 7 分钱中标价计算采购额为 5509 万。当然，企业不止考虑着 5000 万的市场，而是着眼全中国市场。港股医药行业走势 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际 港股医药行业估值 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际 王昕媛 Kate WANG +852-2509 2623 kate.wang@gtjas.com.hk 02,0004,0006,0008,00010,000成交额(百 万港元)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%医 药股恒 指0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 (倍)+2SD+1SDAVG-1SD-2SD2019 年 09 月 27 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 3. 首轮中标企业遗憾出局，包括北京嘉林、京新药业、正大天晴、先声药业、信立泰等。 本次扩面集采中报价高于其他企业而被迫出局，全国市场拱手相让，例如北京嘉林、京新药业、正大天晴、先声药业等。 I. 例如：阿托伐他汀钙片，首轮嘉林药业中标，本次齐鲁制药和兴安药业分别报出了0.12 元和 0.13 元的价格降价幅度高达 78%，远低于嘉林药业 0.46 元的报价。嘉林主品种就这一个，未来经营将遇到困境 。 II. 又例如：京新药业在首轮带量采购中标的瑞舒伐他汀钙片，此次不敌海正药业、Lek Pharma 和正大天晴的降价幅度高达 74%、71%和 62%，京新药业本次降价幅度 46%，最终流标。去年中标后，瑞舒伐他汀钙片已成了京新药业最大的单品，如今京新药业也将遇到困境。当然，京新药业在本次集采中有新品种入围，头孢呋辛酯片，其报价0.483 以低 1 厘的价格，惊险胜出。 III. 又例如：京新药业的苯磺酸氨氯地平片，本次报价 0.09 元，比入局的药企重庆药友0.07 元高出 2 分遗憾流标，预计氨氯地平片这个品种，除了原研厂家络活喜出局外，直接将国内几十个生产厂家封杀 。 IV. 又例如：氯吡格雷，国内最大玩家信立泰出局，信立泰低估了原研赛诺菲降价决心。石药集团、赛诺菲、乐普医疗目前报价较低，分别为 2.44 元、2.54 元、2.98 元，降价幅度分别为 23.%、20%、6%。其实，2012 年氯吡格雷就专利过期，国内审批堰塞湖，其他竞品迟迟难以获批，目前石药集团即将获批之际，又赶上 2015 年 722 惨案，竞品申报全部撤回重新补充。目前来看本次中标后，石药集团（ 1093.HK）后来追上，石药赛诺菲成氯吡格雷大赢家，信立泰出局。 4. 谁抢占上游资源，谁就是赢家！拥有丰富原料药资源的华海药业是最大赢家。 我们看到这次集采扩容中，华海药业 7 个品种全部中标、且价格几乎没有降价 。7 个品种包括：厄贝沙坦片、氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、赖诺普利片、盐酸帕罗西汀片、利培酮片、福辛普利钠片。华海药业其原料药成本低。我们认为，未来的集采竞争中，没有原料药供应优势的仿制药企业，对比有原料药的仿制药企业，就好比“赤脚的对抗穿鞋的”，没有原料药供应优势的仿制药企业，其成本基本是完全暴露透明的，因此在投标竞标过程中竞争对手很容易下手，抢占其份额。 5. 中国生物制药（1177.HK）总共 5 个品种入围，其中正大天晴有 4 个。虽然正大天晴丢失了“4+7”首轮集采中标的恩替卡韦分散片（润众），但有四个品种入局，分别是瑞舒伐他汀钙片、吉非替尼、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、甲磺酸伊马替尼片。而且除了瑞舒伐他汀钙片，2019 年 09 月 27 日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 其他入局品种的降价幅度都不大，可以算是本次扩面集采的赢家之一。不过，需要留意，润众这个曾经四十亿的大品种估计明年下半年开始断崖，可能最后只剩几个亿。但是正大天晴产品线储备丰富，可以通过新品来弥补这部分。 6. 本轮再次出现不惜代价获得市场的企业 ，齐鲁制药 5 个品种入围，整体降幅 >50%。上一轮正大天晴的恩替卡韦降价 96%来获取市场分，本次齐鲁制药有 5 个品种入围，价格整体降幅>50%，3 款产品价格降幅>70%。可见齐鲁的策略是在全国市场面前不惜一切代价拿到准入证，并彻底改变其仿制药销售模式，当然他也有拥有原料药的优势。 7. 海外仿制药企业（原研药企 ）加入集采竞争环境。由于集中采购背后的庞大市场份额，外资企业也加入了竞标的队伍，赛诺菲、礼来、诺华、MSD、BMS 和阿斯利康等均在其中。原研队伍中，最优秀莫属于赛诺菲，2 个品种中标，其中氯吡格雷直接在 4+7 基础上再次降价 20%到 2.54 元/片，相较之前自己价格降 80.6%。我们认为，跨国药企愿意降价 80.6%来中标，除了示好中国市场，第二，说明如果没有营销、市场费用，这个价格毛利率、利润率应该都还有盈利空间。 8. 海外仿制仿制药企业两家中标，分别为诺华山德士（ Lek Pharma）和印度瑞迪博士实验室(Dr. Reddy’s)，分别报出了比国内仿制药企更低的价格。 其中，诺华山德士的瑞舒伐他汀 10mg 的中标价为 0.228 元/片，中标价格非最低（0.2 元/片）也非最高（0.3 元/片）。印度瑞迪博士实验室的奥氮平中标，100mg 的报价为 6.19 元/片，中标价同样非最低（2.48元/片）也非最高（6.23 元/片）。 我们需要留意，印度瑞迪的奥氮平片成功中标，是一个标志性事件，因为